水泥主业量价承压，行业盈利持续筑底

2024年04月27日建材海螺水泥(600585.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告水泥主业量价承压，行业盈利持续筑底行业建材公司网址www.conch.cn大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40%实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299流通A股(百万股)4,000流通B/H股(百万股)1,300总市值(亿元)1,121流通A股市值(亿元)911每股净资产(元)35.19资产负债率(%)18.8推荐 ( 维持 )股价:22.77元【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*年报点评*水泥熟料销量平稳，现金流同比改善*推荐20240320郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2024年一季报，实现营收213.3亿元，较上年同期调整后下滑32.1%，归母净利润15.0亿元，较上年同期调整后下滑41.1%。平安观点：一季度水泥量价承压，吨毛利下行拖累业绩。受地产新开工继续下行、基建实物需求偏弱影响，一季度水泥行业量价均有所承压。数字水泥网显示，4月第3周全国水泥出货同比下滑13pct至50%。因此尽管一季度煤炭成本同比下滑，但水泥价格降幅更大，导致公司吨毛利同比下滑，叠加销量萎缩，一季度归母净利润同比降41%。期内公司期间费用同比降10%，但收入萎缩导致期间费率同比提高2.3pct至9.4%。随着后续增发国债项目逐步落地、叠加行业强化协同生产，水泥盈利有望筑底企稳。 经营性净现金流减少，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，低于上年同期30.9亿元。主要因收现比同比降3pct至118%，付现比同比升2pct至114%。期末在手货币现金663.4亿元，应收账款、票据及其他应收款153.1亿元，同比降10%。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应PE分别为13.2倍、11.5倍、10.1倍。行业层面，下游地产开工持续筑底，特殊国债发行有望推动后续基建需求；公司层面，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)132,022140,999148,859160,454171,223YOY(%)-21.46.85.67.86.7净利润(百万元)15,66110,4309,11210,52011,910YOY(%)-52.9-33.4-12.615.513.2毛利率(%)21.316.614.415.015.5净利率(%)11.97.46.16.67.0ROE(%)8.55.64.85.45.9EPS(摊薄/元)2.961.971.721.992.25P/E(倍)7.711.613.211.510.1P/B(倍)0.70.70.60.60.6 海螺水泥公司季报点评泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所海螺水泥公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产101096103906111730119000现金68362669867220477050应收票据及应收账款12616151371631617412其他应收款3694373940304301预付账款2404232525062674存货10100119821281813598其他流动资产3921373638553966非流动资产145093151417151371149874长期投资7765806683678668固定资产85905873559043594732无形资产32380307612914227523其他非流动资产19044252352342618951资产总计246189255323263101268874流动负债29660367604225145107短期借款448070361042311318应付票据及应付账款6568768782238723其他流动负债18612220382360525065非流动负债1856115771124899101长期借款158101302097386350其他非流动负债2751275127512751负债合计48220525315473954207少数股东权益12648129161322513575股本5299529952995299资本公积10629106291062910629留存收益169393173949179209185164归属母公司股东权益185321189877195137201092负债和股东权益246189255323263101268874单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入140999148859160454171223营业成本117637127468136362144655税金及附加1024109111761255营业费用3424346237323983管理费用5652558160166419研发费用1860180019402070财务费用-1119-911-982-1189资产减值损失-301-106-114-122信用减值损失-32-19-21-22其他收益565565565565公允价值变动收益-206000投资净收益544544544544资产处置收益46535353营业利润13138114041323815048营业外收入649649649649营业外支出186186186186利润总额13600118671370015511所得税2851248728723251净利润1074993801082912260少数股东损益319268309350归属母公司净利润1043091121052011910EBITDA19927169321906621119EPS（元）1.971.721.992.25单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流20106145481543617149净利润1074993801082912260折旧摊销7445597763486798财务费用-1119-911-982-1189投资损失-544-544-544-544营运资金变动3250359-503-463其他经营现金流324288288288投资活动现金流-19307-12045-6045-5045资本支出140841200060005000长期投资-7240000其他投资现金流-26150-24045-12045-10045筹资活动现金流-5436-3878-4172-7258短期借款-555825563387896长期借款6065-2790-3282-3388其他筹资现金流-5944-3644-4278-4766现金净增加额-4607-137552184846主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)6.85.67.86.7营业利润(%)-32.5-13.216.113.7归属于母公司净利润(%)-33.4-12.615.513.2获利能力毛利率(%)16.614.415.015.5净利率(%)7.46.16.67.0ROE(%)5.64.85.45.9ROIC(%)4.83.94.44.9偿债能力资产负债率(%)19.620.620.820.2净负债比率(%)-24.3-23.1-25.0-27.7流动比率3.42.82.62.6速动比率2.92.42.22.2营运能力总资产周转率0.60.60.60.6应收账款周转率22.420.320.320.3应付账款周转率18.6817.0417.0417.04每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.971.721.992.25每股经营现金流(最新摊薄)3.792.752.913.24每股净资产(最新摊薄)34.9735.8336.8237.95估值比率P/E11.613.211.510.1P/B0.70.60.60.6EV/EBITDA7987 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层