2023年年报点评：23年业绩超预期，24年量价齐升持续增厚公司业绩

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 中国宏桥（1378.HK） 2023年年报点评：23年业绩超预期，24年量价齐升持续增厚公司业绩 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入1336.2亿元，同比+1.5%；归母净利润114.6亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润114.0亿元，同比+29.3%。 ➢ 2023年煤炭及预焙阳极价格下跌，致23年归母同比+27.6亿元。1）量：23年公司氧化铝产量预计满产约1950万吨，销量1,037万吨，同比+25.0%；电解铝产量627万吨，同比+3.7%，销量575万吨，同比+5.0%；铝加工产品销量58万吨，同比-4.8%。2）价：23年氧化铝均价2,919元/吨，同比-1.0%；电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%；动力煤均价965元/吨，同比-24.0%。3）利：受益于产品销量增加及原材料价格下降，23年实现毛利209.6亿元，同比+27.2亿元/+14.9%，实现毛利率15.7%，同比+1.8pct。 ➢ 2024年氧化铝价格抬升+原料价格进一步回落，带动业绩高增。1）量：氧化铝满产运行，预计产量1950万吨，随着云南宏泰的产能搬迁落地，山东氧化铝外售量进一步增加，预计销量为1067万吨；考虑到枯水期限产影响，预计电解铝产量630万吨，销量561万吨；预计铝加工销量为72万吨。2）价：氧化铝受矿石短缺影响，价格提升至3200元/吨；电解铝紧平衡致价格易涨难跌，预计24年全年均价为1.9万元/吨，同比+1.6%；预焙阳极及动力煤价格进一步回落，根据最新市场价，预计分别为5000元/吨和950元/吨。云南电网价格受容量电价的影响增加约0.03元/kwh。 ➢ 高分红回馈股东。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利0.29港币，连同2023年度中期已派发的每股34港币，2023年度累计派息每股63港币，同比+23.5%。公司2006年至今共实施分红13次，累计现金分红449亿元，分红率高达37%。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格，我们下调了24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，上调氧化铝价格至3200元/吨，预计24-26年归母净利润为160/208/256亿元（24-25年前值178/229亿元），对应的EPS分别为1.69/2.20/2.70元，根据可比公司，给予公司24年5.8倍PE，对应目标价为10.80港元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：电解铝价格不及预期，材料和能源价格波动风险，云南限电影响超预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 131,699 133,624 144,766 152,127 158,049 增长率 15% 1% 8% 5% 4% 净利润（百万元） 8,702 11,461 16,028 20,851 25,579 增长率 -46% 32% 40% 30% 23% EPS（元/股） 0.92 1.21 1.69 2.20 2.70 市盈率（P/E） 8.3 6.3 4.5 3.5 2.8 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2024年3月26日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 8.38港元 目标价格： 10.80港元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 9476/9476 总市值/流通市值（百万港元） 79405/79405 每股净资产（元） 9.74 资产负债率（%） 46.96 一年内最高/最低（港元） 8.4/5.3 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《中国宏桥（1378）：受益于行业高景气，铝业巨头腾飞》——20240118 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02中国宏桥恒生指数华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|中国宏桥 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 31,721 36,851 56,815 87,180 营业总收入 136,165 147,403 154,892 160,696 应收款项合计 19,889 21,547 22,643 23,524 主营业务收入 133,624 144,766 152,127 158,049 存货 33,958 35,166 35,625 35,665 营业总支出 118,459 123,680 125,536 125,933 其他流动资产 1,827 2,027 2,129 2,213 营业成本 112,669 117,221 118,749 118,882 流动资产合计 87,395 95,591 117,212 148,582 营业开支 5,790 6,459 6,787 7,051 固定资产净额 70,200 67,882 65,773 63,853 营业利润 17,706 23,723 29,356 34,763 权益性投资 11,034 11,034 11,034 11,034 净利息支出 2,398 1,954 1,473 927 其他长期投资 17,659 17,659 17,659 17,659 权益性投资损益 1,193 586 761 847 商誉及无形资产 9,997 9,827 9,660 9,496 其他非经营性损益 -665 -188 -301 -205 土地使用权 0 0 0 0 非经常项目前利润 15,837 22,167 28,343 34,477 其他非流动资产 4,035 4,156 4,281 4,409 非经常项目损益 54 -133 -50 -62 非流动资产合计 112,925 110,558 108,407 106,451 除税前利润 15,890 22,034 28,293 34,415 资产总计 200,320 206,149 225,619 255,033 所得税 3,393 4,847 6,224 7,571 应付账款及票据 11,648 15,239 15,437 15,455 少数股东损益 1,037 1,158 1,217 1,264 循环贷款 49,118 43,273 40,950 43,843 持续经营净利润 11,460 16,028 20,852 25,579 其他流动负债 13,263 14,032 14,324 14,455 非持续经营净利润 0 0 0 0 流动负债合计 74,029 72,544 70,711 73,753 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 长期借贷 13,792 12,592 11,592 10,792 归属普通股东净利润 11,461 16,028 20,851 25,579 其他非流动负债 6,243 3,025 3,259 3,588 EPS（最新股本摊薄） 1.21 1.69 2.20 2.70 非流动负债合计 20,035 15,617 14,851 14,380 负债总计 94,064 88,161 85,562 88,133 主要财务比率 归属母公司所有者权益 92,245 102,819 123,670 149,249 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14,012 15,170 16,387 17,651 成长能力 股东权益总计 106,256 117,988 140,057 166,901 营业收入增长率 1.0% 8.3% 5.1% 3.7% 负债及股东权益总计 200,320 206,149 225,619 255,033 归母公司净利润增长率 31.7% 39.9% 30.1% 22.7% 获利能力 现金流量表 毛利率 15.7% 19.0% 21.9% 24.8% 单位:百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 8.6% 11.1% 13.7% 16.2% 经营活动现金流 22,402 26,533 28,202 32,367 ROE 13.0% 16.4% 18.4% 18.7% 净利润 11,461 16,028 20,851 25,579 ROA 5.9% 7.9% 9.7% 10.6% 折旧和摊销 0 6,498 6,286 6,093 偿债能力 营运资本变动 8,005 1,289 -1,168 -858 资产负债率 47.0% 42.8% 37.9% 34.6% 其他非现金调整 2,936 2,718 2,233 1,552 流动比率 1.2 1.3 1.7 2.0 投资活动现金流 17889 -3733 -3675 -3497 速动比率 0.7 0.8 1.2 1.5 资本支出 0 -5,010 -5,010 -5,010 每股指标（元） 长期投资 -12,314 0 0 0 每股收益 1.2 1.7 2.2 2.7 其他长期资产 30,203 1,277 1,335 1,513 每股经营现金流 2.4 2.8 3.0 3.4 融资活动