2023年度报告暨2024年一季报点评：营收盈利双位数增长，债券交易贡献显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 营收盈利双位数增长，债券交易贡献显著 ——苏农银行（603323.SH）2023年度报告暨2024年一季报点评 增持（下调） 当前价：4.74元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.03 总市值(亿元)： 85.47 一年最低/最高(元)： 4.04/4.99 近3月换手率： 165.58% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.85 -1.47 12.71 绝对 4.18 6.04 2.58 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长韧性强，资产质量表现稳——苏农银行（603323.SH）2023年三季报点评 “三进”战略稳步推进，盈利增速维持15%高位——苏农银行（603323.SH）2023年中报点评 “三进”战略稳步推进，资产质量持续向好——苏农银行（603323.SH）2022年年报暨2023年一季报点评 盈利维持20%高增，资产质量持续向好——苏农银行（603323.SH）2022年三季报点评 盈利维持20%高增，资产质量持续向好——苏农银行（603323.SH）2022年中报点评 事件： 4月26日，苏农银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告： 1）2023年实现营业收入40.5亿，同比增长0.2%，实现归母净利润17.4亿，同比增长16%。2023年加权平均净资产收益率为11.7%，同比提升0.75pct； 2）24Q1实现营业收入11亿，同比增长10.6%，实现归母净利润4.1亿，同比增长15.8%。24Q1年化加权平均净资产收益率为10.4%，同比提升1pct。 点评： 24Q1营收、盈利均实现双位数增长。苏农银行2023/1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2%/10.6%、-1.6%/10.7%、16%/15.8%，增速季环比分别变动-0.3/10.4、-0.1/12.3、0.2/-0.2pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%/-11.7%、20.1%/118%，增速季环比变动-0.9/-6.2、2.5/97.9pct。拆分1Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速23.1、54.8pct；从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速，拖累因素主要为拨备贡献转负，息差收窄压力加大，二者对业绩拖累幅度环比2023年分别上升20、12pct，营业费用对公司拖累亦有所加大，1Q24公司成本收入比31.4%，同比提升0.4pct。 “开门红”信贷高速增长，对公重点领域景气度高。1Q24末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.2%、15.4%，较2023年末分别变动-3.4、3.3pct，“开门红”信贷投放高增对规模扩张形成较强支撑。贷款方面，2023年全年新增132亿，同比少增5亿；1Q24单季新增67亿，同比多增40亿，占生息资产比重较上年末提升2.2pct至66%。结构层面，2023年全年对公、零售、票据分别新增98、14、21亿，同比分别多增18亿、少增18亿、少增6亿。1Q单季对公、零售、票据分别新增65、1、1亿，同比分别多增29、1、10亿，延续“对公强、零售弱”格局。行业投向层面，涉农、小微、科创、绿色等重点领域增长较好，2023年末公司涉农及小微企业贷款余额1000亿，占比超80%，普惠小微增速14%，其中普惠小微贷款增速20.3%；年末科创、绿色贷款增速分别为23.4%、21.7%，均高于12.1%的各项贷款增速。区域层面，1Q24季内吴江区、苏州其他城区贷款新增规模分别为40.6、22.2亿，同比多增31.5、1.5亿，合计占全行贷款比重较年初提升1pct至73%。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产1Q季内分别减少4、25亿，同比少增65亿，多减24亿，二者合计占生息资产比重较上年末下降2.2pct至34%。 一般性存款增长放缓，区域内零售客群相对稳固。1Q24末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为10.8%、8.3%，分别较上年末下降1.7、3.9pct。1Q单季存款新增49亿，同比少增46亿，占付息负债比重较上年末下降0.6pct至85%。分期限类型看，季内定期、活期存款分别新增90、-38亿，同比少增41亿、多减7亿，季末定期存款占比较年初提升3.8pct至64%，定期化趋势延续。其中，个人定期单季新增90亿，同比少增41亿，对季内存款增长形成主要支撑。2023年末，公司零售存款余额873亿，在吴江区市占36%，增量市场份额占比近50%，零售客群基础坚实，存款定价相对较高。市场类负债方面，1Q应付债券、金融同业负债分别新增43、-21亿，同比多增62亿、少增34亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降0.6pct至15%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） NIM仍面临持续收窄压力。公布数据显示，2023年公司NIM为1.74%，较2022年收窄30bp；全年贷款收益率4.3%，较上年下行47bp，有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下，贷款定价承压。存款成本率2.04%，较2022年上行3bp，定期化趋势下负债成本管控难度加大。测算结果显示，1Q公司净息差1.5%，环比2023年收窄13bp，降幅高于1Q23同期的7bp。资产端，测算生息资产收益率为3.47%，较2023年下降18bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率预测为2.07%，较2023年下降7bp。官网显示公司于2024年4月再度下调存款挂牌利率，较上年9月而言，零售活期利率下调5bp，对公、零售2Y以上期限品种下调幅度在15-35bp不等，后续伴随存量存款重定价，成本改善效果将逐步释放。 债券交易收入贡献显著，非息高增，占营收比重提至34%。1Q24苏农银行非息收入3.7亿（YoY+118%），占营收比重较上年提升7pct至34%。其中，手续费及佣金收入0.06亿（YoY-75%），占非息收入比重较2023年下降6.5pct至2%，或主要受理财、代理等业务增长承压拖累。1Q24净其他非息收入3.65亿（YoY+152%），占非息收入比重提至98%。其中，投资收益、公允价值变动收益分别为3、1.1亿，同比多增1.9、0.8亿，1Q债市利率下行背景下，公司或通过部分债券投资浮盈变现、资产估值提升驱动非息高增。 不良率维持低位，1Q24拨备覆盖率提至历史新高。2023年末，苏农银行不良率、关注率分别为0.91%、1.21%，较3Q23末分别下降0、6bp。2023全年不良余额新增0.7亿，同比少增0.1亿；年内不良新增7.4亿，核销6.7亿，规模较2022年均有增加。1Q24末，公司不良率、关注率分别为0.91%、1.06%，较年初下降0、15bp，季内不良贷款余额增加0.7亿，同比多增0.5亿。1Q24季内信用减值损失2.9亿，同比多增0.1亿。1Q24信用减值损失/营业收入27%，同比下降1pct，季内拨备计提力度仍保持一定强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.13%、454%，分别较年初上升3bp、0.9pct，拨备覆盖率提至历史新高，风险抵补能力维持高位。 资本安全边际厚，转债转股可期。1Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.1%、10.1%、11.8%，较年初分别下降9、8、13bp。季末风险加权资产增速12%，较年初提升4.7pct，信贷投放高增驱动RWA扩张提速，对资本消耗力度略有加大。23年公司现金分红率18.6%，较22年下降1.8pct，截至4月26日收盘，公司股息率为3.8%。当前公司25亿可转债仍有13亿未转股，未转股比例52%，最新转股价5.04元/股，强赎价6.55元/股，当前股价4.74元/股，尚未触及转股价。信贷扩张提速情况下，预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出“五年再造”计划，未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。综合2023年年报及2024年一季报情况，我们维持公司2024-25年EPS预测为1.07、1.22元，新增2026年预测为1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.49、0.45、0.41倍，PE估值分别为4.45、3.89、3.38倍。但考虑到江苏地区金融资源集中，同业竞争压力较大，公司息差运行相对承压，或对后续业绩表现形成一定拖累，下调至“增持”评级。 风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,037 4,046 4,219 4,424 4,645 营业收入增长率 5.3% 0.2% 4.3% 4.9% 5.0% 净利润（百万元） 1,502 1,743 1,922 2,197 2,528 净利润增长率 29.4% 16.0% 10.3% 14.3% 15.1% EPS（元） 0.83 0.97 1.07 1.22 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.98% 11.62% 11.59% 12.07% 12.66% P/E 5.69 4.90 4.45 3.89 3.38 P/B 0.60 0.54 0.49 0.45 0.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年4月26日 图1：苏农银行营收及盈利累计增速 图2：苏农银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：苏农银行资产负债结构 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q2320231Q24资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产63.0%63.9%65.2%64.1%64.2%62.6%64.8%64.9%63.9%66.1%较上季变动（pct）(1.68)0.891.22(1.05)0.10(1.61)2.260.04(0.94)2.20公司贷款/贷款60.4%60.5%60.7%60.5%60.1%61.9%61.5%61.4%61.5%63.4%较上季变动（pct）0.390.120.20(0.17)(0.48)1.81(0.37)(0.07)0.121.86零售贷款/贷款25.6%25.8%24.7%25.1%25.3%24.7%24.3%24.0%23.6%22.5%较上季变动（pct）(0.58)0.16(1.09)0.450.13(0.62)(0.37)(0.32)(0.32)(1.14)票据/贷款14.0%13.7%14.6%14.3%14.7%13.5%14.2%14.6%14.8%14.1%较上季变动（pct）0.19(0.28)0.88(0.28)0.35(1.20)0.740.400.20(0.72)金融投资/生息资产25.3%26.3%25.4%25.2%26.2%28.4%27.5%26.9%27.1%