有色金属月报：“金十”冷热不均，铜弱铝强谨防异动

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 国信期货研发部有色金属月报 “金十”冷热不均,铜弱铝强谨防异动 2016年9月28日 主要结论 北京时间9月22日凌晨，美联储宣布维持现有利率水平不变，同时下调年内加息次数预期至一次。此次联储决定不加息符合市场普遍预期，但从美联储内部产生的分歧愈发明显来看，偏鹰派的人数明显增多。此外，美联储主席耶伦在新闻发布会上的讲话也明显偏鹰派，这意味着加息可能不会很远。从数据上看，目前美国的就业、通胀和经济增速的指标整体稳定，这为美联储年内加息一次提供有力保障，考虑到美国11月大选的问题干扰，预计11月美联储将继续按兵不动，12月份将是加息更合适的时点。 展望全球宏观风险来看，有四大潜在风险点值得关注，包括：1、美国大选特朗普意外胜出；2、欧洲银行业危机爆发；3、英国退欧程序提速引发英欧博弈加剧；4、意大利修宪公投引发连锁反应。以上值得关注的因素是未来可能爆发的几个潜在风险点，虽然并非一定会发生，但一旦被触发，很可能会引起巨大的波动。目前来看，美联储12月份加息将是大概率事件，但这也主要基于这些风险因素没有爆发下全球市场较为平稳，若其中任何一个风险出现爆发，可能加重美联储“风险规避”可能性，加息时点再次拖延的可能性将显著加大。所以，投资者需要给予足够的重视，在潜在风险点未爆发的前提下，再关注经济指标变化。 对于有色后市，短期价格波动显著加大，各品种分化态势较为明显，大宗工业品“上有压力，下有支撑”的大箱体面临考验，从有色金属各品种判断来看： 1. 铜市今明两年供需预计维持基本平衡，下半年铜精矿料维持偏宽松格局，国内整体供应压力难减，进口压力仍有威胁，加上需求端外强中干，存在电力投资落实不到位的制约，使得下半年铜市基本面相对其他金属缺乏太好表现，后市主线更多依赖宏观政策博弈与流动性主导； 2. 铝市在供给侧改革中提振较为突出，产业结构明显调整使得产量增速下滑，加上部分电解铝生产转为“铝水-铝材”直接生产，使得全国铝锭库存明显降低，现货价格持续强势，但期限结构“近高远低”，表明市场对下半年铝价仍不乐观，氧化铝供应偏松与铝厂复产压力较大。 主要关注点：1）限减产及复产产能相关动态；2）现货成交情况、社会库存水平；3）终端消费需求热度；4）运输专项行动的后续影响。 铜铝 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、市场热点与事件解读 1、影响美联储加息的四大潜在风险 北京时间9月22日凌晨，美联储宣布维持现有利率水平不变，同时下调年内加息次数预期至一次。此次联储决定不加息符合市场普遍预期，但从美联储内部产生的分歧愈发明显来看，偏鹰派的人数明显增多。此外，美联储主席耶伦在新闻发布会上的讲话也明显偏鹰派，这意味着加息可能不会很远。从数据上看，目前美国的就业、通胀和经济增速的指标整体稳定，这为美联储年内加息一次提供有力保障，考虑到美国11月大选的问题干扰，预计11月美联储将继续按兵不动，12月份将是加息更合适的时点。 展望全球宏观风险来看，有四大潜在风险点值得关注，包括：1、美国大选特朗普意外胜出；2、欧洲银行业危机爆发；3、英国退欧程序提速引发英欧博弈加剧；4、意大利修宪公投引发连锁反应。以上值得关注的因素是未来可能爆发的几个潜在风险点，虽然并非一定会发生，但一旦被触发，很可能会引起巨大的波动。目前来看，美联储12月份加息将是大概率事件，但这也主要基于这些风险因素没有爆发下全球市场较为平稳，若其中任何一个风险出现爆发，可能加重美联储“风险规避”可能性，加息时点再次拖延的可能将显著加大。所以投资者应给予足够的重视，在潜在风险点未爆发的前提下，再关注经济指标变化。 2、运费有望上涨,有色中铝价最受益 近期，有色金属整体反弹，特别是铝价走势相对偏强，这与国内运费上涨及供需预期变化有关，其中运输“专项行动”对有色中的铝行业预计影响最大，一是汽运费用上涨与铁路车皮紧张，二是铝业产地与消费地差异，华南地区可能再现库存紧张。此外，世界金属统计局（WBMS）21日发布报告称1-7月全球原铝需求3,376万吨，原铝产量同比下降20.5万吨，全球总产量同比下滑0.6%，一定程度提振市场人气。 8月18日，交通运输部、工业和信息化部、公安部、工商总局、质检总局联合召开全国货车非法改装和超限超载治理工作电视电话会，将在全国范围内重点开展三个“专项行动”，严厉查处货车违法超限超载等违法行为。此次为期一年的整治货车非法改装专项行动和整治公路货车违法超限超载行为专项行动、开展为期两年的车辆运输车联合执法行动，重点整治阶段为：（2016年9月21日至2017年7月31日）。 据悉，此次运输“专项行动”将统一超限超载认定标准，将对货车行业产生巨大的影响，未来运费将大幅上调。据相关专业人士计算：此次运输新政策的主要影响在于，今后6.8米车最多装10吨，9.6米车（前四后四装14吨，前四后八装18吨 ），13米半挂车最多装32.5吨！（那种40吨，4.5米高整车的年代将一去不复返）。重要通知9月21号起，13米半挂车减吨，总重不得超49吨，总高不得超4米！原来总重（55T）-车皮（16.5T）=实际载重（38.5T）， 以100元/吨为例，运费为3850元/车。现在假设运费总金额不变，实际载重为： 【总重（49T）-车皮（16.5）】*4/4.5=实际载重（28.8T），运费单价为3850元÷28.8T=133.6元。运费单价上调33.6%左右。再加相应增加的税金，运价起码涨35%。 据了解，由于汽运运输成本可能出现至少30%的提高，部分地区企业出现抢订运输车现象，那有色金属六大行业在运输“专项行动”下，面对运费上涨将受到怎样影响？从了解情况来看，目前从冶炼厂、贸易商和下游企业了解到的情况，多数企业表示短期政策影响还有待消化，但"专项行动"导致运费大幅上涨必然会推动商家成本上涨，长期来看增值部分将更多转嫁至下游企业及消费者。 铜：由于国内电解铜现货交易一般是客户自提形式为主，单纯现货做流水的贸易商暂未受到运费上涨带来的太大影响，但自提的下游企业承担额外运费，令进货成本增加，目前最为头疼的是长单贸易商，因 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 贴运费，所以要承受运费上涨带来的较大损失。 铝：国内铝锭现货贸易运输是按趟算钱，由于一趟的车载重量下降，将导致铝锭运输成本上升，有华北贸易商已表示，目前沈阳运输车辆紧张，包括农产品在内的行业都在抢订运输车，昨天买货得要到3天以后才能运。此外，因最近天津和华东地区铝锭库存都较小，加上限重担忧，现货铝价目前相对坚挺。 二、铜供需与价格展望 1、熊市周期后期，行业正洗牌重整 从周期角度来看，大宗工业品结束“黄金十年”后正处于熊市中后期，供大于求和企业微利成常态，以铜为代表的有色价格走势受到金融属性褪色和商品属性的双重制约，一些产业巨头陷入财务和业绩困境，企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中挣扎，供应端或主动或被迫降速，而需求端难见明显起色，有色相关的采选、冶炼及延压加工行业投资持续,政策性刺激与商业性调整交织，面对中国供给侧改革和央企重组政策下，有色相关产业链企业经历新一轮重整洗牌。 然而，大熊市下不乏阶段性反弹行情，行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及市场利空被透支后空头离场，往往推动商品价格的在年内展开超跌反弹的修复行情。然而，目前国内有色行业供应端压力略有减轻，但关键的需求改善及金融属性回归仍未见踪影，资金和市场情绪变化也扰乱有色市场价格。同时，铜相对其他金属缺乏亮点（电解铝是供给侧改革的代表、锌是原料端收紧的代表），铜精矿料维持偏宽松格局，国内整体供应压力难减，进口压力仍有威胁，加上需求端外强中干，存在电力投资落实不到位的制约，后市更多依赖宏观政策博弈与流动性支撑，阶段性反弹难改整体熊市大格局。 图1: 近年来，有色矿采选业固定资产累计投资额同比增速整体仍弱（单位：亿元，%） 数据来源：国家统计局，国信期货研发部 图2: 近年来，有色冶炼及延压加工行业固定资产累计投资额同比增速持续下滑（单位：亿元，%） -40-20020406004008001,2001,6002,0002011年1月 2011年6月 2011年11月 2012年4月 2012年9月 2013年2月 2013年7月 2013年12月 2014年5月 2014年10月 2015年3月 2015年8月 2016年1月 2016年6月 有色矿采选业固定资产投资累计完成额 累计同比（右轴） 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：国家统计局，国信期货研发部 2、铜精矿偏宽松,交易所库存异动 从铜市供需来看，根据国际铜业研究小组(ICSG)发布报告称，2016-2017年全球精炼铜市场供需预计“基本平衡”，由于全球经济疲弱前景、铜矿项目推迟以及价格相关的减产行为，使得业内对对全球铜产量及需求量的预估大多进行下修，但由于前期矿山产能投入高、投资周期长，难以在短期内实现产能增速迅速掉头，2016年铜精矿料维持偏宽松格局。对于精炼铜供应来看，考虑到铜冶炼企业的产能释放程度往往视加工费和铜价趋势性变化而动态调整，同时以中国国储为代表的政府性质的买盘及行动依据并不透明，使得2016年铜供需预测存在较大不确定性，预计全球铜市大体维持供需“紧平衡”的状态。 数据显示，国际铜业研究小组ICSG预测2016年全球铜矿产量增长约1.5%至1940万吨，而全球精炼铜产量仅增长0