经营预期稳健，高股息有望提振估值

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1动力煤恒源煤电（600971.SH）增持-A(首次)经营预期稳健，高股息有望提振估值2024年4月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月26日收盘价（元）：12.80年内最高/最低（元）：14.35/7.33流通A股/总股本（亿）：12.00/12.00流通A股市值（亿）：153.60总市值（亿）：153.60基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.36摊薄每股收益：0.36每股净资产(元)：10.97净资产收益率：3.26资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布2024年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入20.51亿元，同比-8.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比-29.09%；扣非后归母净利润4.33亿元，同比-27.56%；基本每股收益0.3594元/股，同比-29.09%；加权平均净资产收益率3.36%，同比减少1.16个百分点。经营活动产生的现金流量净额6.65亿元，同比-39.13%。截至2024年3月31日，公司总资产215.15亿元，同比+1.19%，净资产130.86亿元，同比+3.84%。事件点评Q1煤炭产量增长，售价、毛利环比提高。2024Q1公司实现原煤产量254.42万吨，同比+15.07%，环比+5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比+11.64%，环比+3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比-2.71%，环比+2.55%。Q1公司煤炭板块营收19.50亿元，同比-7.75%，环比+15.10%；煤炭销售毛利8.74亿元，同比-9.98%，环比38.09%；折合吨煤售价1017.15元/吨，同比-5.18%，环比+12.24%；吨煤毛利455.99元/吨，同比-7.47%，环比+34.66%。公司具备一定的区位优势及煤种优势。公司煤炭板块营收占比97.04%，毛利占比96.45%，仍是公司业绩主要因素。公司地处淮北，属于华东地区，长三角区域，邻近苏、浙、沪能源需求中心；安徽本省也属于煤炭、电力净调入省份；因此煤炭、能源保供需求下，公司产能利用率较高。同时，安徽省煤炭价格相对坚挺，2023年淮北焦精煤车板价均价2044元/吨，同比-12.42%，下跌幅度远低于港口；2024年Q1均价1970元/吨，同比-17.92%，但环比+6.49%，表现也强于港口。公司所属矿井有气、肥、1/3焦、主焦、贫瘦煤等多煤种，动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全。经营预期稳健，高股息延续有望提振估值。公司2024年计划生产煤炭946.98万吨，同比+0.32%，产量预期稳定，当前煤价下盈利规模有望维持。同时，根据公司2023年报利润分配预案，公司拟以2023年末总股本1,200,004,884股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.5元（含税），共计派发现金红利人民币10.2亿元（含税），占合并报表归母净利润的50.1%，同比提高2.34个百分点。公司预计资本开支计划不大，分红率有望持续高位。以公司4月26日收盘价12.8元计算，股息率约为6.64%，当前低利率环境下，公司股息率具备一定吸引力，有望提振公司估值。投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.68\1.73\1.77元，对应公司4月26日收盘价12.8元，2024-2026年PE分别为7.6\7.4\7.2倍。公司具备一定的区 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2位、煤种优势，公司未来产、销、业绩有保障，高分红提高股息率，低利率环境下，仍具备一定的投资价值；因此，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；分红率不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8,3867,7867,5137,6027,700YoY(%)24.3-7.2-3.51.21.3净利润(百万元)2,5132,0362,0122,0772,124YoY(%)81.1-19.0-1.23.22.3毛利率(%)50.847.047.247.647.7EPS(摊薄/元)2.091.701.681.731.77ROE(%)21.116.013.712.811.8P/E(倍)6.17.57.67.47.2P/B(倍)1.31.21.11.00.9净利率(%)30.026.126.827.327.6资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产111549908112361268514114营业收入83867786751376027700现金744368488093963510913营业成本41274130396639804029应收票据及应收账款10141029101710141063营业税金及附加273262249254256预付账款2527242724营业费用5363545857存货477353444355454管理费用767733697710717其他流动资产21961651165816531659研发费用294348300321316非流动资产967911356117271199712369财务费用53410-8-28长期投资10611355172921052481资产减值损失-5-36-20-28-24固定资产39384133436543294232公允价值变动收益02222无形资产22923594371339054187投资净收益7291828684其他非流动资产23882273192116571469营业利润29482284231123572424资产总计2083321263229632468226483营业外收入230162320流动负债63816072571859585893营业外支出3137343635短期借款11631003108310431063利润总额29192277229323442409应付票据及应付账款14031569128615801321所得税412246286272290其他流动负债38143500334933353509税后利润25062031200720722119非流动负债25552505255225592606少数股东损益-6-5-5-5-5长期借款666566613620666归属母公司净利润25132036201220772124其他非流动负债18891939193919391939EBITDA35542937292330523186负债合计89358578827085178499少数股东权益8884797469主要财务比率股本12001200120012001200会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积16561605160516051605成长能力留存收益80998982105101233414073营业收入(%)24.3-7.2-3.51.21.3归属母公司股东权益1180912602146141609117915营业利润(%)86.0-22.51.22.02.8负债和股东权益2083321263229632468226483归属于母公司净利润(%)81.1-19.0-1.23.22.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)50.847.047.247.647.7会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)30.026.126.827.327.6经营活动现金流29903577235930902600ROE(%)21.116.013.712.811.8净利润25062031200720722119ROIC(%)16.812.911.210.69.8折旧摊销682708697795886偿债能力财务费用53410-8-28资产负债率(%)42.940.336.034.532.1投资损失-72-91-82-86-84流动比率1.71.62.02.12.4营运资金变动-352647-295333-295速动比率1.31.31.61.82.1其他经营现金流22124821-153营运能力投资活动现金流-1095-2912-1008-963-1177总资产周转率0.40.40.30.30.3筹资活动现金流-743-1325-106-585-145应收账款周转率7.17.67.37.57.4应付账款周转率3.32.82.82.82.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.091.701.681.731.77P/E6.17.57.67.47.2每股经营现金流(最新摊薄)2.492.981.972.572.17P/B1.31.21.11.00.9每股净资产(最新摊薄)9.8410.5012.1813.4114.93EV/EBITDA3.13.83.42.72.2资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公