宏观指南：七大奇迹

#积极影响 二〇二四年二月 (+44)-20-754-10130卢克·特普尔曼luke.templeman@db.com 《七武士》在过去几年中主导了股市。然而，甚至在它们指数级增长之前，回溯到2015年，苹果、谷歌和微软就已经成为了1st, 3rd并且 4th最大的标普500公司成员 由于Mag 7的主导地位，美国股市接近历史最集中的水平... 因此，Mag 7的表现对宏观经济的重要性越来越凸显... 过去曾经发生过均值回归。但是这一次会不同吗？ 集中度可与20世纪60年代末至70年代初的“五十强”时期相媲美，那时投资者将高质量、市场领先的股票估值推得越来越高，直到20世纪70年代的通胀和更高的收益率改变了这一局面。我们将在第11-12页幻灯片中看到过去60年中前五名S&P 500股票发生了什么... 集中度在收益率较低期间往往会更高，反之亦然。可能最大规模的股票大多是因为市场认为这些股票的收益将继续领先于市场，所以较低的折现率可以加强这些股票较高未来收益的估值。 The Mag 7 mkt cap alone would make it the 2nd全球最大的国家股市，市值是日本的四倍。法国、微软、苹果、沙特阿拉伯和英国的市场市值都非常相似。 上市公司（按注册地划分）的市值（美元）在G20国家中，加上Mag 7并且比较欧洲的7大股票 与之前图表相同的同群和市值排序，但包含过去12个月利润数据。例如，苹果公司每年大约占据法国股票利润的60%或德国股票利润的50%以上。Mag 7的利润大约与日本股票相当，约为中国股票的一半... Mag 7在规模和盈利能力上更像国家而不是公司... LTM利润（美元）按注册地划分的G20国家上市股票，加上Mag 7并且比较欧洲的7大股票 对于同一批公司，您可以看到哪些公司在其体量之上或之下进行竞争。规模排名（左侧）与利润排名（右侧）。第7大公司（Mag 7）的利润排名低于市值排名（尤其是微软、亚马逊和英伟达），但它们仍然是成长股，并且其利润仍超过许多G20国家上市公司的总和... 英国、德国、澳大利亚、土耳其、南非和巴西的市场在利润排名上远高于市值排名...我们的研究群体按市值（左侧 - 十亿美元）和过去12个月利润（右侧 - 十亿美元）排名，箭头匹 提升他们配。 Nvidia和土耳其可能是当你在排名异常值时，两个极端的例子。 考虑到顶尖公司属于成长型股票（特别是魔7股票），他们相对于全国P/E比率的代表，拥有更高的市盈率并不令人惊讶... 在右侧，那些拥有极端市盈率的股票最终是否会证明其高估值是合理的？ 全球的进步（在这种情况下，是互联网、移动和人工智能）可以结构性地改变股市。投资趋势为：随着时间的变化而实质性地改变...在人工智能时代，科技和通信行业的增长潜力可能仍然巨大。科技与通信成为更大的部门随着第三次工 但长期来看，或许会有所不同……估值/趋势性保持。它将后来搭乘全球化变革的浪潮。 前五名公司随时间而变化...许多曾经从该名单中消失的公司仍然非常成功，但也有一些公司因趋势变化而超越了它们。其中一些公司经历了更大的下滑，包括几家破产... 公司自1966年以来在标准普尔500指数前五名中停留月份数最多的企业有：原因导致他们最终分道扬镳...（1） 前五公司随时间变化...许多已从前五名单中淡出，但仍旧非常成功，也有部分因趋势变化超越它们。几家公司遭遇了更大的下降，包括几家已经破产... 公司自1966年以来在标准普尔500指数前五名中停留月份数最多的企业有：原因使他们最终分道扬镳...（2） 《The Mag 7》利用了这样一个事实：在过去的几十年中，随着全球化的加剧，全世界的钱包越来越容易受到觊觎。然而，去全球化可能在将来成为一个风险…… 互联网使得世界变得本地化，并让那些在其领域占据主导地位的人的电子钱包具有全球性而非地域性……再次，Mag 7 利用这一点。令人惊讶的是，全球仍有近 40% 的人无法接入互联网……这可能是另一个增长领域吗？ 每百人全球范围内。这一比例在2007年达到50，现在为1994年，移动蜂窝订阅量不到1个。 超过100...大多数的Mag 7都利用了这一点.... 这是历史上一系列新的基础设施和通信采用的最新进展... 所有这些都导致了经济结构发生巨大变化。然而，有些变化比其他变化更快地趋于平稳，并且常常导致投资繁荣与萧条... 最后……Mag-7能否继续保持其主导地位？ 关于Mag 7持续霸主的地位，存在支持与反对的观点。 •支持Mag 7持续增长的因素 •大科技依赖网络效应。这些效应在全球范围内具有很大的增长空间，并且拥有非常高的创新能力。•有些人认为，美国被激励去扶持大型科技企业，以便更好地应对基于技术的威胁在地理政治和军事层面。•人工智能还处于起步阶段。•他们大多已经比许多大国更盈利。他们以历史上前所未有的方式跨越国界。从这个角度来看，这不仅仅是2000年的事情。 • 对抗因素 •反垄断行动针对大型科技公司的举措增多。对人工智能的公众审查可能加剧。•全球政治变化加强了政府对互联网、通讯和社交媒体的控制。一个指标是拥有“良好”状况的记者所在国家数量。这个数字从2013年的26个下降到如今的8个**。•意外或故意的基础设施破坏。地缘政治和全球化是关键。•投资者趋势随时间变化，竞争可能加剧。此外，无人大家并不完全清楚AI将如何发展以及谁会最终获胜。随着时间的推移，技术变化迅速。当前的高估值假设是7月大满贯冠军将始终获胜。 附录1 重要披露 *其他信息可根据要求提供 *价格以上一交易日结束时的数据为准，除非另有说明，并且数据来源于路透社、彭博社及其他供应商。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。有关德意志银行研究部相关披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查找页面，网址为：[网站链接]https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除本报告之外，重要的风险和冲突披露信息也可在以下位置找到：https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者在投资前强烈建议仔细审阅此信息。 分析师认证本报告中表述的观点准确反映了签字领衔分析师的个人观点。此外，签字领衔分析师尚未且将不会因为提供具体推荐或观点而获得任何补偿。Jim Reid，Galin a Pozdnyakova，Luke Templeman 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行股份有限公司或其分支机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管报告中的信息被认为可靠，并已从被认为可靠的公共来源获取，但德意志银行不保证其准确性或完整性。本报告中的第三方网站链接仅提供供读者方便使用。德意志银行不对该内容表示认可，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 2023年10月13日起生效，德国商业银行股份有限公司（Deutsche Bank AG）收购了Numis Corporation Plc及其子公司（“Numis Group”）。Numis Securities Limited（“NSL”）是Numis Group的成员，一家由英国金融市场行为监管局（Firm Reference Number: 144822）授权和监管的机构。德国商业银行股份有限公司为客户提供包括但不限于投资研究在内的服务。NSL为客户提供包括但不限于非独立研究在内的服务。 在初始整合过程中，德意志银行股份有限公司和NSL的研究部门将保持运营上的独立性。因此，与利益冲突相关的披露将继续保持。可能存在的情况是，德意志银行股份公司及其关联公司目前并未将Numis集团的业务和活动纳入考虑。Numis集团可能存在的利益冲突尚未被考虑。集团关于研究提供的详细信息可在Numis网站上找到。https://www.numis.com/legal-and-regulatory/conditions-and-disclaimers-that-govern-research-contained- in-the-research-pages-of-this-website该Numis网页上的披露目前尚未考虑德意志银行股份有限公司及其附属机构（如非Numis集团成员）的业务和活动。 此外，本报告或我们最新发布的公司报告中提到的特定证券推荐或估计的任何详细利益冲突披露，以及在我们的全球披露查找页面找到的披露，目前均不考虑Numis集团的业务和活动。相反，有关Numis集团与特定发行人或证券相关的详细利益冲突披露的详细信息，可在以下链接找到：https://library.numis.com/regulatory_notice本Numis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露并未考虑德意志银行及其附属机构（非Numis集团成员）的业务和活动。 如果您在本次报告提到的证券购买或销售过程中使用了德意志银行的金融服务，或是该证券被包含在或讨论于其他（口头或书面）沟通中。来自德意志银行分析师，德意志银行可能作为自己的账户主或作为他人的代理人行事。 德意志银行可能将考虑此报告在决定作为主要交易方进行交易时的决策。它还可能以自己的账户或与客户进行与观点不一致的交易。本研究报告中的观点。德意志银行内部的其他人士，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与本研究报告不一致的观点。德意志银行提供各种研究产品，包括基本面分析、与股权相关的分析、量化分析和交易理念。一种通信中所包含的推荐可能与另一种通信中所包含的推荐不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、观点或其他原因。德意志银行及其附属机构可能还持有其撰写的研究对象的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其附属机构的盈利能力，这包括投资银行、交易和主要交易的收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不一定反映德意志银行的看法，且可能随时变动，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖的公司的证券买卖双方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会提出一些短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易观点被列为研究网站上的催化剂呼叫观点（）。https://research.db.com/Research/）可以在一般覆盖列表上找到，也可以在所涵盖公司的页面上找到。催化剂电话会议的想法代表分析师对某只股票在未来至少两周至多三个月的时间内将跑赢或跑 输市场及/或指定行业的坚定信念。除了催化剂电话会议的想法外，分析师们偶尔会与我们的客户、德意志银行销售人员以及交易员讨论参考催化剂或可能对报告中讨论的证券市场价格产生近期或中期影响的交易策略或想法，这种影响可能与分析师当前对总回报或投资回报的12个月观点方向相反，如本报告所述。德意志银行没有义务更新、修改或修正本报告，或在有意见、预测或估计时以其他方式通知接收方。变化或变得不准确。市场状况及一般和特定公司经济前景的变化频率使得更新研究变得困难。 在既定的间隔内进行更新。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，且大多数报告是以不规则间隔发布的。本报告仅用于信息目的，并不考虑特定投资者的投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或招揽。目标价格本质上是不可精确的，是分析师判断的产品。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智的投资决策。金融工具的价格和可用性可能会在任何通知之前发生变化，且投资交易可能会因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以非投资者货币计价，汇率的变化可能对投资产生不利影响。过去的表现并不一定是未来结果的表现。除非另有说明，绩效计算不排除交易成本。除非另有说明，价格以上一交易日的收盘价为准，并来源于路透社、彭博社和其他供应商的本地交易所。数据还来源于德意志银行、相关公司和其他方。 德意志银行研究部门独立于银行的