美国一季度GDP数据点评：核心需求不弱，通胀关注度提升

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 核心需求不弱，通胀关注度提升： 美国一季度GDP数据点评 事件： 4月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布一季度美国GDP数据。初步核算，一季度实际GDP季调环比折年率1.6%，预期2.5%，前值3.4%；实际GDP同比3.0%，前值3.1% 投资要点： Q1环比明显低于市场预期，显示美国经济动能边际衰减：（1）从总量看，环比折年率1.6%，较23Q4（3.4%）大幅走弱，低于市场预期的2.5%和亚特兰大联储GDP Now模型预估的2.7%；实际GDP同比3.0%，较23Q4（3.1%）略有下滑，但总体仍在高位；（2）分结构看，居民消费、政府部门消费、净出口环比均边际减弱，投资边际回升。对GDP的贡献度看，消费边际走弱，投资成为美国Q1GDP最主要拉动项，而净出口、政府部门消费和支出带来拖累。 核心需求仍然不弱，不能简单得出美国陷入滞涨的结论，且市场对通胀更为关注：（1）Q1美国经济数据低于预期，一方面或源于季节性调整等因素，例如Q4消费通常较高，季调后会导致Q1消费环比走弱。由于本次数据仅是初次公布值，后续不排除继续调整可能性；（2）剔除库存、政府和净出口的扰动，仅仅看美国消费和固定资产投资，其环比折年率从23Q4的3.5%降至2.8%，下行幅度相对有限，表明美国经济的核心增长动能虽在边际走弱，但仍相对有韧性，因此并不能简单得出经济陷入滞涨的结论；（3）从数据发布后各类资产的走势看，美股大跌、美债利率大幅上行，显然市场对通胀数据的关注度比超预期下行的GDP数据更大。24Q1剔除食品和能源的核心PCE环比折年率为3.7%，显著高于前值（2%）和预期（3.4%）。目前市场对美联储降息节点的调整已较为充分，但通胀或仍有超预期可能性。 降息预期继续调整，短期风险资产或仍有压力：（1）数据公布后，市场降息预期降至年内仅9月降息1次，但不排除美联储全年不降息的可能性，而降息预期调整最陡峭的阶段大概率已过去；（2）短期看流动性受阻会继续对各类风险资产带来一定压力，美债利率高位震荡，美股仍有杀估值压力，美元或继续维持强势；（3）短期重点关注美国财政部季度发债计划及5月美联储议息会议结果，可能会对外部流动性带来干扰。 风险提示：一是美国通胀维持高位；二是地缘政治扰动下大宗商品上涨；三是流动性维持偏紧格局。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 宏观事件点评 2024年4月26日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《美联储首次降息前后资产价格表现》 —2023.12.25 2、《2024宏观经济展望：盈利回升，顺风而行》 —2023.12.13 3、《经济韧性好于预期：美国三季度GDP数据点评》—2023.10.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 核心需求仍然不弱，市场对通胀更为关心 ......................................................................... 3 2 市场降息预期继续调整，短期风险资产或仍有压力 ......................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................................. 8 图表目录 图表1：2024Q1美国GDP环比折年率降至1.6% ................................................................. 3 图表2：居民消费、出口、政府部门环比减弱，投资环比提升 ............................................ 4 图表3：投资是24Q1GDP主要拉动项 .................................................................................... 4 图表4：24Q1国内购买最终销售环比折年率由3.5%降至2.8% .......................................... 5 图表5：24Q1核心PCE环比折年率提升至3.7% .................................................................. 6 图表6：按现有趋势推演，美国CPI同比年内低点或在2.8%附近 ..................................... 6 图表7：市场预期美联储年内仅9月降息1次 ........................................................................ 7 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 核心需求仍然不弱，市场对通胀更为关心 Q1环比明显低于市场预期，美国经济动能边际衰减。BEA公布的数据显示，美国Q4实际GDP环比折年率1.6%，较23Q4（3.4%）大幅走弱，低于市场预期的2.5%和亚特兰大联储GDP Now模型预估的2.7%；实际GDP同比3.0%，较23Q4（3.1%）略有下滑，但总体仍在高位。 图表1：2024Q1美国GDP环比折年率降至1.6% 来源：Wind、华福证券研究所 居民消费、政府部门消费、净出口环比均边际减弱，投资边际回升。消费方面，私人部门消费环比折年率由23Q4的3.3%降至2.5%，其中商品项（3.0%→-0.4%）转负，耐用品（3.2%→-1.2%）、非耐用品（2.9%→0.0%）均有所弱化，而服务项则环比继续改善（3.4%→4.0%）,显示服务业韧性仍然较强；投资环比折年率由23Q4的0.7%回升至3.2%，建筑降幅明显，但设备、知识产权和住宅均提升明显，尤其是住宅项大幅提升，受益于23Q4以来美国房地产景气度上行；进出口方面，23Q4出口大幅下降（5.1%→0.9%），进口环比改善（2.2%→7.2%），合计的净出口对GDP环比贡献大幅下降；政府部门消费和投资环比减弱（4.6%→1.2%），联邦政府环比转负，总体反映财政脉冲在逐步消退。 024681012-20246821-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03美国:实际GDP:环比折年率(%)美国:实际GDP:同比(%,右轴)华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表2：居民消费、出口、政府部门环比减弱，投资环比提升 来源：Wind、华福证券研究所 消费边际走弱，投资成为美国Q1GDP最主要拉动项，而净出口、政府部门消费和支出带来拖累。对一季度1.6%的GDP环比折年率进行拆分，私人部门消费、私人部门投资、净出口、政府部门消费和投资贡献率分别为1.7%、0.6%、-0.9%和0.2%。其中，消费中商品和服务分别拉动GDP达-0.1%和1.8%，也即消费主要由服务项拉动，商品明显走弱；投资端，固投和存货变动分别拉动0.9和-0.4个百分点，存货项降幅边际收窄，而住宅、知识产权、设备类投资均明显走强；净出口拉动大幅转弱（0.3%→-0.9%），主要源于出口下降（0.6%→0.1%）+进口增加（-0.3%→-1.0%）；政府部门拉动边际下降（0.8%→0.2%），财政脉冲仍在持续减弱过程中。 图表3：投资是24Q1GDP主要拉动项 24-0323-1223-0923-0623-03实际GDP1.63.44.92.12.2私人部门消费2.53.33.10.83.8 商品-0.43.04.90.55.1 耐用品-1.23.26.7-0.314.0 非耐用品0.02.93.90.90.5 服务4.03.42.21.03.1私人部门投资3.20.710.05.2-9.0 固定投资5.33.52.65.23.1 建筑-0.110.911.216.130.3 设备2.1-1.1-4.47.7-4.1 知识产权5.44.31.82.73.8 住宅13.92.86.7-2.2-5.3商品和服务出口0.95.15.4-9.36.8商品和服务进口7.22.24.2-7.61.3政府部门消费和投资1.24.65.83.34.8 联邦政府-0.22.47.11.15.2 州和地方政府2.06.05.04.74.6季调环比折年率（%）24-0323-1223-0923-0623-03实际GDP1.63.44.92.12.2私人部门消费1.72.22.10.62.5 商品-0.10.71.10.11.1 耐用品-0.10.30.50.01.1 非耐用品0.00.40.60.10.1 服务1.81.51.00.41.4私人部门投资0.60.21.70.9-1.7 固定投资0.90.60.50.90.5 建筑0.00.30.30.50.8 设备0.1-0.1-0.20.4-0.2 知识产权0.30.20.10.20.2 住宅0.50.10.3-0.1-0.2 存货变动-0.4-0.51.30.0-2.2商品和服务净出口-0.90.30.00.00.6 出口0.10.60.6-1.10.8 进口-1.0-0.3-0.61.1-0.2政府部门消费和投资0.20.81.00.60.8 联邦政府0.00.20.50.10.3 州和地方政