新能源智能网联业务增长显著，检测认证一体化协同效应放大可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2024年4月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.60 总股本/流通股本（亿股） 10.04 / 9.83 总市值/流通市值（亿元） 197 / 193 52周内最高/最低价 24.74 / 15.60 资产负债率(%) 23.8% 市盈率 23.33 第一大股东 中国检验认证(集团)有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:付秉正 SAC登记编号:S1340123030008 Email:fubingzheng@cnpsec.com 中国汽研(601965) 新能源智能网联业务增长显著，检测认证一体化协同效应放大可期 ⚫ 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年全年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。24年第一季度营业收入为8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+14.14%。24Q1单季度营收及净利润均创历史同期新高，业绩略超预期，实现“开门红”。 一、23年新能源及智能网联测试业务增长亮眼。 23年公司四大业务板块汽车技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨 交 及 专 用 汽 车 零 部 件 分 别 实 现 营 收33.10/3.36/2.42/0.94亿元，同比+19.11%/+74.57%/+27.77%/-11.43%。核心主营汽车技术服务业务中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务23年实现营收5.20亿元，同比+34.17%，增速较技术服务板块+15.06pct，显示了汽车行业电动智能化转型变革中相关检测业务的旺盛需求。 23年公司整体毛利率维持较高水平42.96%，同比略降1.11pct，主要系公司专用车及燃气汽车业务随国内商用车市场回暖增长，带动装备制造板块营收占比提升至16.79%，较去年同期+1.94pct，而装备制造板块业务毛利率16.27%低于汽车技术服务业务毛利率48.37%。23年公司净利润率21.57%，同比-0.57pct，总费用率19.54%，同比+0.98pct，销售/管理/研发/财务费费用率分别为4.39%/9.15%/ 6.43%/-0.43%，同比+1.17pct/-0.17pct/-0.13pct/0.11pct，销售费用率提升相对较快的原因是公司持续优化销售渠道，重点开拓战略客户，营销投入持续增长。 二、24Q1汽车技术服务增长稳健，装备制造板块延续复苏态势。 24年第一季度公司汽车技术服务/装备制造板块实现营收6.92/1.69亿元，同比+17.36%/+44.41%。主要系公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务稳中有升；装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。公司单季度毛利率39.62%，同比-2.84pct，主要系制造业务营收规模占比较去年同期有所提升。 三、战略性看好公司中长期发展前景。 检测认证是汽车产业发展的伴生业务，公司是具有完备汽车类认证资质的A股稀缺标的，是汽车行业“电动化、智能化、低碳化、生态化、国际化”变革的直接受益者： -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2023-042023-072023-092023-122024-022024-04中国汽研汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1） “量”方面：车企“内卷”加剧，新车型研发维持高景气度，利好检测机构。2024年4月北京车展全球首发参展车型达117台，高于2023年上海车展的93台和2020年北京车展的82台，车企在新车市场竞争日趋激烈，以夺取更多市占率，新车研发周期缩短，新车型特别是新能源新车型的快速推出、迭代，对检测行业增量贡献明显。 2） “价”方面：汽车智能化强制检测逐步从“弱预期”走向“强现实”，单车检测价格中枢将明显抬升。据《汽车强制性标准路线图研究报告》（2023版），截至2023年10月，6项汽车智能网联领域强制性国家标准正在研究制定。预计汽车信息安全相关系列强标将先期发布实施，有望推动整车企业认证、单车认证的价值量迈上新台阶。 3）“竞争格局”方面：“检测认证一体化”协同效应放大可期。公司持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力，与中检旗下国内权威CCC认证机构中国质量认证中心有限公司实现优势互补，辅以公司自身在西南、华东、华南、华北的能力分布，有望在国内大交通领域“检测认证一体化”属地服务领域建成先发优势。 ⚫ 投资策略： 考虑公司华东总部基地（在建）产能释放节奏，我们下调公司2024-2025年营收预期至44.36/48.85亿元（原值为48.38/56.43亿元），下调2024-2025年归母净利润预期至9.57/11.14亿元（原值为10.82/12.68亿元），并新增2026年营收/归母净利润为58.91/13.44亿元。调整后2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为20.56/17.67/14.64倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预 期；智能化检测需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4007 4436 4885 5891 增长率(%) 21.76 10.71 10.13 20.60 EBITDA（百万元） 1251.39 1507.58 1750.66 2053.47 归属母公司净利润（百万元） 825.22 957.09 1113.74 1344.40 增长率(%) 19.75 15.98 16.37 20.71 EPS(元/股) 0.82 0.95 1.11 1.34 市盈率（P/E） 23.85 20.56 17.67 14.64 市净率（P/B） 3.01 2.63 2.29 1.98 EV/EBITDA 15.85 11.72 10.10 8.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4007 4436 4885 5891 营业收入 21.8% 10.7% 10.1% 20.6% 营业成本 2286 2569 2760 3358 营业利润 17.4% 17.9% 15.7% 20.5% 税金及附加 46 51 58 69 归属于母公司净利润 19.7% 16.0% 16.4% 20.7% 销售费用 176 192 180 226 获利能力 管理费用 366 381 424 483 毛利率 43.0% 42.1% 43.5% 43.0% 研发费用 258 264 308 367 净利率 20.6% 21.6% 22.8% 22.8% 财务费用 -17 -6 -9 -9 ROE 12.6% 12.8% 12.9% 13.5% 资产减值损失 -8 0 0 0 ROIC 11.7% 12.1% 12.5% 12.9% 营业利润 972 1146 1326 1598 偿债能力 营业外收入 1 2 1 1 资产负债率 23.8% 18.3% 23.5% 18.9% 营业外支出 2 3 2 2 流动比率 2.49 2.50 2.11 2.60 利润总额 972 1146 1325 1597 营运能力 所得税 108 138 153 184 应收账款周转率 4.34 5.56 4.71 4.82 净利润 864 1008 1172 1413 存货周转率 15.75 18.21 15.89 16.58 归母净利润 825 957 1114 1344 总资产周转率 0.47 0.48 0.46 0.48 每股收益（元） 0.82 0.95 1.11 1.34 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.82 0.95 1.11 1.34 货币资金 2380 2073 2067 3149 每股净资产 6.51 7.46 8.57 9.91 交易性金融资产 4 4 4 4 估值比率 应收票据及应收账款 1705 876 2469 1499 PE 23.85 20.56 17.67 14.64 预付款项 58 44 58 71 PB 3.01 2.63 2.29 1.98 存货 268 219 396 315 流动资产合计 4593 3632 5211 5540 现金流量表 固定资产 2981 4250 4601 5078 净利润 864 1008 1172 1413 在建工程 528 635 795 951 折旧和摊销 348 421 473 527 无形资产 449 599 673 755 营运资本变动 -345 264 -573 415 非流动资产合计 4366 5947 6555 7301 其他 -5 -53 -39 -62 资产总计 8959 9580 11765 12841 经营活动现金流净额 862 1640 1034 2293 短期借款 5 8 11 11 资本开支 -497 -1915 -1052 -1226 应付票据及应付账款 890 432 1268 759 其他 469 -34 10 15 其他流动负债 946 1015 1190 1361 投资活动现金流净额 -28 -1949 -1042 -1211 流动负债合计 1841 1455 2468 2131 股权融资 1 0 0 0 其他 295 295 295 295 债务融资 11 3 3 0 非流动负债合计 295 295 295 295 其他 -326 0 0 0 负债合计 2137 1750 2764 2426 筹资活动现金流净额 -313 2 3 0 股本 1004 1004 1004 1004 现金及现金等价物净增加额 521 -307 -6 1082 资本公积金 1808 1807 1807 1807 未分配利润 3463 4276 5223 6366 少数股东权益 287 338 396 465 其他 260 404 571 773 所有者权益合计 6822 7830 9002 10415 负债和所有者权益总计 8959 9580 11765 12841 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500