请务必阅读正文之后的重要声明部分 ble_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.68 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 882 流通股本(百万股) 433 市价(元) 18.68 市值(百万元) 16,482 流通市值(百万元) 8,090 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2023Q4收入加速增长24.39%，医疗影像新品储备多 2 2023Q3收入加速增长，毛利率稳步提升 3 2023Q2收入稳健增长，看好种植牙降费后需求加速释放 4 2023Q1业绩稳定增长，看好口腔CBCT设备渗透率提升 5 口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰 6 2022Q4业绩高增110.56%，看好种植牙降费设备渗透率加速提升 7疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,117 2,425 2,815 3,252 3,684 增长率yoy% 17% 15% 16% 16% 13% 净利润（百万元） 730 745 897 1,038 1,206 增长率yoy% 43% 2% 20% 16% 16% 每股收益（元） 0.83 0.84 1.02 1.18 1.37 每股现金流量 0.36 0.77 0.76 1.04 1.22 净资产收益率 28% 27% 32% 33% 33% P/E 22.6 22.1 18.4 15.9 13.7 P/B 6.2 6.0 5.8 5.2 4.5 备注：股价取自2024年04月25日 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下降21.97%；低于市场预期。 ◼ 2024Q1收入承压，合同负债表现良好支撑后续业绩。 （1）成长性分析： 2024年第一季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%；主要是因为经营时间影响，公司设备销售一季度是淡季，2024年2月下旬过完年回来公司开始旺季经营，实际经营时间有限，历史上2月过年都有不同程度的影响，比如2013Q1、2015Q1、2018Q1收入分别-10.17%、-4.08%、+0.43%。公司订单增长良好，2024年一季度末合同负债达8120.48万元，较年初增长64.34%，同比增长17.10%，为二季度业绩提供有力支撑。 （2）盈利能力分析：2024年第一季度，公司销售毛利率为51.09%，同比下降2.70pct，环比增长1.22pct，主要是因为去年二季度以来，口腔行业竞争压力下，公司产品有所降价，导致今年一季度价格同比承压；销售净利率为30.45%，同比下降0.27pct，保持相对高位。从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。2024年第一季度，销售/管理/财务费用率分别为10.08%、7.31%、-6.95%，同比分别+3.51pct、+2.01pct、-7.91pct，财务费用率下降多主要是因为公司汇兑收益增加。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为250.00天，同比增加17.86天，应收账款周转天数为149.58天，同比增加68.01天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力；经营性现金流量净额为-5655.98万元，同比转负，主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加；预计二季度收入业绩释放后，有望快速回正。 （4）持续加强研发投入：2024年一季度，公司研发投入2497.07万元，同比增长3.69%，占营业收入比重为7.53%，同比增长1.61pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利 112 件（其中 3 件国外授权发明专利）、实用新型专利 242 件、外观设计专利 50 件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。 ◼ 口扫仪海外“四证齐发”，移动CT闪耀CMEF展。 （1）口腔领域，公司口扫仪MyScan3采用最新的光学技术和图像处理算法，能够快速、准确地获取患者口腔的三维数据，为医生提供全面、细致的诊断依据。4月22日，公司发布口扫仪已成功取得多个海外区域注册证，包括美国FDA列名、欧盟I类产品注册证、英国市场准入许可、哥伦比亚市场准入许可，表明公司产品质量获得国际市场认可，也为公司海外业务开拓提供有效助力。 （2）公司不仅在口腔领域持续突破，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月11-14日，第89届中国国际医疗器械博览会（CMEF）在上海召开；公司移动式头部CT成为现场关注焦点，该产品专为医学影像检查场景前移而设计，可应用于急诊科、神经外科、耳鼻喉科等科室，旨在减少患者转运风险，降低二次伤害的可能性，具有移动便捷、辐射安全和快速成像的显著优势；同样受到关注的是脊柱外科手术机器人，主要用于术中手术器械和植入物的精准导航定位，推动手术朝微创化、精准化方向发展，该产品各项临床表现均达到行业一流水平。 2024Q1收入承压，看好高合同负债下后续业绩增长 美亚光电（002690.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024年04月25日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-04美亚光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 增厚2022Q3利润 ◼ 维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元，分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元，分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元；按照2024年4月25日股价，对应PE分别为18.4、15.9、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：美亚光电盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,4201,4241,7152,261营业收入2,4252,8153,2523,684应收票据0000营业成本1,1771,3241,5421,719应收账款568660762863税金及附加18212428预付账款4556销售费用283320360397存货413465542604管理费用104106119132合同资产0000研发费用149173193218其他流动资产274286299313财务费用-50-44-54-58流动资产合计2,6802,8393,3244,047信用减值损失-16-16-16-16其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产476444515581投资收益0126在建工程01001000其他收益95100110115无形资产57545148营业利润8249991,1601,353其他非流动资产212212212212营业外收入37373837非流动资产合计745810878841营业外支出0000资产合计3,4253,6494,2024,887利润总额8611,0361,1981,390短期借款097226335所得税116139160184应付票据8292107119净利润7458971,0381,206应付账款281316368411少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润7458971,0381,206合同负债49576675NOPLAT7018609921,156其他应付款45454545EPS（按最新股本摊薄）0.841.021.181.37一年内到期的非流动负债0000其他流动负债155158172184主要财务比率流动负债合计6127659841,168会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率14.6%16.1%15.5%13.3%其他非流动负债53535353EBIT增长率9.4%22.4%15.3%16.4%非流动负债合计53535353归母公司净利润增长率2.0%20.5%15.7%16.2%负债合计6668181,0381,222获利能力归属母公司所有者权益2,7592,8303,1623,663毛利率51.5%53.0%52.6%53.3%少数股东权益0123净利率30.7%31.9%31.9%32.8%所有者权益合计2,7592,8313,1643,666ROE27.0%31.7%32.8%32.9%负债和股东权益3,4253,6494,2024,887ROIC32.2%37.2%36.5%35.5%偿债能力现金流量表资产负债率19.4%22.4%24.7%25.0%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比1.9%5.3%8.8%10.6%经营活动现金流6756709141,081流动比率4.43.73.43.5现金收益7288911,0201,187速动比率3.73.12.82.9存货影响60-52-77-62营运能力经营性应收影响-208-90-102-100总资产周转率0.70.80.80.8经营性应付影响-6456754应收账款周转天数68797979其他影响101-12462应付账款周转天数80818082投资活动现金流-86-100-1004存货周转天数136119118120资本支出-28-103-103-2每股指标（元）股权投资0000每股收益0.841.021.181.37其他长期资产变化-58336每股经营现金流0.770.761.041.23融资活动现金流-620-566-523-539每股净资产3.133.213.584.15借款增加097129109估值比率股利及利息支付-618-708-907-1,009P/E22.118.415.913.7股东融资0000P/B6.05.85.24.5其他影响-245255361EV/EBITDA31252219单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数