海外订单高增长，毛利率同比明显改善

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材国际（600970） 证券研究报告 2024年04月27日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.66元 目标价格 14.9元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,642.32 流通A股股本(百万股) 1,757.66 A股总市值(百万元) 33,451.74 流通A股市值(百万元) 22,252.03 每股净资产(元) 7.46 资产负债率(%) 62.57 一年内最高/最低(元) 15.10/8.83 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中材国际-年报点评报告:盈利能力明显改善，携手中材水泥海外高成长可期》 2024-03-27 2 《中材国际-季报点评:海外新签订单增速翻倍，毛利率持续改善》 2023-10-28 3 《中材国际-半年报点评:装备与运维快速增长，Q2盈利能力继续改善》 2023-08-25 股价走势 海外订单高增长，毛利率同比明显改善 营收净利稳步提升，公司经营稳健 24Q1公司实现营收102.9亿，同比+2.74%，归母净利润为6.4亿，同比+3.08%，扣非净利润为6.5亿，同比+12.35%，其中非经常性损益为-0.17亿元，同比减少0.53亿元。 生产运营服务订单增速较快，海外前景可期 公司24Q1新签订单212亿，同比-2%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单146、17、45亿，同比-12%、+2%、+43%，运营类订单实现较快增长，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比增长32%、15%，境外订单同比增长70%，占比为67%，海外高景气延续。截至 24Q1末，公司未完成合同额 554亿，为同期收入的5 .4倍，在手订单充足饱满。 毛利率有所改善，项目结算回款加快 24Q1综合毛利率为19.5%，同比增加2.55pct；期间费用率为11.23%，同比增加1.88pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、4.48%、3.13%、2.31%，同比变动-0.05pct、+0.38pct、-0 .08pct、+1.62pct。资产及信用减值损失为85万元，同比减少493万元，综合影响下净利率同比下降0.09pct至6.59%。24Q1公司CFO净额为-11.9亿，同比少流出8.0亿，收付现比分别为71.87%、84.68%，同比变动+5.50pct、+3.66pct，项目结算回款加快。 看好商业模式优化及利润率边际改善，维持“买入”评级 我们认为公司运维业务高成长，在手订单充足，看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势，公司国际业务布局有望持续受益“一带一路”景气向上。我们预计公司24-26年实现归母净利润为32.8、37.9、43.8亿，对应PE为10.2、8.8、7.6倍，参考可比公司24年16倍的平均PE，认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为14.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 38,819.25 45,798.84 52,733.26 60,007.91 67,792.38 增长率(%) 7.11 17.98 15.14 13.80 12.97 EBITDA(百万元) 4,454.95 6,676.19 5,322.32 5,970.21 6,804.59 归属母公司净利润(百万元) 2,194.07 2,915.81 3,284.08 3,794.58 4,382.69 增长率(%) 21.20 32.90 12.63 15.54 15.50 EPS(元/股) 0.83 1.10 1.24 1.44 1.66 市盈率(P/E) 15.25 11.47 10.19 8.82 7.63 市净率(P/B) 2.30 1.75 1.49 1.28 1.09 市销率(P/S) 0.86 0.73 0.63 0.56 0.49 EV/EBITDA 2.67 2.26 4.17 3.38 2.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%202 3-04202 3-08202 3-12中材国际沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/04/26，除中材国际外其余均为Win d一致预期 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,809.31 9,638.14 12,329.67 14,733.61 17,285.51 营业收入 38,819.25 45,798.84 52,733.26 60,007.91 67,792.38 应收票据及应收账款 7,689.62 10,158.27 7,712.44 13,123.64 11,733.57 营业成本 32,233.13 36,900.39 42,623.79 48,638.63 54,923.40 预付账款 5,280.68 5,074.48 6,886.81 6,762.39 8,650.48 营业税金及附加 166.20 220.72 254.13 289.19 353.82 存货 2,444.80 2,879.25 5,408.71 4,048.81 6,630.75 销售费用 478.03 557.96 632.80 720.09 813.51 其他 3,821.86 4,871.73 11,257.06 13,395.18 13,748.70 管理费用 1,903.85 2,164.89 2,478.46 2,820.37 3,172.68 流动资产合计 27,046.27 32,621.87 43,594.69 52,063.62 58,048.99 研发费用 1,362.72 1,841.54 2,109.33 2,400.32 2,643.90 长期股权投资 657.91 1,215.71 1,215.71 1,215.71 1,215.71 财务费用 (94.26) 252.39 63.46 (153.45) (192.63) 固定资产 3,536.06 5,097.02 6,265.11 7,341.70 8,328.48 资产/信用减值损失 (145.79) (491.01) (380.00) (392.93) (365.91) 在建工程 572.73 576.11 540.89 512.71 490.17 公允价值变动收益 (20.52) 78.39 (26.12) 0.00 0.00 无形资产 833.40 1,092.46 999.37 906.29 813.20 投资净收益 (11.14) (32.57) (37.50) (42.67) (60.00) 其他 6,407.18 6,950.13 6,877.23 6,804.33 6,754.52 其他 292.10 694.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,007.27 14,931.43 15,898.31 16,780.73 17,602.07 营业利润 2,654.94 3,611.77 4,127.67 4,857.15 5,651.78 资产总计 43,785.75 54,419.54 59,493.00 68,844.35 75,651.06 营业外收入 50.13 118.06 118.06 55.00 40.00 短期借款 2,053.35 2,025.70 2,025.70 2,025.70 2,025.70 营业外支出 18.81 32.29 32.29 32.29 32.29 应付票据及应付账款 11,514.99 14,335.07 14,554.39 17,871.36 18,744.24 利润总额 2,686.26 3,697.54 4,213.43 4,879.86 5,659.49 其他 4,642.72 5,926.63 14,555.21 16,443.23 17,671.41 所得税 353.39 511.42 624.91 733.51 870.51 流动负债合计 18,211.06 22,287.39 31,135.29 36,340.29 38,441.35 净利润 2,332.87 3,186.12 3,588.53 4,146.35 4,788.99 长期借款 1,810.73 2,043.71 2,043.71 2,043.71 2,043.71 少数股东损益 138.81 270.31 304.45 351.77 406.29 应付债券 1,500.00 1,000.00 1,250.00 1,250.00 1,166.67 归属于母公司净利润 2,194.07 2,915.81 3,284.08 3,794.58 4,382.69 其他 674.84 864.35 864.35 864.35 864.35 每股收益（元） 0.83 1.10 1.24 1.44 1.66 非流动负债合计 3,985.57 3,908.06 4,158.06 4,158.06 4,074.73 负债合计 28,310.08 33,808.42 35,293.35 40,498.35 42,516.08 少数股东权益 919.28 1,515.76 1,820.21 2,171.98 2,578.28 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,265.63 2,642.32 2,642.32 2,642.32 2,642.32 成长能力 资本公积 201.27 409.92 409.92 409.92 409.92 营业收入 7.11% 17.98% 15.14% 13.80% 12.97% 留存收益 12,184.33 16,175.17 19,459.24 23,253.82 27,636.51 营业利润 12.44% 36.04% 14.28% 17.67% 16.36% 其他 (94.84) (132.04) (132.04) (132.04) (132.04) 归属于母公司净利润 21.20% 32.90% 12.63% 15.54% 15.50% 股东权益合计 15,475.67 20,611.12 24,199.65 28,346.00 33,134.99 获利能力 负债和股东权益总计 43,785.75 54,419.54 59,493.00 68,844.35 75,651.06 毛利率 16.97% 19.43% 19.17% 18.95% 18.98% 净利率 5.65% 6.37% 6.23% 6.32% 6.46% ROE 15.07% 15.27% 14.67% 14.50% 14.34%