业绩短期承压，看好锻铸业务双轮驱动下的长期发展

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 金雷股份(300443.SZ) 业绩短期承压，看好锻铸业务双轮驱动下的长期发展 投资要点： ➢ 事件：2024年4月24日，公司发布23年年报及24年一季报。公司23年实现营业收入19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.8%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.2%。24Q1实现营业收入2.55亿，同比下降41.6%，归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%，扣非归母净利润0.23亿，同比下降76.0%。 ➢ 短期业绩承压，东营产能投产产生的折旧和费用影响较大。公司在东营投建的15万吨大兆瓦铸件已于23年下半年陆续投产，固定资产陆续转固产生的折旧费用和新增的人工费用影响了短期盈利表现。23Q4/24Q1的毛利率分别为27.7%/23.9%，期间费用率分别为9.3/14.1%，毛利率有所下降，费用率也有明显上升。展望后续，随着产能的陆续爬坡和放量，折旧和费用有望得到摊薄，盈利能力有望实现明显的修复。 ➢ 铸造业务发展迅速，第二增长曲线逐渐成型。23年公司铸造产品业务收入同比上涨20.02%。铸件子公司金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系。 ➢ 拟投资26.51亿元，扩建28万吨大型高端锻件产能。公司拟在济南市钢城区投资建设高端传动装备科创产业园项目，项目计划总投资26.51亿元，拟分三期建设，建设周期为4.5年，建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。公司深耕锻造行业十余年，已是风电锻造主轴领域的TOP1，此次扩产有望进一步强化公司在锻造领域的核心竞争力，开拓新的业绩增长点。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到东营产能存在爬坡期以及海风需求释放有所延期等影响，我们预计公司24-26年的收入分别为24.7/29.4/35.9亿（前值为29.1/39.0/新增），归母净利润分别为5.2/6.5/8.1亿（前值为6.0/8.9/新增），对应EPS分别为1.61/2.00/2.49股，分别同比增长27%/24%/25%，对应当前股价的PE分别为11/9/7倍。考虑公司铸造业务发展迅速，第二成长曲线有望迎来放量阶段，因此给予公司 2024 年 15倍 PE，对应目标价24.15元/股，维持 “买入”评级。 ➢ 风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,812 1,946 2,477 2,943 3,586 增长率 10% 7% 27% 19% 22% 净利润（百万元） 352 412 524 651 811 增长率 -29% 17% 27% 24% 25% EPS（元/股） 1.08 1.27 1.61 2.00 2.49 市盈率（P/E） 16.4 14.0 11.0 8.9 7.1 市净率（P/B） 1.6 0.9 0.7 0.6 0.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2024年4月26日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 17.54元 目标价格： 24.15元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 325/248 总市值/流通市值（百万元） 5708/4352 每股净资产（元） 18.89 资产负债率（%） 10.40 一年内最高/最低（元） 44.88/15.01 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师： 邓伟(S0210522050005) DW3787@hfzq.com.cn 联系人： 文思奇 文思奇(S0210123070086) wsq30223@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、金雷股份深度报告：风电锻造主轴龙头，加码铸造开辟第二增长曲线——2024.02.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04金雷股份沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评丨金雷股份 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,743 2,556 1,382 717 营业收入 1,946 2,477 2,943 3,586 应收票据及账款 1,026 1,216 1,546 1,845 营业成本 1,303 1,649 1,937 2,362 预付账款 36 29 37 51 税金及附加 24 31 36 44 存货 692 802 949 1,187 销售费用 15 25 15 18 合同资产 42 37 48 63 管理费用 100 149 162 179 其他流动资产 419 451 564 693 研发费用 79 111 118 125 流动资产合计 3,916 5,054 4,479 4,493 财务费用 -21 -47 -48 -14 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -6 0 0 -2 固定资产 2,251 3,571 4,771 5,876 资产减值损失 18 8 10 12 在建工程 284 396 496 580 公允价值变动收益 -1 7 -19 15 无形资产 222 253 286 297 投资收益 9 10 11 10 商誉 4 4 4 4 其他收益 15 15 19 17 其他非流动资产 331 358 344 345 营业利润 457 583 724 903 非流动资产合计 3,091 4,582 5,901 7,102 营业外收入 1 1 1 1 资产合计 7,007 9,636 10,380 11,595 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 358 358 358 645 利润总额 459 583 725 904 应付票据及账款 280 248 324 420 所得税 47 59 74 92 预收款项 0 0 0 0 净利润 412 524 651 811 合同负债 24 16 25 33 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 4 4 4 4 归属母公司净利润 412 524 651 811 其他流动负债 63 71 80 93 EPS（按最新股本摊薄） 1.27 1.61 2.00 2.49 流动负债合计 731 698 792 1,195 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 152 152 152 152 成长能力 非流动负债合计 152 152 152 152 营业收入增长率 7.4% 27.3% 18.8% 21.9% 负债合计 883 850 944 1,347 EBIT增长率 19.5% 22.7% 26.2% 31.4% 归属母公司所有者权益 6,118 8,780 9,430 10,242 归母净利润增长率 16.8% 27.2% 24.2% 24.7% 少数股东权益 6 6 6 6 获利能力 所有者权益合计 6,124 8,785 9,436 10,248 毛利率 33.0% 33.4% 34.2% 34.1% 负债和股东权益 7,007 9,636 10,380 11,595 净利率 21.2% 21.1% 22.1% 22.6% ROE 6.7% 6.0% 6.9% 7.9% 现金流量表 ROIC 6.9% 6.0% 7.1% 8.3% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 393 238 334 510 资产负债率 12.6% 8.8% 9.1% 11.6% 现金收益 528 627 832 1,098 流动比率 5.4 7.2 5.7 3.8 存货影响 -118 -110 -148 -238 速动比率 4.4 6.1 4.5 2.8 经营性应收影响 -54 -192 -348 -325 营运能力 经营性应付影响 111 -32 76 96 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其他影响 -74 -56 -78 -121 应收账款周转天数 144 122 131 130 投资活动现金流 -629 -1,624 -1,556 -1,476 存货周转天数 175 163 163 163 资本支出 -653 -1,614 -1,562 -1,500 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.27 1.61 2.00 2.49 其他长期资产变化 25 -10 6 25 每股经营现金流 1.21 0.73 1.03 1.57 融资活动现金流 1,494 2,199 48 300 每股净资产 18.80 26.98 28.98 31.47 借款增加 -607 0 0 286 估值比率 股利及利息支付 -74 -14 -14 -20 P/E 14 11 9 7 股东融资 2,144 2,152 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 31 61 62 34 EV/EBITDA 32 26 20 15 数据来源：公司报告、华福证券研究所 华