2023年年报及2024年一季报点评：数智化转型推进顺利，跨境电商平台“新窝”上线运营

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月26日 公司研究 数智化转型推进顺利，跨境电商平台“新窝”上线运营 ——居然之家（000785.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 增持（下调） 公司1Q2024营收同比减少3.38%，归母净利润同比减少22.88% 4月25日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入135.12亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润13.00亿元，折合成全面摊薄EPS为0.21元，同比减少21.10%，实现扣非归母净利润12.30亿元，同比减少27.50%。 1Q2024实现营业收入31.37亿元，同比减少3.38%，实现归母净利润3.49亿元，折合成全面摊薄EPS为0.06元，同比减少22.88%，实现扣非归母净利润3.73亿元，同比减少11.96%。 公司1Q2024综合毛利率下降2.47个百分点，期间费用率上升0.43个百分点 2023年公司综合毛利率为34.11%，同比下降10.76个百分点。1Q2024公司综合毛利率为36.73%，同比下降2.47个百分点。 2023年公司期间费用率为24.07%，同比下降0.37个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.77%/4.29%/7.72%/0.29%，同比分别变化+0.63/ +0.06/-1.07/+0.01个百分点。1Q2024公司期间费用率为20.60%，同比上升0.43个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.98%/4.35%/8.02%/ 0.26%，同比分别变化+0.41/ +0.27/-0.30/+0.06个百分点。 数智化转型推进顺利，跨境电商平台“新窝”上线运营 截至2023年末，公司共经营414家家居卖场，包含86家直营卖场及328家加盟卖场。数智化转型方面，截至2023年末，洞窝累计上线卖场达934家，同比增长173.1%；入驻商户超过10万家，同比增长101.33%；2023年洞窝实现平台交易额（GMV）974亿元，同比增长173%。居然智慧家2023年新开门店57家，2023年实现销售额超44亿元，同比增长58.4%。截至2023年末，居然设计家的全球注册用户数量超1,477万，同比增长19%。国际化方面，金边店于2024年3月底正式开业，跨境电商平台“新窝”已上线运营。 下调盈利预测，下调至“增持”评级 公司利润表现低于我们此前预期，主要是由于公司租赁及加盟管理业务相对承压，考虑到地产产业链相关消费需求相对偏弱，我们下调对公司2024/2025年归母净利润的预测36%/37%至11.05/11.67亿元，新增对公司2026年归母净利润的预测12.27亿元。公司主业受房地产景气度影响较大，未来业绩恢复进程尚有一定不确定性，下调至“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧、新业务发展不及预期、地产产业链复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,983 13,512 14,022 14,511 14,964 营业收入增长率 -0.68% 4.08% 3.77% 3.49% 3.12% 归母净利润（百万元） 1,648 1,300 1,105 1,167 1,227 归母净利润增长率 -28.45% -21.10% -15.01% 5.64% 5.08% EPS（元） 0.25 0.21 0.18 0.19 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.34% 6.52% 5.35% 5.44% 5.49% P/E 12 15 17 16 15 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25，22年股本为65.29亿股，23年后变为62.87亿股 当前价：3.01元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.87 总市值(亿元)： 189.25 一年最低/最高(元)： 2.44/4.46 近3月换手率： 22.58% 股价相对走势 -36%-24%-12%0%12%04/2307/2310/2301/2404/24居然之家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.53 -8.17 -12.17 绝对 4.15 -2.27 -23.01 资料来源：Wind 相关研报 进一步推进数字化转型，洞窝业务迅速发展——居然之家（000785.SZ）2023年半年报点评（2023-08-31） 线下渠道加速下沉，S2B2C 产业服务平台发展迅速——居然之家（000785.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-28） 加速线上线下一体化进程，积极开展联合营销活动——居然之家（000785.SZ）2022年三季报点评（2022-10-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 表1：2023年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct) 租赁及加盟管理业务 6,936,939,269.82 48.76% -11.84% -11.43 pct 商品销售 5,556,346,900.41 9.88% 31.74% -3.42 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2023年占公司营业收入或营业利润 10%以上的分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct) 华北地区 8,294,284,204.55 31.95% 17.74% -25.43 pct 华中地区 2,919,008,545.69 34.81% -8.08% -16.81 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1Q2024归母净利润同比减少22.88% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 4Q2021 59322.15 34.16 0.09 1Q2022 50471.55 -18.25 0.08 2Q2022 54519.40 10.32 0.09 3Q2022 48458.57 -19.03 0.08 4Q2022 11344.65 -80.88 0.02 1Q2023 45267.88 -10.31 0.07 2Q2023 41347.58 -24.16 0.07 3Q2023 28447.18 -41.30 0.05 4Q2023 14929.40 31.60 0.02 1Q2024 34912.50 -22.88 0.06 TTM 119636.66 -25.04 0.19 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024净利率较上年同期下降2.81个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 326592.90 17.74 51.56 9.21 25.71 18.16 2.22 1Q2022 310548.81 -7.30 45.85 -0.38 19.39 16.25 -2.18 2Q2022 317778.05 -3.06 46.71 4.88 24.36 17.16 2.08 3Q2022 314679.43 -0.95 45.20 -7.97 24.75 15.40 -3.44 4Q2022 355250.67 8.77 42.07 -9.50 28.64 3.19 -14.97 1Q2023 324642.20 4.54 39.20 -6.65 20.18 13.94 -2.31 2Q2023 315711.56 -0.65 35.17 -11.53 26.24 13.10 -4.06 3Q2023 334033.01 6.15 30.75 -14.45 22.38 8.52 -6.88 4Q2023 376827.78 6.07 31.81 -10.25 27.11 3.96 0.77 1Q2024 313668.72 -3.38 36.73 -2.47 20.60 11.13 -2.81 TTM 1340241.06 2.13 33.49 -9.74 24.20 8.93 -3.23 资料来源：wind，光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4居然之家的单季度营收同比增速（%）居然之家的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4居然之家的单季度毛利率（%）居然之家的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,983 13,512 14,022 14,511 14,964 营业成本 7,158 8,903 9,319 9,732 10,095 折旧和摊销 292 2,078 1,749 1,790 1,836 税金及附加 164 152 157 163 168 销售费用 1,445 1,590 1,556 1,596 1,631 管理费用 548 579 589 609 614 研发费用 37 39 39 41 39 财务费用 1,141 1,043 966 870 890 投资收益 -134 -16 0 0 0 营业利润 2,502 2,019 1,527 1,610 1,689 利润总额 2,472 1,918 1,527 1,610 1,689 所得税 751 578 382 402 422 净利润 1,721 1,340 1,145 1,207 1,267 少数股东损益 72 40 40 40 40 归属母公司净利润 1,648 1,300 1,105 1,167 1,227 EPS(元) 0.25 0.21 0.18 0.19 0.20 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,795 3,836 3,848 3,821 4,068 净利润 1,648 1,300 1,105 1,167 1,227 折旧摊销 292 2,078 1,749 1,790 1,836 净营运资金增加 896 -782 80 119 -2 其他 959 1,240 914 745