研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 金融服务 2010年05月04日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_强烈推荐，长期_A 盈利能力显著增强 有望进入新一轮成长期 ——民生银行(600016)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-5-4～2010-5-40%11%22%33%44%09-509-809-1110-2上证综指民生银行 基础数据 总股本(万股) 2226227.75流通A股(万股) 1882300.2052周内股价区间(元) 5.6-8.87总市值(亿元) 1562.81总资产(亿元) 14263.92每股净资产(元) 3.956个月 目标价 12个月 相关报告 民生银行一季度实现净利42.69 亿元，同比增长70.8%, EPS为0.19元。加权平均ROE达到4.73%。 1. 公司业绩大幅超预期。主要驱动因素为中间业务收入增长超预期，报告期内公司实现手续净收入20.6亿，增幅达125%，主要是因为融资顾问及贸易金融类手续费增长驱动。 2. 净息收入增长强劲。一季度公司实现净息收入100.93亿元，同比增47.9%，环比增长5.7%。这一方面是受益于生息资产规模的增长和收益水平提高,一方面是因为付息成本继续保持低位并有所下降。一季度公司净息差为,公司净息差 3.零售贷款增长突出。一季度公司新增贷款535亿，较年初增长6.59%，其中零售贷款在新增贷款中的占比达43.36%，主要是受益于商贷通业务的快速发展，零售贷款增量80%以上由商贷通贡献，由于领先于行业开辟了新的增长点,公司零售贷款业务受地产调控政策影响较小。不过公司一季度公司存款增长不足,期末存款余额较上年末减少43亿,这使得存贷比上升至83%,未来核心存款的拓展还需加强。 4.资产质量稳定向好,拨备继续充实。报告期末，公司不良贷款余额74.55 亿元，较年初小幅增加0.58亿，不良贷款率为0.80%。公司计提资产减值损失11.65亿,，贷款呆账准备金余额达163.30 亿元；拨备覆盖率提高至219%，较年初提高13 个百分点。 5.投资建议。公司一季度开局较好，年化净资产收益率达到19%，为公司近三年以来最高水平，表明公司管理层致力于提高股东回报水平的承诺正在兑现。我们预计10、11年净利同比增31.3%和27.2%，EPS为0.72元和0.91元，10年PE和PB为9.8和1.62倍（08年金融危机时最低PE和PB估值为8.8和1.3倍）,目前无论从纵向还是横向来看,公司的估值已经具备优势。考虑到公司资本充足可支持未来三年保持较快扩展，金融事业部改革已经进入收获期，经营特色鲜明，预计公司有望进入新一轮的成长期，基于此将公司评级由推荐-A提高至强烈推荐-A。 研究员：邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940209080157 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 38.40% 20.11%16.56%20.47%同比增速(%) 38.40% 20.11%14.56%20.64%净利润(百万) 7885.00 12104.00 15567.40 19849.04 同比增速(%) 24.46% 53.51%31.29%27.19%EPS(元) 0．42 0.550.72 0.91 PE 9.78 7.69 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 表：浦发银行盈利预测 人民币亿元 2008 2009E 2010E2011E2008 2009E 2010E2011E损益表 收入增长 营业收入 35017.00 42060.00 49023.42 59059.97 营业收入增速 38.40% 20.11% 16.56%20.47%净利息收入 30380.00 32240.00 41597.28 51616.32 净利息收入增速 34.54% 6.12% 29.02%24.09%手续费及佣金净收入 4461.00 4664.00 6517.14 7175.65 手续费及佣金增速 86.55% 4.55% 39.73%10.10%其他非息收入 (94.00) 4547.00 909.00 268.00 其他非息收入 营业支出 24605.00 26455.00 28266.59 32639.39 营业支出增速 52.81% 7.52% 6.85%15.47%营业税及附加 2916.00 2802.00 3921.87 4724.80 拨备前利润增速 47.67% 23.52% 18.39%21.67%业务管理费 14901.00 17737.00 20344.72 24214.59 税前利润增速 13.85% 49.28% 32.68%27.19%资产减值损失 6518.00 5307.00 2000.00 4000.00 净利润增速 24.46% 53.51% 31.29%27.19%拨备前利润 16930.00 20912.00 24756.83 30120.58 规模增速 税前利润 10488.00 15656.00 20772.83 26420.58 证券投资 -14.62% 22.00% 21.00%24.00%所得税 2595.00 3548.00 4881.61 6208.84 贷款净额 18.12% 40.22% 22.11%20.07%净利润 7885.00 12104.00 15891.21 20211.75 同业生息资产 -47.26% 138.98% 13.53%19.49%资产负债表 生息资产 -1.18% 33.14% 21.35%21.06%证券投资 1336.59 1630.64 1973.07 2446.61 同业负债增速 51.64% 43.00% 23.00%25.00%贷款净额 6464.75 9064.63 11068.91 13290.97 存款增速 17.07% 41.00% 21.00%21.00%同业生息资产 671.56 1604.87 1822.06 2177.11 计息负债增速 14.57% 34.75% 21.20%21.28%生息资产 10320.68 13740.49 16673.90 20185.71 净资产增速 7.36% 58.13% 12.91%14.73%同业存款 1202.44 1719.49 2114.97 2643.71 客户存款 7857.86 11079.58 13406.29 16221.62 资产结构 计息负债 9800.33 13205.72 16005.23 19410.46 证券投资占比 12.95% 11.87% 11.83%12.12%净资产 538.80 852.00 962.00 1103.70 贷款占比 62.64% 65.97% 66.38%65.84% 8.87 7.80 7.43 6.28 其他生息资产占比 6.51% 11.68% 10.93%10.79%每股指标（元） 负债结构 每股拨备前利润 0.90 0.94 1.12 1.36 同业存款占比 12.27% 13.02% 13.21%13.62%每股净利润 0.42 0.55 0.72 0.91 存款占比 80.18% 83.90% 83.76%83.57%每股净资产 2.86 3.85 4.34 4.98 资产质量（亿元） P/PPOP 7.80 7.43 6.28 5.16 正常 6,341 8626.5 P/E 16.76 12.84 9.78 7.69 关注 164 129.28 P/B 2.45 1.82 1.62 1.41 次级 35 24.75 营运指标 可疑 32 27.99 生息资产收益率 5.82% 4.44% 4.62%4.73%损失 13 21.23 计息负债成本率 2.83% 1.84% 1.96%2.01%不良贷款额 79.00 73.97 79.21 78.00 净息差(NIM) 3.14% 2.68% 2.74%2.80%不良率 1.20% 0.80% 0.70%0.00%净利差(Spread) 2.99% 2.60% 2.66%2.72%贷款减值准备 118.85 152.41 175.88 202.78 贷款利率 7.24% 5.56% 5.77%5.91%拨备覆盖率 150.44% 197.91%