一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 16.19 一年最高最低(元) 20.34/14.15 总市值(亿元) 177.43 流通市值(亿元) 175.27 总股本(亿股) 10.96 流通股本(亿股) 10.83 近3个月换手率(%) 44.52 股价走势图 数据来源：聚源 《三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张—公司信息更新报告》-2023.11.16 《黄金高景气助推收入增长，渠道扩张节奏恢复良好—公司信息更新报告》-2023.8.27 《把握消费趋势发力黄金产品，一季度收入业绩高增长 —公司信息更新报告》-2023.5.1 一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008  2023年经营业绩稳健增长，2024Q1业绩有所承压 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收162.90亿元（+46.5%）、归母净利润13.16亿元（+20.7%）；2024Q1营收50.70亿元（+23.0%），归母净利润3.41亿元（-6.6%）；此外公告拟每10股派发现金股利6.5元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.02（-1.64）/17.27（-2.39）/19.81亿元，对应EPS为1.37（-0.15）/1.58（-0.22）/1.81元，当前股价对应PE为11.8/10.3/9.0倍。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。  2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化和费用支出增加有关 2023年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看，2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化（镶嵌下滑）和销售费用支出增加有关。  整合渠道资源、丰富品牌矩阵实现拓店超预期，关注稳增长+高股息属性 （1）渠道：2023年公司净增门店490家，期末门店总数达5106家；新品牌周大生经典与主品牌优势互补，助力渠道扩张，2024年计划净增400-600家门店。（2）稳增长+高股息：公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司2023年全年两次现金分红总额占到2023年归母净利润的78%，后续有望延续良好的投资者回报。  风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,118 16,290 20,049 24,122 28,359 YOY(%) 21.4 46.5 23.1 20.3 17.6 归母净利润(百万元) 1,091 1,316 1,502 1,727 1,981 YOY(%) -10.9 20.7 14.2 14.9 14.7 毛利率(%) 20.8 18.1 16.8 16.2 15.8 净利率(%) 9.8 8.1 7.5 7.2 7.0 ROE(%) 18.0 20.6 19.0 18.8 18.5 EPS(摊薄/元) 1.00 1.20 1.37 1.58 1.81 P/E(倍) 16.3 13.5 11.8 10.3 9.0 P/B(倍) 2.9 2.8 2.3 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-042023-082023-12周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6235 6448 8112 9320 11128 营业收入 11118 16290 20049 24122 28359 现金 1735 852 1222 1261 1687 营业成本 8808 13334 16677 20215 23874 应收票据及应收账款 817 1498 1351 2077 1954 营业税金及附加 106 147 191 230 270 其他应收款 31 67 54 91 79 营业费用 748 944 1103 1303 1503 预付账款 11 14 17 20 23 管理费用 93 106 120 133 142 存货 3342 3643 5094 5496 7010 研发费用 12 12 12 14 17 其他流动资产 298 375 375 375 375 财务费用 -13 4 0 -0 -0 非流动资产 1372 1564 1686 1788 1867 资产减值损失 -1 -8 8 8 8 长期投资 155 155 155 155 155 其他收益 54 39 30 30 30 固定资产 15 14 183 318 417 公允价值变动收益 -28 7 0 0 0 无形资产 403 386 364 343 321 投资净收益 18 -86 -30 -20 -16 其他非流动资产 798 1010 985 972 973 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 7607 8012 9798 11108 12995 营业利润 1409 1695 1938 2229 2559 流动负债 1477 1569 1855 1879 2227 营业外收入 12 15 15 15 15 短期借款 0 200 200 213 200 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 271 149 376 260 492 利润总额 1420 1708 1951 2242 2572 其他流动负债 1206 1220 1278 1407 1535 所得税 333 396 449 516 592 非流动负债 81 59 56 54 50 净利润 1087 1313 1502 1727 1981 长期借款 18 18 15 13 10 少数股东损益 -3 -3 0 0 0 其他非流动负债 63 41 41 41 41 归属母公司净利润 1091 1316 1502 1727 1981 负债合计 1558 1628 1911 1933 2277 EBITDA 1407 1738 1999 2320 2661 少数股东权益 7 3 3 3 3 EPS(元) 1.00 1.20 1.37 1.58 1.81 股本 1096 1096 1096 1096 1096 资本公积 1327 1327 1327 1327 1327 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 4105 4444 5389 6502 7825 成长能力 归属母公司股东权益 6042 6381 7884 9172 10714 营业收入(%) 21.4 46.5 23.1 20.3 17.6 负债和股东权益 7607 8012 9798 11108 12995 营业利润(%) -10.8 20.3 14.3 15.0 14.8 归属于母公司净利润(%) -10.9 20.7 14.2 14.9 14.7 获利能力 毛利率(%) 20.8 18.1 16.8 16.2 15.8 净利率(%) 9.8 8.1 7.5 7.2 7.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.0 20.6 19.0 18.8 18.5 经营活动现金流 1018 139 633 672 1074 ROIC(%) 24.8 23.1 22.4 21.6 21.7 净利润 1087 1313 1502 1727 1981 偿债能力 折旧摊销 38 42 47 82 100 资产负债率(%) 20.5 20.3 19.5 17.4 17.5 财务费用 -13 4 0 -0 -0 净负债比率(%) -27.3 -8.8 -12.6 -11.2 -13.7 投资损失 -18 86 30 20 16 流动比率 4.2 4.1 4.4 5.0 5.0 营运资金变动 -176 -1397 -947 -1157 -1022 速动比率 1.7 1.5 1.4 1.8 1.7 其他经营现金流 99 91 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 101 -230 -199 -204 -195 总资产周转率 1.5 2.1 2.3 2.3 2.4 资本支出 123 215 169 184 179 应收账款周转率 14.8 14.1 14.1 14.1 14.1 长期投资 218 0 0 0 0 应付账款周转率 30.2 66.5 66.5 66.5 66.5 其他投资现金流 6 -15 -30 -20 -16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -673 -875 -64 -441 -441 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.20 1.37 1.58 1.81 短期借款 0 200 0 12 -12 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.13 0.58 0.61 0.98 长期借款 -0 0 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 5.51 5.82 7.19 8.37 9.78 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 0 P/E 16.3 13.5 11.8 10.3 9.0 其他筹资现金流 -667 -1076 -61 -451 -426 P/B 2.9 2.8 2.3 1.9 1.7 现金净增加额 446 -967 370 27 438 EV/EBITDA 11.4 9.9 8.4 7.2 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非