半导体：2024年8大看点

分布式时间：2024年2月13日 11:02:05 GMT#积极影响 罗思·塞莫尔 - 股票研究ross.seymore@db.comMelissa Weathers - 股权研究melissa.weathers@db.com约翰内斯·沙勒 - 股票研究johannes.schaller@db.com 马里昂·拉布洛，博士 - 主题研究marion.laboure@db.com Cassidy Ainsworth-Grace - Thematic Researchcassidy.ainsworth-grace@db.com 图表集：半导体：2024年你期待的8大要点 自我们于十月份发布上次更新以来（链接)，中美高科技紧张局势加剧。最值得注意的是，尽管美国加强限制，中国仍在推进其芯片制造能力。 昨天，英伟达公司市值短暂超越亚马逊，成为全球第四大上市公司。上周，据报道那中芯国际，中国最大的晶圆代工企业，正致力于利用其现有的美制和荷兰制的设备库存今年生产5nm芯片此之后其8月份成功生产7nm芯片。英伟达还宣布成立一个新的价值300亿美元的业务部门，用于设计定制AI和云计算芯片，包括为OpenAI设计。 2023年，半导体领域发生了巨大的分裂。AI领导者类似英伟达2023年实现了前所未有的增长，涨幅接近+240%。相反，基于广泛的、落后于前沿的以及周期性的名称难以跟上步伐。. 在2024年，三种关键趋势很可能会定义未来格局： 1. 持续增长的的人工智能需求- 人工智能的快速增长会持续还是达到平台期？2. 经济周期塑造需求- 哪些终端市场，如消费电子产品，最为关键？3. 地缘政治颠覆供应链- 如何进行持续的技术和贸易战重塑全球联盟？ 在本图表册中，我们分析这些三大主题这将很可能塑造2024年的半导体行业；然后提供深入分析股市前景对于该行业。 来源：德意志银行，彭博金融有限公司,CNBC,《金融时报》. 趋势 #1：人工智能的浪潮不断上升 在2023年，半导体行业经历了显著分化。曝光于人工智能领域的公司，如英伟达（Nvidia）和AMD，成为赢家，英伟达的市值飙涨近240%。相反，广泛基于和周期性名称的公司难以保持同步。 -人工智能领域的领导者迅速前进。2023年，人工智能推动半导体行业繁荣，英伟达和AMD的表现优于费城半导体指数（65%）和标准普尔500指数（24%）。 -一些降温迹象2023下半年，对AI相关公司的热情有所降温。尽管2025年收益预期同比增长21%，英伟达在2023年第四季度股价上涨了14%。2024年英伟达股价急剧上涨，年内增长+46%。 -但是AI的影响仍然存在：强大的趋势，如数据增长、机器学习和智能设备，确保人工智能的采用在各个行业中得到普及。像英伟达、AMD、Marvell技术和博通这样的AI技术巨头仍然拥有显著的竞争优势。他们通过在自主系统、医疗应用等领域的发展，保持了对扩大人工智能机会的定位。 趋势 #1：人工智能 -随着替代品的出现，持续增长是否得以保障超越2024？ 英伟达占据主导地位。占据大约86%的PC独立GPU市场，这是AI运行的关键组成部分。AMD是最大的竞争对手，但市场份额仅为11%，远远落后。 -2023年是值得纪念的一年但是过度依赖英伟达存在潜在风险。数据中心处理得益于激增的人工智能投资，在2023年实现了42%的收入增长。然而，排除英伟达，收入竞争对手市场份额下降了4%。 -替代品的出现可能支持可持续扩张。2024年1月，AMD发布了新的MI300芯片，以在内存容量和带宽上与NVIDIA的H100 GPU竞争。为了衡量市场的潜力，AMD强调到2027年将达到4000亿美元的AI总地址市场（TAM）。这一预测非常有说服力，得到了NVIDIA增长的支撑，但这种总地址市场的规模相当于2023年整个芯片市场的收入。 -主要AI公司正在开发内部解决方案。英伟达的缺货和高成本促使企业设计自己的芯片。2023年11月，微软推出了针对自身需求的Cobalt CPU和Maia AI加速器。自2015年以来，谷歌一直在构建张量处理单元，以摆脱外部供应商的限制。 -展望2024年及以后，仍保持乐观态度。2024年预计收入将增长51%，随着替代GPU和CPU的普及。预计竞争将支持更可持续的长期行业增长。而非依赖单一公司，解决方案的多样化提供了更健康的增长路径。 -人工智能半导体市场预计将飙升至1194亿美元。2027年，将占全球半导体市场近20%。 趋势 #2：周期应在2023年被定义为AI作为新的结构性推动力之后重新发挥作用。 -在2023年最后一个季度，随着投资者质疑对人工智能需求的可持续性，对宽松货币政策的乐观情绪以及市场已度过周期性低点的希望为收官之年提供了额外的推动力。这种情绪使得SOX指数在第四季度上涨了22%。 2024年的周期性反弹面临重大挑战，因为显著的涨势和目前的高估值已经设置了一个难以逾越的标准。 -广泛市场可能稳定在2023年表现突出之后，预计将出现中性的周期性条件。-滚动式复苏预计由于需求疲软、宏观经济因素和库存逆风，而非快速V型反弹，将迎来一个滚动的复苏期。-加速复苏2024年第二季度应看到势头增强，因为我们预计G7经济体的利率将下调。 趋势 #2：周期性动态在消费者市场和存货塑造半导体行业发挥关键作用。 消费品—暴露市场2023年面临挑战，但预计2024年将出现潜在的低谷，随着增长放缓市场稳定。 库存：在大流行期间创下历史新高之后，存货现在正在缩减，但其规模使得行业恢复的速度和力度都变得更加模棱两可。 -最差表现的市场领域：消费者接触的市场（例如，计算、消费电子和无线手机）在2023年表现最弱（下降12.5%）。 -供应链短缺与中断：面对新冠疫情大流行，受到中断的供应链和政府封锁阻碍生产。 -快速增加与盈余随着制造业的恢复，库存迅速增加并很快达到盈余水平。这种盈余2022年证明是一个重大的逆风，SOX下跌了-36%。 -驱动收缩的因素：攀升的利率，高端消费市场对需求的软化个人电子产品，以及持续的库存消耗。 -预计2024年将出现下降：我们预计2024年将再次出现收入下降，预计下降16%。然而，这次下降预计将标志着消费者暴露市场的一个潜在谷底。 -从历史峰值下降：目前，库存正从历史高点下降。然而，库存规模增加了对行业复苏的不确定性，因为复苏的强度和速度仍然不明确。 趋势 #3:The地缘政治学关于回流——平衡国家安全与供应链现实 美国芯片法案（2800亿美元） -激励国内芯片生产以缩小与海外40%的成本差距。新设施投资39亿美元，以及设备支出25%的税收抵免。 -SIA估计，为了在当前需求下建立一个自给自足的供应链，每个地区都需要额外投资1万亿美元。 -主要晶圆代工厂计划在美国扩张：2024年产能同比增长6% ——六家新晶圆厂。 -台积电亚利桑那州两座工厂（由于技能短缺首次推迟至2025年），SK海力士，三星、英特尔和美光分别在印第安纳州、德克萨斯州、俄亥俄州和纽约州。 -美国台积电工厂预计每月60k 12英寸晶圆的产能，估计占台积电晶圆月产量的4.6%。2023年，台积电生产了1600万片12英寸晶圆。2022年，北美贡献了68%的净利润。 -德国银行研究 | 半导体 | 2024年2月国防供应链：向BAE Systems提供3500万美元用于军用飞机芯片。 欧盟芯片法案（430亿欧元公私资金） -为了使欧盟的10%全球市场份额翻倍并实现2nm的生产。目前，最先进的晶圆厂是英特尔的爱尔兰利克斯利普工厂，生产14nm。 -TSMC、STMicroelectronics、GlobalFoundries、Intel的承诺。68项目仍在进行中，但目前尚未取得重大进展。-20亿欧元德国预算，但2023年11月的预算裁决导致建筑停滞。台积电仅在2023年投资了3倍于此的金额用于台湾南部的3纳米和5纳米生产。 中国（400亿人民币国家投资基金） -2024年引领全球行业扩张，共启动18个新项目，2023年同比增长12%的产能增长，2024年同比增长13%的产能增长。 -通过区域性激励措施缩小差距，以保障国内产能，但面临阻碍。国内领军企业中芯国际目前达到5nm技术节点，但在技术上落后，良率混合。 趋势#3：地缘政治优先化- 中国领导力的挑战与美国落后的技术优势及传统芯片差距 中国面临着在扩大先进芯片规模方面的挑战…… 美国正面临着落后边缘技术（>7nm）和传统芯片生产之间的差距。 -下一代芯片依然遥不可及。：中芯国际，中国领先的半导体制造商，在2023年实现了7纳米工艺节点，并计划今年开发5纳米芯片。 -依赖海外资源美国高度依赖台湾、韩国和中国供应legacy芯片，特别是那些28纳米节点及更大型号的芯片。 -继承（>28nm）领导地位。中国和台湾占20至45纳米节点fab产能的80%。 -芯片法案20亿美元用于传统芯片，100亿美元用于落后边缘芯片，约4%占总芯片法案资金。 -先进芯片的扩展性仍然是一个挑战由于过时设备。 -美国资本支出处于落后边缘预计2024年将下降9%，但这个数字是疫情前10年平均资本支出的大三倍。 -在传统芯片生产能力提供方面取得重大进展SMIC和华虹预计将在传统节点上积极扩张，从ASML那里收购支持>28nm节点的老旧设备。 -展望中国在该领域落后的快速扩张为进入中国的西方公司带来了更多竞争，引起了关于中期产能过剩的担忧。 主题研究：中美在半导体芯片领域的竞争：10张关于前所未有的局势的幻灯片 股票市场摘要：2022/2023年回顾 -2023年，终端市场出现了分化：人工智能暴露的名称在2023年随着ChatGPT的推出和AI计算“土地争夺战”的引发后，股价显著上涨。 -2022年股价出现了显著下跌：与2022年大部分科技股的下跌趋势一致，半导体股票（通过SOX指数衡量）在利率上升和投资下降的影响下下跌了36%。 -滚动校正在广泛的终端市场中导致广泛的半导体股票表现不佳（尽管年同比增长）。 -担忧周期性调整芯片短缺及其导致的产能过剩加剧了下滑。 ,半导体：2024年展望：热度上升。*总回报包括收入（利息或股息）和资本增值。 来源：德意志银行，彭博金融 LLP 股票市场总结：2024年展望 欧盟股票 美国股票 -人工智能热情在2024年至今持续高涨：截至2024年，我们见证了针对AI的投资的热情复苏。更灵活的货币政策也提升了投资者对高速增长企业的兴趣。 欧洲投资者也在寻找方法用半导设备来投资AI，设备名称最为明显的选择，但还有更多直接投资途径可在美国股票中找到。 ---逆风将持续几个季度，而估值对于一些（并非所有）设备名称已经包含了很大的乐观预期。广泛基础的半导体姓名在最具争议性的榜单之中目前欧洲市场上存在争议的股票，投资者正在讨论汽车（电动汽车与自动驾驶）、工业（尤其是可再生能源）以及边缘AI/物联网的周期性逆风与结构性增长之间的关系。估值对于广泛的名称而言，即使在周期性波动中，其吸引力依然显著。 -当前估值已经将AI相关企业中有意义的增长纳入价格，投资者们正在思索如何很多内容将被视为“足够”。 -周期性恢复的幅度在广泛的股市中，具体情况仍有待确定，这些股票年内表现不佳。 附录1 重要披露 *其他信息可根据要求提供 *价格均为上一个交易结束时的实时价格，除非另有说明，并由路透社、彭博社及其他供应商从当地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。有关德意志银行研究部门的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查找页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除了在本报告内，重要的风险和冲突披露也可以在以下位置找到：https://research.db.com/Research/Disclosures/Discl