新冠检测业务增长显著，血液病领域放量可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月25日 公司研究 新冠检测业务增长显著，血液病领域放量可期 ——睿昂基因（688217.SH）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，略超市场预期。2022年上半年公司实现营收1.73亿元，同比增长26.98%；归母净利润2,128.28万元，同比下降14.63%，扣非归母净利润1,848.50万元，同比下降23.36%。第二季度公司实现营收1.24亿元，同比增长74.65%；归母净利润2,361.40万元，同比增长176.33%，扣非归母净利润2,241.48万元，同比增长179.28%。 点评： 新产品开始贡献收入，新冠核酸检测业务增长显著：在疫情期间，由于公司的总部以及主要客户在上海，所以体外诊断产品业务影响较大，但是公司展现出较强的灵活性，检测实验室承接新冠检测业务，使得公司的二季度表现较为亮眼，较一季度扭亏为盈。分产品来看，白血病分子检测试剂盒收入6,952.12万元，同比下降9.59%，其中，15种融合基因试剂盒实现产品收入304.62万元；淋巴瘤重排试剂盒产品实现收入1,190.41万元，同比上升13.37%；常规临床实验室自建项目实现营业收入7,321.74万元，较上年增长366.03%，收入增长系疫情期间子公司上海思泰得实验室承担上海部分新冠核酸检测业务。 血液肿瘤领域建立渠道优势，淋巴瘤市场持续开拓：公司产品和服务覆盖国内各大知名综合医院、血液病和肿瘤病的知名专科医院、第三方医学检验实验室，科研实力、产品和服务质量屡获优质客户认可，不断树立品牌优势，未来有望与更多优质客户达成合作，强化品牌效应，其中淋巴瘤基因重排试剂盒已经进入三甲医院及其配送商150余家，未来营收增长前景可观。在保持血液病领域领先地位的同时，公司持续将该领域丰富的研发、销售经验拓展至实体瘤、传染病领域，。 持续保持高研发强度，实体瘤、血液瘤领域新品可期：2022年上半年公司研发投入3,047.06万元，占营业收入比重为17.64%。截至2022年6月30日，公司已取得48项专利授权，其中发明专利42项，实用新型专利5项，外观设计专利1项，软件著作权67项。BCR-ABL融合基因定量检测试剂盒、人EGFR基因T790M突变检测试剂盒正在注册审批中，人BRAF基因突变检测试剂盒等12个第三类注册证产品处于注册申请中。公司在血液病诊断领域优势得到进一步强化，实体瘤领域新产品未来可期。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年EPS为0.77/0.99/1.36元，现价对应22-24年PE为51/39/29倍，考虑到公司在血液病领域的领先地位和不断累计的品牌优势，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及注册风险；市场竞争加剧风险；疫情导致业绩下滑风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 285 291 374 485 624 营业收入增长率 11.53% 2.11% 28.68% 29.62% 28.57% 净利润（百万元） 39 47 43 55 76 净利润增长率 7.69% 22.26% -9.89% 29.62% 36.62% EPS（元） 0.93 0.85 0.77 0.99 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.99% 5.33% 4.58% 5.60% 7.11% P/E 42 46 51 39 29 P/B 2.5 2.4 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-24；注：2020年末股本数为0.42亿股，2021年5月因IPO股本增至0.56亿股。 当前价：38.90元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 0.56 总市值(亿元)： 21.62 一年最低/最高(元)： 35.10/86.39 近3月换手率： 37.90% 股价相对走势 -49%-33%-17%-1%15%08/2111/2102/2205/22睿昂基因沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.43 -2.57 -28.12 绝对 5.33 0.54 -44.60 资料来源：Wind 相关研报 血液病领域领先企业，技术积淀促业务多元发展——睿昂基因（688217.SH）投资价值分析报告（2022-07-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 睿昂基因（688217.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 285 291 374 485 624 营业成本 80 78 87 105 123 折旧和摊销 28 33 37 45 55 税金及附加 1 1 1 1 2 销售费用 59 75 99 135 177 管理费用 31 40 68 84 106 研发费用 74 69 90 124 164 财务费用 3 0 -5 -6 -8 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 40 36 40 53 75 利润总额 40 42 46 59 81 所得税 1 2 3 4 5 净利润 39 40 43 55 76 少数股东损益 0 -7 0 0 0 归属母公司净利润 39 47 43 55 76 EPS(元) 0.93 0.85 0.77 0.99 1.36 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 70 78 82 85 109 净利润 39 47 43 55 76 折旧摊销 28 33 37 45 55 净营运资金增加 8 -5 9 9 8 其他 -5 3 -7 -24 -30 投资活动产生现金流 -49 -279 -85 -102 -77 净资本支出 -50 -94 -80 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 1 -184 -5 -22 3 融资活动现金流 -11 192 36 59 91 股本变化 0 14 0 0 0 债务净变化 0 5 0 0 0 无息负债变化 2 -4 63 81 104 净现金流 5 -10 32 43 123 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 712 948 1,053 1,190 1,370 货币资金 142 123 156 198 321 交易性金融资产 0 201 201 201 201 应收账款 164 164 170 187 202 应收票据 4 1 4 4 4 其他应收款（合计） 3 6 5 7 10 存货 27 37 45 54 64 其他流动资产 26 10 10 10 10 流动资产合计 389 556 613 690 846 其他权益工具 48 57 57 57 57 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 148 146 157 165 169 在建工程 17 59 83 102 116 无形资产 45 46 46 47 47 商誉 46 46 41 41 41 其他非流动资产 6 31 39 39 39 非流动资产合计 323 391 440 500 524 总负债 50 51 114 195 299 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 12 11 17 21 25 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 3 28 50 64 流动负债合计 38 33 65 93 115 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 12 43 96 179 非流动负债合计 12 17 48 102 184 股东权益 662 897 940 995 1,071 股本 42 56 56 56 56 公积金 537 718 722 727 735 未分配利润 68 116 154 204 272 归属母公司权益 647 889 931 987 1,062 少数股东权益 15 8 8 8 8 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 71.8% 73.1% 76.8% 78.4% 80.2% EBITDA率 27.5% 24.7% 20.9% 18.9% 19.3% EBIT率 16.1% 12.0% 11.1% 9.6% 10.5% 税前净利润率 14.1% 14.6% 12.2% 12.2% 13.0% 归母净利润率 13.6% 16.3% 11.4% 11.4% 12.1% ROA 5.5% 4.2% 4.1% 4.7% 5.5% ROE（摊薄） 6.0% 5.3% 4.6% 5.6% 7.1% 经营性ROIC 8.4% 5.7% 6.4% 7.3% 11.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 7% 5% 11% 16% 22% 流动比率 10.37 16.64 9.37 7.41 7.37 速动比率 9.65 15.52 8.69 6.83 6.81 归母权益/有息债务 - 189.30 198.38 210.16 226.24 有形资产/有息债务 - 180.59 203.69 232.70 271.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 20.74% 25.94% 26.46% 27.78% 28.34% 管理费用率 10.75% 13.69% 18.20% 17.30% 16.92% 财务费用率 1.21% -0.15% -1.24% -1.27% -1.31% 研发费用率 26.10% 23.59% 24.06% 25.51% 26.22% 所得税率 3% 6% 7% 7% 7% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.68 1.40 1.47 1.54 1.97 每股净资产 15.52 15.99 16.76 17.75 19.11 每股销售收入 6.84 5.24 6.74 8.73 11.23 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 42 46 51 39 29 PB 2.5 2.4 2.2 2.1 1.9 EV/EBITDA 21.1 28.3 22.9 18.8 13.3 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指