盈利能力显著改善，检修影响业绩释放

4月26日公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入14.8亿 元，同比-6%、环比-19%，实现归母净利5144万元，同比-65%、环 比+23%，实现扣非归母净利566万元，同比-81%，环比-90%。非经常损益主要为政府补助。 装置检修影响业绩释放。一季度公司部分装置停车检修，其中EVA装置停车检修6天，EO装置因更换催化剂停车12天、EOD装置同步停车，一定程度影响产品产量，同时管理费用同比也有所增 加，影响公司业绩释放。当前前述装置均已恢复正常生产。 盈利能力显著改善，原材料自供+价格上涨推动EVA盈利修复。Q1公司销售毛利率显著改善，较23Q4环比修复3.7PCT至 16.29%，我们预计主要来自高盈利EVA产品带动：Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格由1.15万反弹至1.35万元/吨；此外，公司9万吨醋酸乙烯装置于1月 人民币(元)成交金额(百万元) 开车成功并连续满负荷稳定运行，EVA装置实现原料完全自供，价 格及成本带动下，测算Q1公司EVA产品毛利率改善。光伏需求支撑下4-5月组件排产维持较高水平，4月EVA价格维持1.35万元 /吨，Q2公司EVA价格及盈利有望持续修复。展望全年，经济性支撑下预计24年组件需求有望维持30%增长，带动光伏EVA需求增长，但24年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，预计24年公司光伏EVA产品盈利仍将维持较高水平。 新建项目稳步推进，构建新材料平台支撑业绩持续增长。公 司积极推动新材料平台建设，新建项目按计划稳步推进，2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于3月底投料试运行，年内预计还有4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置先后投产，进一步增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力。此外，公司一期10万吨POE装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力，支撑业绩持续增长。 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 230426 230726 231026 240126 成交金额联泓新科沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240426 0 根据我们对产品价格的最新预测，调整公司2024-2026年盈利预测至4.8（-13%）、5.9（-13%）、10.1亿元，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,581 8,157 6,778 7,568 8,734 11,191 货币资金 2,212 2,413 2,500 2,721 3,111 3,893 增长率 7.6% -16.9% 11.7% 15.4% 28.1% 应收款项 447 220 289 293 338 433 主营业务成本 -5,675 -6,508 -5,682 -6,374 -7,314 -9,004 存货 601 662 652 685 785 967 %销售收入 74.9% 79.8% 83.8% 84.2% 83.7% 80.5% 其他流动资产 94 403 580 580 618 685 毛利 1,905 1,649 1,095 1,194 1,421 2,188 流动资产 3,354 3,698 4,021 4,278 4,852 5,978 %销售收入 25.1% 20.2% 16.2% 15.8% 16.3% 19.5% %总资产 27.7% 26.3% 23.6% 24.4% 26.5% 29.6% 营业税金及附加 -55 -59 -43 -53 -61 -78 长期投资 31 31 33 33 33 33 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,541 8,691 10,351 10,365 10,288 10,837 销售费用 -51 -48 -51 -57 -66 -84 %总资产 62.4% 61.8% 60.8% 59.1% 56.2% 53.6% %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 1,102 1,308 1,801 1,967 2,214 2,458 管理费用 -359 -411 -406 -439 -480 -604 非流动资产 8,738 10,357 13,003 13,272 13,442 14,234 %销售收入 4.7% 5.0% 6.0% 5.8% 5.5% 5.4% %总资产 72.3% 73.7% 76.4% 75.6% 73.5% 70.4% 研发费用 -273 -331 -309 -333 -384 -492 资产总计 12,092 14,054 17,024 17,550 18,294 20,212 %销售收入 3.6% 4.1% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 2,582 2,435 4,186 3,041 3,183 4,022 息税前利润（EBIT） 1,168 800 286 312 429 929 应付款项 559 872 1,398 1,361 1,488 1,742 %销售收入 15.4% 9.8% 4.2% 4.1% 4.9% 8.3% 其他流动负债 359 197 164 186 213 273 财务费用 -140 -116 -87 -126 -132 -133 流动负债 3,499 3,504 5,748 4,588 4,884 6,037 %销售收入 1.9% 1.4% 1.3% 1.7% 1.5% 1.2% 长期贷款 1,583 2,630 2,900 4,272 4,272 4,272 资产减值损失 -4 -16 -47 -14 -2 -4 其他长期负债 430 547 547 545 544 543 公允价值变动收益 13 1 0 0 0 0 负债 5,512 6,681 9,195 9,405 9,699 10,852 投资收益 30 2 -3 1 1 1 普通股股东权益 6,336 6,936 7,122 7,430 7,870 8,628 %税前利润 2.3% 0.2% n.a 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 营业利润 1,269 860 519 574 697 1,193 未分配利润 2,013 2,505 2,631 2,993 3,433 4,191 营业利润率 16.7% 10.5% 7.7% 7.6% 8.0% 10.7% 少数股东权益 243 437 708 716 724 732 营业外收支 1 -2 2 4 4 4 负债股东权益合计 12,092 14,054 17,024 17,550 18,294 20,212 税前利润利润率 1,27016.8% 85810.5% 521 7.7% 578 7.6% 701 8.0% 1,19710.7% 比率分析 所得税 -164 16 -65 -87 -105 -180 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% -1.9% 12.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,106 874 456 491 596 1,018 每股收益 0.817 0.649 0.334 0.362 0.440 0.756 少数股东损益 15 8 10 8 8 8 每股净资产 4.744 5.194 5.332 5.563 5.893 6.460 归属于母公司的净利润 1,091 866 446 483 588 1,010 每股经营现金净流 0.950 0.985 0.655 0.873 1.022 1.403 净利率 14.4% 10.6% 6.6% 6.4% 6.7% 9.0% 每股股利 0.000 0.000 0.080 0.090 0.110 0.189 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.21% 12.49% 6.26% 6.50% 7.47% 11.70% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.02% 6.16% 2.62% 2.75% 3.21% 5.00% 净利润 1,106 874 456 491 596 1,018 投入资本收益率 9.41% 6.44% 1.66% 1.70% 2.25% 4.42% 少数股东损益 15 8 10 8 8 8 增长率 非现金支出 502 596 649 555 635 714 主营业务收入增长率 27.81% 7.60% -16.91% 11.66% 15.42% 28.13% 非经营收益 80 127 157 162 165 175 EBIT增长率 32.45% -31.49% -64.22% 9.12% 37.45% 116.31% 营运资金变动 -420 -281 -387 -41 -31 -34 净利润增长率 70.24% -20.57% -48.50% 8.24% 21.69% 71.85% 经营活动现金净流 1,268 1,316 875 1,166 1,365 1,874 总资产增长率 26.68% 16.23% 21.13% 3.09% 4.24% 10.49% 资本开支 -364 -1,782 -3,108 -812 -799 -1,499 资产管理能力 投资 -887 -18 -3 -25 0 0 应收账款周转天数 8.0 8.0 10.0 9.8 9.8 9.8 其他 15 3 -3 1 1 1 存货周转天数 32.5 35.4 42.2 40.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -1,236 -1,798 -3,113 -836 -798 -1,498 应付账款周转天数 16.2 27.8 37.9 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 139 250 0 0 0 固定资产周转天数 337.1 344.6 396.2 403.7 388.4 314.5 债权募资 627 1,685 3,080 227 141 840 偿债能力 其他 -1,368 -1,267 -1,337 -335 -317 -433 净负债/股东权益 29.68% 35.97% 58.57% 56.07% 50.25% 46.75% 筹资活动现金净流 -741 557 1,993 -108 -176 407 EBIT利息保障倍数 8.3 6.9 3.3 2.5 3.3 7.0 现金净流量 -709 76 -244 222 391 783 资产负债率 45.59% 47.54% 54.01% 53.59% 53.02% 53.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 4 4 4 7 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 2 2 2 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.33 1.33 1.33 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史