金融期货策略周报（国债）：短端资金成本将有所回落，期债市场震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——利空出尽，国债期货市场震荡偏强 2016-09-26 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-10-09 短端资金成本将有所回落，期债市场震荡偏强 策略摘要 基本逻辑：市场流动性维持稳定，房地产调控或导致货币政策变动。随着资金顺利度过国庆假期和完成跨季，央行将在公开市场逐步回笼资金，预计未来市场流动性将继续保持稳定。而短端利率也将逐步有所回落，预计随着短期资金成本的降低和未来利率债供给恢复正常，国债市场需求将得到一定修复，国债收益率将有一定下降空间。但另一方面，在国庆假期期间全国许多城市为了抑制投资投机需求，遏制房价过快上涨，稳定房地产市场，都出台了房地产调控措施。目前看来，简单的限购措施能否有效发挥作用仍然存疑，一旦限购政策效果不理想，不排除央行通过信贷政策和货币政策来调控目前火爆的房地产市场的可能性。如果货币政策趋紧，则对国债市场是较大利空影响。目前看来，国债市场短期仍受稳定的市场流动性影响，处于震荡偏强格局。 本周展望： 目前看来，随着资金顺利跨季，预计未来市场流动性将保持稳定。加上低迷的通胀数据和仍未明显转好的经济，使得国债收益率将继续维持在低位。而央行锁短放长的操作效果已经出现，一条利差在15bp的利率曲线基本形成。预计央行进一步推高短端利率的行动将会暂缓。近期来看期债市场将受短端资金成本下降推高需求影响，处于一个震荡偏强区间。预计10 年期国债收益率将在2.7-2.65%的低位震荡，对应的10 年期国债期货价格或震荡走强，目标价位在101.5。建议投资者多单轻仓参与。重点关注市场流动性的变化，继续关注IRR 波动下的高抛低吸机会。 策略建议：多单轻仓参与，关注期现套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.信用债市场风险事件对利率债市场的传导； 4.股市成交放量，涨势持续吸引资金配置热情。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月9日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周国债期货活跃合约对应的可交割券IRR普遍较低，期现套利机会相对较少。本周可持续关注可交割券的IRR，在期现价格波动剧烈时，抓住机会进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 160007.IB 1.3477 10.0 160007.IB 1.3477 10.0 TF1703 160007.IB 1.6072 10.0 160007.IB 1.6077 10.0 T1612 130018.IB 1.2056 1.6 160010.IB -1.4348 22.7 T1703 150023.IB 1.2026 0.2 160017.IB -0.4178 22.9 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差在55bp附近波动，可以持续关注跨品种套利机会。当国债收益率利差出现趋势性波动时，考虑进行跨品种套利。 0 50 100 150 200 250 300 350 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2016/03/15 2016/03/29 2016/04/12 2016/04/26 2016/05/10 2016/05/24 2016/06/07 2016/06/21 2016/07/05 2016/07/19 2016/08/02 2016/08/16 2016/08/30 2016/09/13 2016/09/27 TF1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 10 20 30 40 50 60 70 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2016/03/17 2016/03/31 2016/04/14 2016/04/28 2016/05/12 2016/05/26 2016/06/09 2016/06/23 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 2016/09/15 2016/09/29 T1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月9日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前国债期货次季合约流动性差，较难支撑跨期套利操作。同时跨季价差上周较为稳定，基本维持在均线附近波动。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/09/30 2016/09/09 2016/08/23 2016/08/04 2016/07/18 2016/06/29 2016/06/08 2016/05/20 2016/05/03 2016/04/13 2016/03/24 2016/03/07 2016/02/17 2016/01/22 2016/01/05 2015/12/16 2015/11/27 2015/11/10 2015/10/22 2015/09/28 2015/09/09 2015/08/19 2015/07/31 2015/07/14 2015/06/25 2015/06/05 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/05/03 2016/05/17 2016/05/31 2016/06/14 2016/06/28 2016/07/12 2016/07/26 2016/08/09 2016/08/23 2016/09/06 2016/09/20 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 2016/05/23 2016/05/16 2016/05/09 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 2016/05/23 2016/05/16 2016/05/09 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年10月9日 4/10 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：未来货币政策宽松可能性再度下降 国庆期间，全国19个城市相继出台房地产调控政策，说明政府对于近段时间受实体经济利润率下滑、人民币贬值预期等因素影响，投机投资性资金大量涌入房地产市场，推动房地产市场高速上涨充满担忧。但简单的限购并不能缓解目前房地产市场高杠杆高风险的现状。一旦限购政策没有起到应有的效果，则央行可能通过收紧货币政策，调节信贷政策来防控楼市风险和泡沫。一旦货币政策有所调整，则对国债期货市场有所利空，同时可以看到，未来进一步的货币宽松可能性已经越来越小。 2.流动性跟踪：人民币离岸汇率受英镑影响有所贬值 26日以来，央行共投放4400亿元14天期逆回购、500亿元28天期逆回购，共计实现净回笼4201亿资金。而在本周，央行共计将有5650亿元逆回购到期。随着节日过去，资金将在本周顺利跨季，预计本周央行将继续回笼资金，维持市场流动性的稳定。 汇率方面，上周美元指数继续上行，单日上涨0.33%，一周上涨1.00%，至96.476。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.12%，周度贬值0.16%至6.6778；CNY贬值0.08%至6.6803；CNH由于受英镑闪崩影响，日度贬值0.12%，周度贬值0.52%至6.708。离岸-在岸人民币汇差为277bp。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美联储加息概率有所升温 虽然上周公布的不及预期的非农数据，但美联储官员纷纷发表讲话表示乐观。受此影响，美联储加息预期再度升温，推高美国国债收益率。10年期美国国债收于1.72%，日度上涨1.6bp，一周上涨15.8bp；德国10年期国债收益率收于0.02%，日度上涨2.5bp，-10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/01/01 2016/01/15 2016/01/29 2016/02/12 2016/02/26 2016/03/11 2016/03/25 2016/04/08 2016/04/22 2016/05/06 2016/05/20 2016/06/03 2016/06/17 2016/07/01 2016/07/15 2016/07/29 2016/08/