2023年度报告暨2024年一季报点评：信贷增长稳健，非息收入转暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月27日 公司研究 信贷增长稳健，非息收入转暖 ——长沙银行（601577.SH）2023年度报告暨2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：7.85元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.22 总市值(亿元)： 315.69 一年最低/最高(元)： 6.47/8.98 近3月换手率： 53.2% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.3 -0.1 8.3 绝对 0.0 7.4 -1.8 资料来源：Wind 事件： 4月26日，长沙银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告： 1）2023年实现营业收入248亿，同比增长8.5%，实现归母净利润74.6亿，同比增长9.6%。2023年加权平均净资产收益率为12.5%，同比下降0.07pct； 2）24Q1实现营业收入65.6亿，同比增长7.9%，实现归母净利润20.9亿，同比增长5.8%。24Q1年化加权平均净资产收益率为13.68%，同比下降0.68pct。 点评： 营收增速维持相对稳定，非息收入大幅改善。公司2023/24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.5/7.9%、9.1/7.1%、9.6/5.8%，季环比分别变动0/-0.6pct、-0.9/-2pct、0.4/-3.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为11.5/3.9%、-2.6/22.9%，季环比变动-3.1/-7.5pct、8.4/25.4pct。拆分24Q1盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.3、13.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息由负贡献转为正贡献；拖累因素主要为规模贡献收窄、净息差负向拖累走阔。 高基数作用下扩表放缓，贷款同比小幅多增。24Q1单季新增生息资产投放329亿，同比少增114亿；生息资产余额同比增速为10.9%，较年初下降2pct。公司24Q1扩表降速，主要受上年同期高基数影响。公司17Q1~22Q1生息资产新增规模均值在114亿左右，剔除基数效应后公司1Q扩表强度仍明显高于历史平均水平。 1）从生息资产投放结构来看，1Q单季贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产新增规模分别为339亿、69亿、-80亿，其中贷款同比多增28亿，金融投资、同业资产同比分别少增81亿、62亿。 2）从信贷投放结构来看，1Q信贷资源主要投向对公领域，用信主体主要以相对高定价的政信类客户为主；零售信贷业务处于淡季，居民加杠杆意愿整体偏弱，再叠加按揭贷款早偿仍处于相对高位，开年零售消费累贷款增长态势不佳，增量贡献主要来自于经营贷。公司3月底公告称拟对长银五八消金实施增资以解决资本金不足问题，伴随着资产端扩张约束对开，有望对零售信用扩张形成支撑。 增量存贷比有所承压，NCD发行力度加大。24Q1，单季新增付息负债353亿，同比少增110亿，余额同比增速为11.1%，较年初下降2pct；从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、市场类负债规模分别为176亿、178亿，同比分别少增80亿、30亿。其中，NCD净融资289亿，同比增加101亿；1Q增量存贷比为193%，较上年同期提升71.5pct。 测算24Q1息差较2023年下降13bp至2.18%，主要受资产端拖累。测算2023年、24Q1息差分别为2.32%、2.18%，季环比分别收窄3bp、13bp。其中，生息资产收益率分别为4.64%、4.43%，季环比分别下降2bp、21bp；计息负债成本率分别为2.25%、2.17%，季环比分别变动0bp、-8bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行；从负债端来看，前期存款挂牌利率下调红利有所释放，公司自身也持续对协定、协议等高息负债实施压降，推动负债成本明显改善。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 公允价值变动损益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期提升3pct至23.7%。公司24Q1非息收入同比增长23%至15.6亿，增速较2023年提升25.4pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降25%至4.1亿，增速较2023年下降41.1pct，1Q理财及保险代销规模有所下降、保险费率下调对手续费收入形成一定影响；净其他非息收入同比增长60%至11.4亿，增速较2023年大幅提升69.3pct，主要受公允价值变动损益支撑，1Q实现公允价值变动损益4亿，同比增加5.2亿。1Q债市利率快速下行，带动债券交易和估值收益增长。 不良贷款率保持稳定，拨备计提力度有所提升。2023年末，长沙银行不良贷款余额为56亿，较23Q3末减少0.63亿；不良贷款率为1.15%，较23Q3末下降1bp，不良指标实现“双降”；关注率为1.82%，较23Q3末提升18bp；不良+关注贷款率合计2.96%，较23Q3末提升17bp。公司落实资产分类新规要求，关注率出现一定波动。拨备方面，公司23Q4计提减值损失19.2亿，同比增加0.75亿；23H2处置不良贷款32亿，同比增加6.5亿；拨备覆盖率为314.2%，较23Q3末提升3pct，拨贷比为3.6%，较23Q3末下降1bp。 从24Q1情况来看，不良贷款较年初增加3.9亿至60亿，不良贷款率较年初持平于1.15%；关注贷款率为1.99%，较年初提升17bp；不良+关注贷款率合计3.13%，较年初提升17bp，公司不良暴露虽有所增加，但贷款延续较快增长，不良贷款率总体稳定。拨备方面，公司24Q1计提信用减值损失21.2亿，同比增加2.5亿，信用减值损失/营业收入同比提升1.5pct至32.4%，拨备计提力度有所提升；拨备余额为187.5亿，较年初增加11.7亿，拨备覆盖率为313.3%，较年初小幅下降1pct，拨贷比为3.59%，较年初下降1bp。 RWA增速明显放缓，各级资本充足率有所提升。24Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.7%/10.66%/13.09%，较年初分别提升11/9/5bp；RWA同比增速为7%，较年初下降5.2pct。公司各级资本充足率有所提升，主要受益于RWA增速放缓。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，2023年提前完成全年信贷投放目标，积极备战2024年“开门红”，今年信贷投放有望维持高景气；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价有望保持较好韧性。公司2023年拟每股派息0.38元，对应分红比例为21.4%，较2022年基本持平，当前股价对应股息率为4.8%。公司2023年ROE为12.5%，明显高于24Q1 RWA增速7%，考虑到公司CET1安全边际较为充裕，不排除2024年分红比例有进一步抬升可能。由于2024年银行体系NIM仍面临较大收窄压力，下调公司2024/2025年EPS预测为1.98（-4.3%）/2.13（-6.2%）元，新增2026年EPS预测为2.26元，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.47/0.43/0.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：长沙银行盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,868 24,803 26,364 28,780 31,189 营业收入增长率 9.6% 8.5% 6.3% 9.2% 8.4% 净利润（百万元） 6,811 7,463 7,977 8,558 9,072 净利润增长率 8.0% 9.6% 6.9% 7.3% 6.0% EPS（元） 1.69 1.86 1.98 2.13 2.26 ROE 13.19% 13.05% 12.56% 12.19% 11.79% P/E 4.63 4.23 3.96 3.69 3.48 P/B 0.58 0.53 0.47 0.43 0.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为2024年4月26日 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 图1：长沙银行营收及盈利累计增速 图2：长沙银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：长沙银行资产负债结构 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q2320231Q24资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产52.9%53.8%54.0%55.4%53.5%54.4%54.0%54.0%54.3%56.0%较上季变动（pct）1.890.940.231.34(1.88)0.88(0.33)(0.02)0.251.72公司贷款/贷款54.6%N/A57.3%N/A56.6%N/A58.8%N/A59.5%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款41.1%N/A40.3%N/A40.4%N/A37.9%N/A37.8%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A票据/贷款4.3%N/A2.4%N/A3.1%N/A3.3%N/A2.7%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产37.2%35.8%35.1%35.5%34.5%34.5%34.2%34.1%33.5%33.1%较上季变动（pct）(0.60)(1.47)(0.62)0.39(1.05)(0.03)(0.24)(0.10)(0.56)(0.44)金融同业资产/生息资产9.9%10.5%10.8%9.1%12.0%11.2%11.8%11.9%12.2%10.9%较上季变动（pct）(1.29)0.530.38(1.73)2.93(0.85)0.570.120.31(1.28)负债结构（占比）客户存款/付息负债69.9%69.2%68.4%69.4%70.2%69.4%67.6%68.1%70.7%69.9%较上季变动（pct）2.96(0.71)(0.80)0.970.81(0.80)(1.81)0.552.55(0.76)活期存款/存款48.4%N/A44.6%N/A43.8%N/A41.9%N/A41.1%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款49.4%N/A53.6%N/A52.6%N/A54.8%N/A54.1%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款41.9%N/A45.3%N/A47.0%N/A49.4%N/A51.0%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司存款/存款55.9%N/A52.9%N/A49.4%N/A47.4%N/A44.2%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A应付债券/付息负债20.0%19.7%20.5%20.6%18.3%19.5%21.0%19.5%15.4%17.8%较上季变动（pct）1.61(0.28)0.810.12(2.33)1.231.43(1.50)(4.03)2.40金融同业负债/付息负债9.9%10.9%10.