业绩短期承压，长期看好“肉品+食品”双轮驱动

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 龙大美食（002726） 证券研究报告 2022年09月16日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,078.47 流通A股股本(百万股) 1,074.06 A股总市值(百万元) 9,770.94 流通A股市值(百万元) 9,730.96 每股净资产(元) 2.90 资产负债率(%) 56.54 一年内最高/最低(元) 12.28/8.04 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《龙大美食-公司深度研究:一体两翼，肉品+食品开启预制菜破圈之旅》 2022-06-18 2 《龙大肉食-半年报点评:21H1净利润同比小幅增长，食品业务经营情况亮眼！》 2021-08-31 3 《龙大肉食-公司点评:20年业绩超预期，食品业务高速增长！》 2021-01-26 股价走势 业绩短期承压，长期看好“肉品+食品”双轮驱动 事件：公司发布22年中报，22年上半年实现营业收入68.15亿元，同比减少35.71%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少88.25%。其中，22Q2实现营业收入34.75亿元，同比减少21.95%；实现归母净利润0.13亿元，同比减少86.39%。 猪价下降导致收入短期承压，疫情影响预制菜板块增长。公司Q1/Q2实现营收33.40/34.75亿元，同比-45.67%/-21.95%。公司整体业绩较去年同期有所下滑，主要原因系受国内生猪行情及新冠疫情影响，2022年上半年猪肉类主要产品的销售价格较2021年同期大幅下降。分产品来看，2022H1，鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他分别实现营收51.40/1.71/5.08/7.34/2.63亿元，同比-33.11%/-11.27%/-12.41%/-62.23%/ +30.52%。分地区来看，2022H1，山东省内/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区分别实现营收25.13/23.53/9.16/3.13//1.33/ 2.55/3.10/0.22亿 元 ， 同 比-31.61%/-39.76%/-25.84%/-31.25%/-59.42%/ -30.10%/-45.65%/-66.49%。 原材料成本及物流成本压力下，利润端短暂承压。公司Q1/Q2实现归母净利润0.23/0.13亿元，同比-89.07%/-86.39%。公司22年上半年实现毛利率4.41%，同比减少1.77pcts，受国内生猪行情及新冠疫情影响，生猪价格大幅下降，致使收入和成本均大幅下降，我们判断受疫情影响，原材料采购和物流运输成本有所升高。公司销售/管理/研发费用率分别为1.31%/1.87%/0.06%，同比+0.28/+0.52/+0.03pct。上半年，公司净利率为1.32%，同比减少1.87pcts。 “肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。长期来看，公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大 B 端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。新业务方面，公司自上而下战略定位清晰；人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。 盈利预测：由于公司上半年业绩受疫情及猪价波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收178.33/215.77/251.46亿元（前值199.93/243.53/285.17亿元），同比-8.60%/+20.99%/+16.54%，实现归母净利润0.73/1.87/3.81亿元（前值1.91/4.64/7.05 亿元），同比增长 111.08%/155.69%/104.30%，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；市场开拓风险；材料价格波动风险；不可抗力风险；新冠疫情风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 24,101.64 19,509.96 17,832.82 21,576.67 25,145.92 增长率(%) 43.27 (19.05) (8.60) 20.99 16.54 EBITDA(百万元) 1,135.48 531.93 351.14 499.00 766.76 净利润(百万元) 905.82 (658.57) 72.99 186.64 381.30 增长率(%) 276.06 (172.70) 111.08 155.69 104.30 EPS(元/股) 0.84 (0.61) 0.07 0.17 0.35 市盈率(P/E) 10.79 (14.84) 133.86 52.35 25.63 市净率(P/B) 2.89 3.02 3.01 2.83 2.57 市销率(P/S) 0.41 0.50 0.55 0.45 0.39 EV/EBITDA 11.21 21.50 30.48 19.63 13.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2021-092022-012022-052022-09龙大美食沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,396.66 2,162.03 1,426.63 2,723.54 2,011.67 营业收入 24,101.64 19,509.96 17,832.82 21,576.67 25,145.92 应收票据及应收账款 489.51 902.98 880.30 1,157.50 1,217.39 营业成本 22,555.04 19,144.37 17,183.95 20,574.87 23,814.30 预付账款 667.31 343.55 675.64 507.10 839.18 营业税金及附加 13.30 14.93 11.95 14.29 17.59 存货 2,594.52 1,566.75 2,318.11 2,323.97 2,987.06 销售费用 194.76 237.28 178.33 323.65 326.90 其他 183.52 38.75 166.14 147.56 113.58 管理费用 275.24 285.64 267.49 323.65 377.19 流动资产合计 6,331.52 5,014.07 5,466.82 6,859.67 7,168.89 研发费用 4.16 8.34 5.01 6.34 8.40 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 68.02 70.52 80.24 84.96 86.69 固定资产 1,140.54 1,154.72 998.36 842.01 685.65 资产/信用减值损失 22.19 (557.26) (10.68) (12.10) (13.23) 在建工程 293.55 980.53 980.53 980.53 980.53 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 57.45 107.66 104.77 101.88 98.99 投资净收益 0.00 0.59 0.20 0.26 0.35 其他 728.37 976.21 708.41 787.03 816.65 其他 (50.08) 1,201.86 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,219.92 3,219.11 2,792.07 2,711.44 2,581.81 营业利润 1,019.00 (896.32) 95.36 237.07 501.98 资产总计 8,551.44 8,233.18 8,258.89 9,571.11 9,750.71 营业外收入 9.03 0.53 6.81 5.46 4.27 短期借款 1,937.31 1,919.82 2,076.30 2,300.00 2,338.90 营业外支出 10.62 5.45 6.55 7.54 6.51 应付票据及应付账款 990.82 1,008.55 900.78 1,316.65 1,289.65 利润总额 1,017.41 (901.23) 95.62 234.99 499.74 其他 455.51 522.20 1,071.65 1,304.57 1,037.31 所得税 42.90 (53.41) 8.59 14.98 35.46 流动负债合计 3,383.64 3,450.57 4,048.74 4,921.22 4,665.86 净利润 974.51 (847.82) 87.03 220.00 464.27 长期借款 20.00 207.00 210.00 230.00 250.00 少数股东损益 68.69 (189.25) 14.04 33.37 82.97 应付债券 780.58 821.01 533.87 711.82 688.90 归属于母公司净利润 905.82 (658.57) 72.99 186.64 381.30 其他 18.56 114.98 48.93 60.82 74.91 每股收益（元） 0.84 (0.61) 0.07 0.17 0.35 非流动负债合计 819.15 1,142.99 792.79 1,002.64 1,013.81 负债合计 4,856.05 4,842.66 4,841.53 5,923.86 5,679.67 少数股东权益 309.40 155.67 167.81 197.45 273.60 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 995.94 1,078.86 1,078.47 1,078.47 1,078.47 成长能力 资本公积 227.73 813.74 827.66 827.66 827.66 营业收入 43.27% -19.05% -8.60% 20.99% 16.54% 留存收益 2,051.55 1,210.99 1,274.16 1,439.92 1,789.89 营业利润 190.95% -187.96% -110.64% 148.61% 111.74% 其他 110.77 131.26 69.26 103.76 101.43 归属于母公司净利润 276.06% -172.70% 111.08% 155.69% 104.30% 股东权益合计 3,695.39 3,390.51 3,417.36 3,647.25 4,071.04 获利能力 负债和股东权益总计 8,551.44 8,233.18 8,258.89 9,571.11 9,750.71 毛利率 6.42% 1.87% 3.64% 4.64% 5.30% 净利率 3.76% -3.38% 0.41% 0.87% 1