海信家电24年一季报点评：β+α齐升，再度大超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 β+α齐升，再度大超预期 ——海信家电24年一季报点评 [Table_StockNameRptType] 海信家电（000921） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 37.00 近12个月最高/最低（元） 37.39/19.69 总股本（百万股） 1,388 流通股本（百万股） 1,362 流通股比例（%） 98.16 总市值（亿元） 514 流通市值（亿元） 504 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029 [Table_CompanyReport] 相关报告 1.预告上限阿尔法充足 2024-03-31 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2024年一季报： ➢ 24Q1：收入234.9亿（+20.1%），归母9.8亿（+59.5%），扣非8.4亿（+60.9%）。 ➢ 收入、利润超市场预期。 ⚫ Q1收入端：出口β+α共振 整体：我们预计Q1外销增速快于内销，内销近+20%，外销超20%，相较23全年内销/外销分别+15%/+12%，Q1进一步提速。 央空：占比25%，我们预计Q1高个位数增长，外销显著快于内销，预计内销/外销分别同比增长个位数/双位数，相较23Q4中个位数增长，央空环比23Q4略有好转。 家空：占比25%，我们预计Q1增速约15%，其中内销/外销增速相当，相较23Q4增速约20%（23Q4内销/外销增速分别超15%/25%），家空景气度延续。 冰洗：占比30+%，我们预计Q1增速约40%，其中外销出口爆发，预计内销/外销增速分别超+20%/70%，相较23Q4冰洗增速超30%（外销同比高双位数增长）增长延续。 三电：我们预计Q1收入转正，订单约翻倍增长，相较23Q4增速略负环比好转。 东盟区：表现靓丽，我们预计Q1收入增速超60%，OBM增长翻倍。 ⚫ Q1盈利端：四大板块利润同比皆大幅增长 央空：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1亿，主要为降本增效贡献。 家空：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1亿。 冰洗：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1.5亿。 三电：我们预计Q1实现盈利，较24Q1略亏环比改善。 ⚫ 投资建议：持续超预期，α抓手持续可见 ➢ 我们的观点： 公司后续α抓手持续可见，23年起连续5个季度超预期，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。 盈利预测：预计 24-26年收入分别为985/1091/1192亿元，对应增速分别为15%/11%/9%，归母净利润分别为34/39/45亿元，增速分别为21%/15%/15%，对应 PE分别为15/13/11X，常态化激励巩固-30%-7%16%38%61%4/237/2310/231/244/24海信家电沪深300 [Table_CompanyRptType1] 海信家电（000921） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 增长，分红50%有望维持，股息率约4%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 85600 98499 109172 119195 收入同比（%） 15.5% 15.1% 10.8% 9.2% 归属母公司净利润 2837 3420 3935 4514 净利润同比（%） 97.7% 20.5% 15.1% 14.7% 毛利率（%） 22.1% 21.9% 22.3% 22.5% ROE（%） 20.9% 20.5% 19.1% 18.0% 每股收益（元） 2.08 2.46 2.84 3.25 P/E 9.81 15.02 13.05 11.38 P/B 2.08 3.08 2.49 2.04 EV/EBITDA 4.64 5.29 3.42 2.13 资料来源： wind，华安证券研究所 数据截至24年4月26日 [Table_CompanyRptType1] 海信家电（000921） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45140 57390 69689 82397 营业收入 85600 98499 109172 119195 现金 4939 10793 21543 32042 营业成本 66696 76909 84784 92374 应收账款 9225 11295 12965 12476 营业税金及附加 579 591 655 715 其他应收款 146 788 229 848 销售费用 9311 9456 10262 11085 预付账款 389 421 460 509 管理费用 2296 2265 2402 2503 存货 6775 9889 8952 11060 财务费用 -205 -241 -64 -208 其他流动资产 23666 24203 25541 25464 资产减值损失 -191 0 0 0 非流动资产 20807 20927 20929 20830 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 1671 1671 1671 1671 投资净收益 719 400 300 200 固定资产 5663 5834 5918 5917 营业利润 5248 7929 9196 10587 无形资产 1342 1281 1189 1081 营业外收入 498 400 350 350 其他非流动资产 12130 12140 12150 12160 营业外支出 62 50 20 10 资产总计 65946 78317 90618 103227 利润总额 5685 8279 9526 10927 流动负债 44042 50068 54673 58442 所得税 893 1573 1810 2076 短期借款 2502 4002 4502 5002 净利润 4791 6706 7716 8851 应付账款 12050 14382 14579 16805 少数股东损益 1954 3286 3781 4337 其他流动负债 29490 31684 35592 36635 归属母公司净利润 2837 3420 3935 4514 非流动负债 2508 2468 2448 2438 EBITDA 5655 8489 10132 11582 长期借款 43 53 63 73 EPS（元） 2.08 2.46 2.84 3.25 其他非流动负债 2465 2415 2385 2365 负债合计 46550 52536 57121 60880 主要财务比率 少数股东权益 5816 9102 12883 17220 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1388 1388 1388 1388 成长能力 资本公积 2115 1794 1794 1794 营业收入 15.5% 15.1% 10.8% 9.2% 留存收益 10077 13497 17432 21946 营业利润 55.9% 51.1% 16.0% 15.1% 归属母公司股东权益 13580 16679 20614 25128 归属于母公司净利润 97.7% 20.5% 15.1% 14.7% 负债和股东权益 65946 78317 90618 103227 获利能力 毛利率（%） 22.1% 21.9% 22.3% 22.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.3% 3.5% 3.6% 3.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.9% 20.5% 19.1% 18.0% 经营活动现金流 10612 7506 11144 10996 ROIC（%） 16.8% 19.6% 18.7% 17.3% 净利润 4791 6706 7716 8851 偿债能力 折旧摊销 1226 1202 1302 1404 资产负债率（%） 70.6% 67.1% 63.0% 59.0% 财务费用 -161 158 201 223 净负债比率（%） 240.0% 203.8% 170.5% 143.8% 投资损失 -719 -400 -300 -200 流动比率 1.02 1.15 1.27 1.41 营运资金变动 5389 192 2556 1059 速动比率 0.75 0.84 1.01 1.12 其他经营现金流 -513 6163 4829 7450 营运能力 投资活动现金流 -9557 -571 -673 -764 总资产周转率 1.41 1.37 1.29 1.23 资本支出 -973 -971 -973 -964 应收账款周转率 10.14 9.60 9.00 9.37 长期投资 -159 0 0 0 应付账款周转率 6.13 5.82 5.86 5.89 其他投资现金流 -8426 400 300 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -621 981 279 267 每股收益 2.08 2.46 2.84 3.25 短期借款 1040 1500 500 500 每股经营现金流薄） 7.65 5.41 8.03 7.92 长期借款 23 10 10 10 每股净资产 9.78 12.02 14.85 18.10 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -322 0 0 P/E 9.81 15.02 13.05 11.38 其他筹资现金流 -1751 -208 -231 -243 P/B 2.08 3.08 2.49 2.04 现金净增加额 399 7916 10749 10499 EV/EBITDA 4.64 5.29 3.42 2.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 数据截至24年4月26日 [Table_CompanyRptType1] 海信家电（000921） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从