24Q1净利+15.6%，口腔大健康品类迎来加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 24Q1净利+15.6%，口腔大健康品类迎来加速 [Table_Title2] 登康口腔(001328) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 001328 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 42.58/17.52 目标价格： 总市值(亿) 37.91 最新收盘价： 22.09 自由流通市值(亿) 9.48 自由流通股数(百万) 43.04 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收13.76亿元，同比+4.76%；归母净利润1.41亿元，同比+4.97%；扣非后归母净利为1.06亿元，同比+1.56%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比+80.55%。单季度看，2023Q4实现营收3.65亿元，同比+8.16%；实现归母净利润0.34亿元，同比+16.82%，扣非后归母净利为0.2亿元。2024Q1公司实现营收3.61亿元，同比+5.22%；归母净利润0.37亿元，同比+15.60%；扣非后净利润0.28亿元，同比-0.38%；此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利 6.50元，共计派发现金1.12亿元.分红比例为79.20%。 分析判断: ► 收入端：逆势跑赢行业增速，口腔大健康品类迎来加速 受制于线下零售市场需求恢复较缓，根据尼尔森数据显示，2023年国内牙膏市场销售规模下滑4.56%至298.94亿元，公司聚力固本拓新逆势跑赢行业增速，收入同比+4.76%至13.76亿元；此外，国货品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，根据欧睿数据显示，市占率在整个口腔护理行业CR10里由2022年27.7%提升至28.6%；而根据尼尔森数据显示，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比更是超过40%，以国产品牌为主的头部效应逐渐显现。分渠道来看，公司大力拓展新兴渠道，新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道，助力销售收入实现可持续增长，其中，公司牙膏线下销售额市占率为8.04%，稳居行业第四（核心牙膏品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域的线下零售市场份额常年位居第一，2023年为64.10%，细分龙头地位显著）；线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售快速成长，成为行业头部品牌（2023年电商收入同比+14.47%至3.16亿元）。分产品来看，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收10.74亿元、1.55亿元、0.73亿元、0.32亿元、0.12万元、0.28亿元，同比+2.00%、14.75%、0.62%、20.79%、129.48%、47.59%，公司大力拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，口腔医疗与美容护理产品增势亮眼，口腔大健康品类迎来加速。 ► 盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有所上升 盈利能力方面，公司2023年毛利率同比增加3.60pct至44.11%，其中Q4毛利率同比增加6.03pct至43.89%，我们预计主要系公司产品结构升级调整，高毛利产品占比提升所致。费用方面，2023年公司费用率为34.82%，同比+4.36pct；其中销售费用率为28.08%，同比+4.07pct；管理费用率为4.86%，同比+0.73pct；财务费用率为-1.23%，同比-0.49pct（主要是本期保本型现金管理业务带来的利息收益增加所致）；研发费用率同比小幅+0.05pct至3.11%。净利率同比增加0.02pct至10.27%。 2024年Q1，公司毛利率同比增加7.17pct至48.43%，净利率同比增加0.93pct至10.35%。2024年一季度公司期间费用率为38.19%，同比+8.44pct；其中销售费用率为31.74%，同比+8.69pct（主要是本期电商费用随电商收入增加所致）；管理费用率为3.80%，同比-0.30pct；财务费用率为-0.98%，同比-0.47pct（主要是由于本期定期存款增加，利息收入同步增加所致）；研发费用率为3.62%，同比+0.53pct。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。由于行业线下需求修复较缓，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收由17.22/20.51亿元调整至15.39/18.44亿元，将EPS 由1.02/1.25元调整至0.92/1.11元，新增2026年营收和EPS 21.82亿元和1.34元，对应2024年4月26日收盘价22.09元/股，PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,313 1,376 1,539 1,844 2,182 YoY（%） 14.9% 4.8% 11.8% 19.9% 18.3% 归母净利润(百万元) 135 141 159 192 231 YoY（%） 13.3% 5.0% 12.2% 21.1% 20.5% 毛利率（%） 40.5% 44.1% 45.1% 45.8% 46.3% 每股收益（元） 1.04 0.88 0.92 1.11 1.34 ROE 24.8% 10.1% 10.1% 10.9% 11.6% 市盈率 21.24 25.10 23.99 19.81 16.44 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,376 1,539 1,844 2,182 净利润 141 159 192 231 YoY(%) 4.8% 11.8% 19.9% 18.3% 折旧和摊销 13 20 22 24 营业成本 769 845 1,000 1,173 营运资金变动 9 -20 -48 36 营业税金及附加 9 10 13 15 经营活动现金流 151 145 151 276 销售费用 386 439 528 631 资本开支 -44 -72 -93 -104 管理费用 67 72 83 94 投资 -670 -16 -16 -16 财务费用 -17 -11 -12 -13 投资活动现金流 -717 -80 -100 -109 研发费用 43 48 57 68 股权募资 841 0 0 0 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 债务募资 0 0 0 0 投资收益 2 8 9 11 筹资活动现金流 725 0 0 0 营业利润 147 172 211 257 现金净流量 160 64 51 167 营业外收支 13 8 7 6 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 161 180 218 263 成长能力 所得税 20 22 26 32 营业收入增长率 4.8% 11.8% 19.9% 18.3% 净利润 141 159 192 231 净利润增长率 5.0% 12.2% 21.1% 20.5% 归属于母公司净利润 141 159 192 231 盈利能力 YoY(%) 5.0% 12.2% 21.1% 20.5% 毛利率 44.1% 45.1% 45.8% 46.3% 每股收益 0.88 0.92 1.11 1.34 净利润率 10.3% 10.3% 10.4% 10.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.6% 7.8% 8.5% 9.1% 货币资金 534 598 649 816 净资产收益率ROE 10.1% 10.1% 10.9% 11.6% 预付款项 9 17 10 12 偿债能力 存货 189 199 242 243 流动比率 4.01 4.13 4.29 4.18 其他流动资产 852 883 922 955 速动比率 3.48 3.55 3.62 3.57 流动资产合计 1,584 1,696 1,823 2,025 现金比率 1.35 1.46 1.53 1.69 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 24.8% 23.4% 21.9% 21.8% 固定资产 182 216 250 284 经营效率 无形资产 16 25 34 43 总资产周转率 0.95 0.79 0.86 0.91 非流动资产合计 285 347 427 514 每股指标（元） 资产合计 1,869 2,043 2,249 2,540 每股收益 0.88 0.92 1.11 1.34 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.16 9.08 10.20 11.54 应付账款及票据 150 202 215 274 每股经营现金流 0.88 0.84 0.88 1.60 其他流动负债 245 209 211 210 每股股利 0.65 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 395 411 425 484 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.10 23.99 19.81 16.44 其他长期负债 68 68 68 68 PB 3.47 2.43 2.17 1.91 非流动负债合计 68 68 68 68 负债合计 464 479 494 552 股本 172 172 172 172 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,405 1,564 1,756 1,987 负债和股东权益合计 1,869 2,043 2,249 2,540 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的