2024年一季报点评：线下门店持续优化，继续推进降本增效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月27日 公司研究 线下门店持续优化，继续推进降本增效 ——爱婴室（603214.SH）2024年一季报点评 增持（维持） 公司1Q2024营收同比增长6.42%，归母净利润同比增长135.29% 4月26日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入8.06亿元，同比增长6.42%，实现净利润0.07亿元，同比增长13.07%，实现归母净利润0.06亿元，同比增长135.29%，实现扣非归母净利润0.02亿元，上年同期为-0.04亿元，扭亏为盈。公司归母净利润同比增长较多，主要是由于少数股东收益同比下降82%。 公司1Q2024综合毛利率下降2.18个百分点，期间费用率下降3.13个百分点 1Q2024公司综合毛利率为24.92%，同比下降2.18个百分点。 1Q2024公司期间费用率为24.22%，同比下降3.13个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.13%/3.15%/0.94%，同比分别变化-2.93/ +0.03/-0.24个百分点。 线下门店持续优化，继续推进降本增效 1Q2024公司新开4家门店，关闭12家门店。截至2024年一季度末，公司已签约待开业门店15家，均预计于2024年二季度开业。2023年公司持续提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更多更有发展前景的商场店，导入更多具有竞争力的产品品牌。同时，公司针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策；在供应链管理方面，通过技术研发，采用了更科学和精准的方法来计算各个环节库存的合理周转。 线上方面，2023年公司持续加强在天猫、京东、拼多多、考拉、唯品会等公域平台的销售与推广，开设品牌自营旗舰店，充分利用平台资源提升了流量获取，促进了拉新和复购，并联动私域资源精准渗透目标客户，实现了公域和私域的共同成长；产品推广策略上集中优势力量打造差异化爆款，借助爆款产品，以点带面，刺激连带销售，全面提升业绩与品牌影响力。会员权益及服务提升方面，推出更多积分兑换权益、寄存及厂家直送到家服务。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测1.16/1.27/1.39亿元。公司双品牌分别在华东和华中具有较强竞争实力，经营管理效率持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,619 3,332 3,399 3,462 3,523 营业收入增长率 36.46% -7.95% 2.02% 1.85% 1.75% 归母净利润（百万元） 86 105 116 127 139 归母净利润增长率 16.97% 21.84% 10.89% 9.78% 9.02% EPS（元） 0.61 0.75 0.84 0.92 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.98% 9.20% 9.64% 9.97% 10.23% P/E 22 18 16 15 13 P/B 1.8 1.7 1.5 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26，2024年4月26日公司回购后股本由1.41亿股变为1.39亿股 当前价：13.47元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.39 总市值(亿元)： 18.66 一年最低/最高(元)： 9.41/19.08 近3月换手率： 178.77% 股价相对走势 -42%-29%-16%-3%10%04/2307/2310/2301/2404/24爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.85 -19.36 -12.94 绝对 6.99 -11.85 -22.41 资料来源：Wind 相关研报 加强精细化管理，付费会员粘性和活跃度较高——爱婴室（603214.SH）2023年年报点评（2024-04-03） 优化调整低效门店，加强自有品牌发展——爱婴室（603214.SH）2023年半年报点评（2023-08-23） 线上线下协同发展，产品矩阵不断完善——爱婴室（603214.SH）2023年一季点评（2023-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表1：1Q2024公司分业态情况 分业态 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率 （%） 毛利率同比增减（pct） 门店销售 58,947.56 3 23.21 增加0.03个百分点 电子商务 15,791.91 39.53 9.96 下降4.41个百分点 母婴服务 669.93 3.78 14.7 下降6.47个百分点 供应商服务 4,554.97 -15.16 90.95 增加0.81个百分点 批发 65.44 -89.29 27.96 增加12.41个百分点 其他 588.09 2.52 98.19 下降1.16个百分点 合计 80,617.90 6.42 24.92 下降2.18个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：1Q2024公司分大类情况 大类 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率 （%） 毛利率同比增减（pct） 奶粉 47,797.51 16.54 14.24 下降1.57个百分点 食品 7,573.62 5.37 29.51 下降3.29个百分点 用品 12,824.38 -2.61 28.13 下降0.48个百分点 棉纺 4,879.60 -13.07 43.19 增加10.40个百分点 玩具及出行 1,729.80 -20.63 29.73 增加5.15个百分点 母婴服务 669.93 3.78 14.7 下降6.47个百分点 供应商服务 4,554.97 -15.16 90.95 增加0.81个百分点 其他 588.09 2.52 98.19 下降1.16个百分点 合计 80,617.90 6.42 24.92 下降2.18个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：1Q2024公司主营业务分地区情况 地区 营业收入 （万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 华东 37,832.74 2.35 24.91 增加1.38个百分点 华南 7,523.75 8.81 21.47 下降2.86个百分点 华中 14,326.44 0.9 19.57 下降1.90个百分点 电商及跨境 15,791.91 34.61 9.67 下降4.79个百分点 合计 75,474.84 8.12 20.36 下降1.30个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024归母净利润同比增长135.29% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2021 3982.90 -24.08 0.28 2463.50 -43.27 0.18 1519.40 1Q2022 -1227.15 NA -0.09 -1690.08 NA -0.12 462.93 2Q2022 5355.16 50.00 0.38 4535.95 84.02 0.32 819.21 3Q2022 364.34 NA 0.03 -631.02 NA -0.04 995.36 4Q2022 4102.74 3.01 0.29 3161.23 28.32 0.22 941.51 1Q2023 268.05 NA 0.02 -399.83 NA -0.03 667.88 2Q2023 3883.20 -27.49 0.28 2787.92 -38.54 0.20 1095.28 3Q2023 542.09 48.78 0.04 -277.91 NA -0.02 820.00 4Q2023 5778.69 40.85 0.41 4456.27 40.97 0.32 1322.42 1Q2024 630.69 135.29 0.04 219.57 NA 0.02 411.12 TTM 10834.67 7.38 0.77 7185.85 7.79 0.51 3648.82 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表5：公司1Q2024净利率较上年同期上升0.43个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 99854.86 54.49 29.60 -4.10 23.88 3.99 -4.13 1Q2022 85470.89 57.38 25.26 -3.68 26.54 -1.44 -3.48 2Q2022 101394.83 69.41 30.09 -3.12 23.35 5.28 -0.68 3Q2022 75289.35 46.99 28.58 -0.89 29.00 0.48 3.05 4Q2022 99791.07 -0.06 29.72 0.12 24.71 4.11 0.12 1Q2023 75751.37 -11.37 27.10 1.84 27.36 0.35 1.79 2Q2023 90884.57 -10.37 28.55 -1.54 23.66 4.27 -1.01 3Q2023 75466.73 0.24 26.29 -2.29 26.26 0.72 0.23 4Q2023 91050.91 -8.76 31.00 1.27 23.99 6.35 2.24 1Q2024 80617.90 6.42 24.92 -2.18 24.22 0.78 0.43 TTM 338020.12 -4.03 27.84 -1.18 24.46 3.21 0.34 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -20 0 20 40 60 80 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4爱婴室的单季度营收同比增速（%）爱婴室的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4爱婴室的单季度毛利率（%）爱婴室的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特