造船价持续上行，看好公司盈利持续提升

4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收 入748.39亿元，同比+25.81%，归母净利润29.57亿元，同比 +1614.73%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为594.85、1.72亿元)。24Q1单季度实现收入 152.70亿元，同比+68.84%，归母净利润4.01亿元，同比+821.12%。 公司处置海工平台，23年经营业绩高增。根据公司2023年年报， 2023年，子公司外高桥造船收回4座海工平台合同尾款并确认收 入59.27亿元，确认毛利26.59亿元。公司2023年实现归母净利 润29.57亿元，同比+1614.73%，经营业绩高增。 人民币(元) 成交金额(百万元) 41.00 9,0008,000 37.00 7,0006,000 33.00 5,000 29.00 4,0003,000 25.00 2,000 1,000 21.00 7 7 0 中国造船三大指标持续高增，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会，1-2M24我国造船完工量826万载重吨，同比增长95.4%；新接订单量1520万载重吨，同比增长64.4%；在手订单量 14919万载重吨，同比增长31.3%。1-2M24，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的56.5%、69.5%和56.1%，均位居世界第一。 造船价持续上行，看好公司盈利能力持续提升。全球新造船价格 自21年Q1持续上涨，根据克拉克森，24年3月全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。造船价持续上行，看好公司未来业绩持续改善。 船舶建造、交付进展顺利，公司业绩释放有望超预期。根据中国船 舶工业行业协会，2024年一季度，公司子公司中船澄西经营承接、工业产值均超额完成一季度目标；广船国际交船完成率达到118.67%；外高桥造船完成年度交船计划的32%。船舶生产、交付节奏加速，公司业绩释放有望持续超预期。 230427 23072 23102 240127 成交金额中国船舶沪深300 我们预计2024-2026年公司营业收入为874.06/980.66/1100.31亿元，归母净利润为60.06/92.56/126.27亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 59,740 59,558 74,839 87,406 98,066110,031 货币资金 52,864 57,388 67,965 73,749 84,829 103,949 增长率 -0.3% 25.7% 16.8% 12.2%12.2% 应收款项 5,875 4,735 3,595 4,767 4,949 5,105 主营业务成本 -53,409 -55,032 -66,929 -73,343 -79,453-87,319 存货 32,687 32,168 36,291 40,188 42,447 45,454 %销售收入 89.4% 92.4% 89.4% 83.9% 81.0%79.4% 其他流动资产 27,055 24,270 25,553 27,576 29,850 32,654 毛利 6,332 4,526 7,910 14,063 18,61422,712 流动资产 118,481 118,562 133,403 146,280 162,075 187,162 %销售收入 10.6% 7.6% 10.6% 16.1% 19.0%20.6% %总资产 73.9% 73.0% 75.0% 75.3% 76.8% 79.0% 营业税金及附加 -195 -191 -231 -280 -314-352 长期投资 6,497 14,513 17,480 16,857 16,857 16,857 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3%0.3% 固定资产 26,340 21,040 21,854 22,502 22,996 23,665 销售费用 -616 -257 -672 -656 -686-330 %总资产 16.4% 13.0% 12.3% 11.6% 10.9% 10.0% %销售收入 1.0% 0.4% 0.9% 0.8% 0.7%0.3% 无形资产 4,501 4,025 4,170 4,511 4,782 5,038 管理费用 -2,769 -3,658 -3,096 -3,321 -3,677-4,126 非流动资产 41,921 43,876 44,429 48,108 48,864 49,779 %销售收入 4.6% 6.1% 4.1% 3.8% 3.8%3.8% %总资产 26.1% 27.0% 25.0% 24.7% 23.2% 21.0% 研发费用 -3,121 -3,072 -3,139 -3,496 -4,021-4,511 资产总计 160,402 162,438 177,832 194,388 210,939 236,941 %销售收入 5.2% 5.2% 4.2% 4.0% 4.1%4.1% 短期借款 10,583 14,883 11,945 10,726 5,345 5,345 息税前利润（EBIT） -369 -2,652 772 6,310 9,91513,392 应付款项 30,525 27,508 30,251 35,350 38,297 40,890 %销售收入 n.a n.a 1.0% 7.2% 10.1%12.2% 其他流动负债 52,009 51,753 64,570 68,379 76,892 86,406 财务费用 759 1,308 1,311 293 439836 流动负债 93,117 94,143 106,766 114,455 120,534 132,641 %销售收入 -1.3% -2.2% -1.8% -0.3% -0.4%-0.8% 长期贷款 7,932 10,943 13,367 15,367 16,367 17,367 资产减值损失 -1,446 -1,527 -291 -186 -200-200 其他长期负债 6,249 6,871 5,227 6,234 6,585 6,987 公允价值变动收益 381 -14 -6 -19 -19-19 负债 107,298 111,958 125,360 136,056 143,486 156,994 投资收益 23 2,351 539 500 500500 普通股股东权益 46,041 45,961 48,349 54,208 63,330 75,823 %税前利润 7.0% 108.2% 17.8% 7.2% 4.7%3.4% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润营业利润率营业外收支 2500.4%79 412 0.7% 1,761 2,9944.0%28 6,8997.9%5 10,63414,50910.8%13.2%55 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,4737,063 160,402 6,1644,518 162,438 8,5524,124 177,832 14,424 4,124 194,388 23,546 4,124 210,939 36,040 4,124 236,941 税前利润利润率 328 0.5% 2,173 3.6% 3,022 4.0% 6,904 7.9% 10,63914,514 10.8%13.2% 比率分析 所得税 -96 -1,301 -68 -897 -1,383-1,887 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 29.4% 59.9% 2.2% 13.0% 13.0%13.0% 每股指标 净利润 232 872 2,955 6,006 9,25612,627 每股收益 0.048 0.038 0.661 1.343 2.070 2.823 少数股东损益 18 701 -3 0 00 每股净资产 10.294 10.277 10.810 12.120 14.160 16.953 归属于母公司的净利润 214 172 2,957 6,006 9,25612,627 每股经营现金净流 0.453 -0.009 4.072 1.991 4.315 4.976 净利率 0.4% 0.3% 4.0% 6.9% 9.4%11.5% 每股股利 0.000 0.035 0.030 0.030 0.030 0.030 -19.6%1620.7%103.1%54.1%36.4% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.46% 0.37% 6.12% 11.08% 14.62% 16.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E2026E 总资产收益率 0.13% 0.11% 1.66% 3.09% 4.39% 5.33% 净利润 232 872 2,955 6,006 9,25612,627 投入资本收益率 -0.36% -1.37% 0.96% 6.40% 9.53% 11.20% 少数股东损益 18 701 -3 0 00 增长率 非现金支出 3,612 3,891 2,813 2,028 2,2652,504 主营业务收入增长率 8.14% -0.31% 25.66% 16.79% 12.20% 12.20% 非经营收益 -1,007 -2,134 -1,495 1,027 661566 EBIT增长率 -20.96% 618.66% -129.13% 717.06% 57.13% 35.07% 营运资金变动 -812 -2,670 13,940 -157 7,1186,559 净利润增长率 -30.08% -19.62% 1620.69% 103.09% 54.11% 36.42% 经营活动现金净流 2,024 -41 18,213 8,903 19,30022,256 总资产增长率 5.18% 1.27% 9.48% 9.31% 8.51% 12.33% 资本开支 -1,154 -1,204 -2,412 -4,216 -3,015-3,415 资产管理能力 投资 -1,480 1,168 -4,569 641 -19-19 应收账款周转天数 27.1 23.1 16.7 15.0 13.5 12.0 其他 -1,923 -8,304 -4,263 462 500500 存货周转天数 218.9 215.1 186.7 200.0 195.0 190.0 投资活动现金净流 -4,558 -8,341 -11,244 -3,112 -2,534-2,934 应付账款周转天数 156.8 150.8 134.4 150.0 150.0 145.0 股权募资 0 0 0 0 00 固定资产周转天数 143.6 116.7 99.1 87.7 81.1 74.7 债权募资 944 7,985 -814 1,296 -4,3811,000 偿债能力 其他 -268 -600 -1,137 -1,271 -1,281-1,186 净负债/股东权益 -70.08% -62.94% -81.37% -81.77% -93.63% -101.67% 筹资活动现金净流 676 7,385 -1,951 25 -5,663-186 EBIT利息保障倍数 0.5 2.0 -0.6 -21.5 -22.6 -16.0 现金净流量 -1,708