23年圆满收官，超额完成目标

2024年04月28日食品饮料泸州老窖(000568.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告23年圆满收官，超额完成目标行业食品饮料公司网址www.lzlj.com大股东/持股泸州老窖集团有限责任公司/25.89%实际控制人泸州市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,472流通A股(百万股)1,467流通B/H股(百万股)总市值(亿元)2,744流通A股市值(亿元)2,735每股净资产(元)31.41资产负债率(%)32.4推荐 ( 维持 )股价:186.42元【平安证券】泸州老窖（000568.SZ）*季报点评*增长势能不减，合同负债亮眼*推荐20231030【平安证券】泸州老窖（000568.SZ）*半年报点评*由守转攻，积极应对压力*推荐20230829张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001ZHANGJINYI112@pingan.com.cn王萌投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn王星云投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：泸州老窖发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入302亿元，同比增长20%，归母净利132亿元，同比增长28%；1Q24营业收入92亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长23%。2023年公司拟每10股派发现金股利54元，合计派发现金股利79.5亿元。平安观点：23年量价齐升，24年目标增长15%。2023年公司酒类收入301亿元，同比增长21%，其中量/价贡献分别为+12%/+9%。分产品看，2023年中高档酒收入268亿元，同比增长21%，其中量/价分别+1%/+20%，宏观压力下，国窖品牌维持增长韧性，老字号特曲、窖龄相对维稳；其他酒收入32亿元，同比增长23%，其中量/价分别+20%/+3%。分渠道看，2023年公司传统渠道运营收入287亿元，同比增长23%，新兴渠道收入14亿元，同比下滑3%。公司将2024年营业收入增长目标定为15%，为十四五战略规划的实现奠定基础。费用投放优化，盈利能力提升。2023年公司毛利率88.3%，同比+1.7pct，中高档/其他酒毛利率分别+1.2/+3.3pct，我们认为主要系产品结构升级所致；1Q24毛利率88.4%，同比+0.3pct。2023年公司销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为13.1%/3.8%/0.7%/-1.2%， 分 别 同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.5%/0.3%/-0.7%，同比分别-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct。得益于毛利率的提升与费用率优化，2023年公司归母净利率43.8%，同比+2.6pct；1Q24公司归母净利率49.8%，同比+1.0pct。截至1Q24，公司合同负债25.3亿元，同比+8.1亿元，经销商打款意愿较足。粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化，聚维持“推荐”评级。公司品牌基础深厚，国窖产品动销势头良好，腰部产品调整后蓄力增长，高线光瓶产品持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)25,12430,23336,28042,88350,259YOY(%)21.720.320.018.217.2净利润(百万元)10,36513,24616,28319,57423,247YOY(%)30.327.822.920.218.8毛利率(%)86.688.388.588.688.7净利率(%)41.343.844.945.646.3ROE(%)30.332.031.831.130.2EPS(摊薄/元)7.049.0011.0613.3015.79P/E(倍)26.520.716.914.011.8P/B(倍)8.06.65.44.43.6 泸州老窖公司年报点评基本盘扎实，华东快速发展，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局。考虑公司费用投放优化，我们小幅上调2024-25年归母净利预测至163/196亿元（原值：161/195亿元），并预计2026年归母净利为232亿元。维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所泸州老窖公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产45358571886954984468现金25952358364469455728应收票据及应收账款59567380872310223其他应收款23374451预付账款202240284333存货11622120591413016415其他流动资产1604163716751718非流动资产17936172261646415705长期投资2708277528422909固定资产8636889490988442无形资产3398322830582889其他非流动资产3193232914661465资产总计632947441486013100173流动负债10071140881655119278短期借款0000应付票据及应付账款2357302135404112其他流动负债7714110671301115166非流动负债11692899763543795长期借款11521882761833625其他非流动负债171171171171负债合计21763230852290423074少数股东权益140169203243股本1472147214721472资本公积5185518551865188留存收益34734445035624870195归属母公司股东权益41391511616290676856负债和股东权益632947441486013100173单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入30233362804288350259营业成本3537417248885679税金及附加4133496058626871营业费用3974455253376205管理费用1139118613591542研发费用226271320376财务费用-371-433-844-1268资产减值损失0000信用减值损失1475666其他收益54484848公允价值变动收益63012投资净收益85828282资产处置收益45212121营业利润17842217712616731073营业外收入36303030营业外支出72535353利润总额17806217482614531051所得税4517543765367763净利润13289163111960823288少数股东损益42283441归属母公司净利润13246162831957423247EBITDA18102.4322091.9126132.5330614.46EPS（元）9.0011.0613.3015.79单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流10639186541848521623净利润13289163111960823288折旧摊销668777832832财务费用-371-433-844-1268投资损失-85-82-82-82营运资金变动-38442071-1040-1156其他经营现金流98211109投资活动现金流-1268432资本支出1531036长期投资107000其他投资现金流-29064-0-4筹资活动现金流-1218-8775-9629-10590短期借款0000长期借款5317-2695-2643-2559其他筹资现金流-6535-6080-6986-8031现金净增加额81549884885811035主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)20.320.018.217.2营业利润(%)28.922.020.218.7归属于母公司净利润(%)27.822.920.218.8获利能力毛利率(%)88.388.588.688.7净利率(%)43.844.945.646.3ROE(%)32.031.831.130.2ROIC(%)58.759.076.988.1偿债能力资产负债率(%)34.431.026.623.0净负债比率(%)-34.7-52.6-61.0-67.6流动比率4.54.14.24.4速动比率3.33.23.33.5营运能力总资产周转率0.50.50.50.5应收账款周转率5.14.94.94.9应付账款周转率1.501.381.381.38每股指标（元）每股收益(最新摊薄)9.0011.0613.3015.79每股经营现金流(最新摊薄)7.2312.6712.5614.69每股净资产(最新摊薄)28.1234.7642.7452.21估值比率P/E20.716.914.011.8P/B6.65.44.43.6EV/EBITDA13.8011.229.067.31 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融