利润显著修复，公司进入新一轮成长期

2024年04月27日 利润显著修复，公司进入新一轮成长期 核心观点： 分析师 公 司 产 销 逆 势 增 长 ，市 占 率 小 幅 提 升 ，利 润 端 显 著 修 复。2023年塑 料 管 道行 业 下 游 需 求 疲 软 ，需 求 由 增 量 向 存 量 市 场 转 变 ，行 业 竞 争 加 剧 ，中 小 企 业 及落 后 产 能 加 速 出 清 ，2023年 塑 料 管 道 行 业 产 量 为1619万 吨 ，同 比 减 少1.58%。在 行 业 需 求 弱 势 运 行 背 景 下 ， 公 司 产 销 逆 势 增 长 ， 市 占 率 小 幅 提 升，2023年公 司 产 量/销 量 分 别 为61.65/61.53万 吨 ， 同 比 增 长1.99%/1.43%，公 司 市 占 率为3.81%，同 比 提 升0.14个 百 分 点 。此 外 ，2023年 公 司 销 售 毛 利 率/销 售 净 利率 分 别 为22.17%/5.03%，同 比 增 长3.85pct/3.98pct，公 司 利 润 显 著 修 复 ，毛 利率 提 升 主 要 系 原 材 料 价 格 下 降 所 致 ，净 利 率 提 升 主 要 系23年 信 用 减 值 大 幅 减少 所 致 。分 产 品 来 看 ，2023年 公 司 主 营 产 品PVC/PE/PPR管 材 管 件 营 业 收 入 分别 为31.79/14.63/11.97亿 元 ， 同 比-15.13%/+5.17%/+8.85%；毛 利 率 分 别 为20.23%/18.62%/43.10%，同 比 增 长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原 材 料 树 脂 价 格 下降 使 得 公 司 塑 管 产 品 毛 利 率提 升，2023年PVC/PE/PP日 均价 格 分 别 同 比 下 降20.31%/4.32%/9.82%，其 中PVC价 格 降 幅 最 大 ，公 司 对 相 关 产 品 价 格 进 行 相 应的 调 整 ， 致 使PVC管 材 管 件 营 收 出 现 小 幅 减 少 。 经 营 性 净 现 金 流 改 善 ，坏 账 减 值 减 少 ，公 司 有 望 进 入 新 一 轮 成 长 期 。2023年 公 司 期 间 费 用 率 为13.71%， 同 比 增 长1.44个 百 分 点 ， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%， 同 比 增 长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023年 公 司 经 营 性 净 现 金 流 量 为10.69亿 元 ， 同 比 增 加6.39亿 元 ，公 司 经 营 性 现 金 流 情 况 进 一 步 改 善 ，且达 到 历 史 最 好 水 平，其 主 要 原 因系 材 料 价 格 下 降 所 致 。此 外 ，2023年 公 司应 收 款 项 信 用 减 值 损 失 为1.61亿 元 ，较 去 年减 少1.84亿 元，其 中 公 司 单 项 应 收 账 款 坏 账 已 基 本 计 提 完 成 ，公 司2024年 有 望 进 入 新 一 轮 成 长 期 ，净 利 润 有 望 持 续 修 复 。 基 建 有 望 带 动 公 司B端 业 务 增 长 ，太 阳 能 业 务 提 供 更 多 业 绩 增 量。2024年1-3月 基 建投 资 保 持 较 高 增 速 水 平 ，叠 加 后 续特 别 国 债 的 增 发 ，基 建 端 有 望 持续 发 力，B端业 务有 望 带 动 公 司 业 绩 上 行 。此 外 ，2023年 公 司 太 阳 能 产 品 实 现营 业 收 入9.49亿 元 ，同 比 减 少4.68%，较2021年 增 长59.79%，24年海 外 及国 内 光 伏 装 机 量 有 望 大 幅 增 加 ， 公 司 太 阳 能 业 务 有 上 行 空 间 。2024年公 司主营 业 务 收 入 目 标 为78.3亿 元（ 基 于 原 材 料 价 格 变 动 不 超5%）， 同 比 增 长10.02%，期 间 费 用 预 算 总 额 同 比 基 本 保 持 不 变 ，业 绩 目 标 彰 显 公 司 发 展 信 心 ，预 计 公 司 业 绩 将 保 持 稳 健 增 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：作 为 塑 料 管 道 行 业 的龙 头 企 业 之 一 ， 公 司 在 产 品 、 规 模 、 品 牌 、渠 道 等 方 面 均 具 有 明 显 优 势 。预 计 公 司24-26年 归 母 净 利 润 为4.25/4.51/5.09亿 元 ， 每 股 收 益 为0.35/0.37/0.41元 ， 对 应 市 盈 率13.95/13.13/11.63倍 。 基 于公 司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ； 原 材 料 价 格 波 动 超 预 期 的 风 险 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分 析 工作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程（ （曦（ （0755-83471683（ （chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘（ （0755-83479312（ （suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如（ （021-60387901（ （luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋（ （021-20252671（ （liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田（ （薇（ （010-80927721（ （tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚（ （010-80927722（ （tangmanling_bj@chinastock.com.cn