研发费用压制业绩增长，看好公司吨净利回升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2024年04月27日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.43元 目标价格 24.70元 基本数据 A股总股本(百万股) 690.01 流通A股股本(百万股) 496.17 A股总市值(百万元) 12,716.91 流通A股市值(百万元) 9,144.46 每股净资产(元) 13.20 资产负债率(%) 60.50 一年内最高/最低(元) 34.06/14.20 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:Q1订单量&产量双正增长，看好全年产能利用率提升》 2024-04-09 2 《鸿路钢构-年报点评报告:吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长》 2024-03-30 3 《鸿路钢构-公司点评:产量保持稳健增长，看好中长期智能化转型》 2024-01-04 股价走势 研发费用压制业绩增长，看好公司吨净利回升 营收利润有所承压，研发费用拖累业绩增长 公司24Q1实现收入44.3亿，同比-11.8%，归母、扣非净利润为2 .03、0.87亿，同比+1.1%、-38.8%，其中非经常性损益为1.16亿，同比增加0.58亿，当期政府补助为1.5亿，Q1扣非业绩承压主要系研发费用拖累。我们看好基本面触达相对底部回升，略微上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元（前值24-26年为13、15、17.3亿元），对应PE为9.7、8.4、7.3倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.70元，维持“买入”评级。 产量较为稳定，吨净利有望回升 24Q1产量为91.8万吨，同比+0.09%。我们测算Q1单季扣非后吨净利为111元（23Q1为168元左右），同比下滑约57元。24Q1研发费用同比增加了0.81亿元，单吨的研发费用200元（去年Q1在89-90元），考虑所得税后预计对吨净利的负面影响也超过75元（按110*0.7），若还原研发费用我们预计公司Q1吨净利同比持平或略增，24Q1钢价下跌背景下毛利率同比提升1.34pct至10.6%，经营质量仍在改进（吨毛利从546元提升至601元）。 期间费用率小幅增长，项目回款优秀 24Q1期间费用率为7.18%，同比增加2.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+2.02pct、+0.36pct,综合影响下净利率同比增加0.59pct至4.59%。24Q1公司CFO净额为0.84亿，同比少流入0.84亿，收付现比分别为106.8%、96.3%，同比变动+6.87pct、+10.25pct，项目回款优秀。 开启集成化探索之路，看好公司智能化转型及中长期成长潜力 2024年4月，公司陆续发布2000套机器人地轨、机器人水冷焊枪、空冷焊枪、机器人清枪器招标公告，正式开启自主集成焊接机器人生产之路。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，我们看好公司智能化转型及中长期成长潜力。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；智能化转型不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 增长率(%) 1.71 18.60 12.63 15.58 16.07 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 2,221.39 2,585.59 2,928.85 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 1,309.01 1,506.48 1,742.31 增长率(%) 1.09 1.43 11.00 15.09 15.65 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.90 2.18 2.53 市盈率(P/E) 10.94 10.78 9.71 8.44 7.30 市净率(P/B) 1.54 1.38 1.19 1.04 0.91 市销率(P/S) 0.64 0.54 0.48 0.42 0.36 EV/EBITDA 11.29 7.92 7.97 6.93 5.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%202 3-04202 3-08202 3-12鸿路钢构沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/04/26，除鸿路钢构外其余均为Win d一致预期 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,910.86 1,960.79 2,275.98 营业收入 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 2,867.39 4,282.64 3,720.34 营业成本 17,470.87 20,919.01 23,617.22 27,371.66 31,814.19 预付账款 632.94 716.49 788.41 1,188.44 932.51 营业税金及附加 154.53 185.20 190.03 210.45 244.28 存货 8,283.67 8,419.19 11,393.03 8,375.39 13,187.56 销售费用 154.58 149.02 159.07 183.86 213.41 其他 343.41 409.24 1,175.85 639.58 1,379.68 管理费用 304.21 320.55 318.14 337.07 355.69 流动资产合计 12,303.21 13,685.36 18,135.55 16,446.84 21,496.08 研发费用 461.61 699.88 662.79 704.79 818.08 长期股权投资 12.10 10.25 10.25 10.25 10.25 财务费用 226.59 277.88 221.95 263.45 242.31 固定资产 5,872.84 7,317.97 7,451.73 7,527.36 7,449.02 资产/信用减值损失 71.76 59.90 33.00 30.00 38.00 在建工程 239.06 69.53 184.77 192.38 196.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,047.94 1,039.20 1,384.63 2,087.09 2,038.44 投资净收益 (43.24) (25.42) (5.80) (10.00) (9.50) 其他 778.83 966.60 581.19 581.19 581.19 其他 (362.64) (448.96) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 7,950.77 9,403.54 9,612.57 10,398.27 10,275.08 营业利润 1,409.41 1,402.05 1,529.66 1,751.73 2,069.35 资产总计 20,589.46 23,284.29 27,748.11 26,845.11 31,771.17 营业外收入 4.89 5.74 22.00 20.00 10.00 短期借款 1,869.76 1,270.87 2,404.83 2,628.88 2,805.04 营业外支出 8.18 19.87 7.00 8.00 8.24 应付票据及应付账款 3,766.20 4,396.90 5,771.63 4,112.58 6,668.89 利润总额 1,406.11 1,387.93 1,544.66 1,763.73 2,071.11 其他 1,398.75 1,681.55 3,019.53 2,010.66 3,199.67 所得税 243.43 208.62 222.43 252.21 321.02 流动负债合计 7,034.71 7,349.32 11,195.99 8,752.12 12,673.61 净利润 1,162.68 1,179.31 1,322.23 1,511.52 1,750.09 长期借款 2,224.81 3,396.83 3,504.28 3,512.57 2,708.77 少数股东损益 0.00 0.00 13.22 5.04 7.78 应付债券 1,399.84 1,453.36 1,453.36 1,435.52 1,447.41 归属于母公司净利润 1,162.68 1,179.31 1,309.01 1,506.48 1,742.31 其他 699.31 895.11 895.11 895.11 895.11 每股收益（元） 1.69 1.71 1.90 2.18 2.53 非流动负债合计 4,323.96 5,745.29 5,852.74 5,843.19 5,051.28 负债合计 12,329.64 14,090.28 17,048.73 14,595.31 17,724.90 少数股东权益 0.00 0.00 13.22 18.26 26.04 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 690.01 690.01 690.01 690.01 690.01 成长能力 资本公积 2,278.87 2,281.43 2,436.58 2,436.58 2,436.58 营业收入 1.71% 18.60% 12.63% 15.58% 16.07% 留存收益 5,001.03 6,000.94 7,309.94 8,816.42 10,558.73 营业利润 -6.73% -0.52% 9.10% 14.52% 18.13% 其他 289.91 221.64 249.63 288.53 334.91 归属于母公司净利润 1.09% 1.43% 11.00% 15.09% 15.65% 股东权益合计 8,259.82 9,194.01 10,699.39 12,249.80 14,046.27 获利能力 负债和股东权益总计 20,589.46 23,284.29 27,748.11 26,845.11 31,771.17 毛利率 11.98% 11.13% 10.92% 10.68% 10.56% 净利率 5.86% 5.01% 4.94% 4.92% 4.90% ROE 14.08% 12.83% 12.25% 12.3