扣非业绩保持稳健，分红潜力值得期待

证券研究报告 公司研究 2024年4月26日 公司第一季度实现营业收入404亿元，同比-9.73%，环比-6.89%；实现归母净利46.5亿元，同比-32.69%，环比-8.05%；扣非后归母净利润53.5亿元，同比-26.32%，环比-5.81%。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 点评： ➢煤炭产量保持稳健态势，降本增效推动公司高效益发展。2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53亿吨，同比12.6%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.3%。价格方面，公司实现煤炭销售收入1650亿元，同比+1.5%；自产煤售价为575元/吨，同比-14.12%，贸易煤售价为636元/吨，同比-12.03%。成本方面，公司实现煤炭销售成本1026亿元，同比+14.5%；自产煤完全成本为297元/吨，同比-13.04%，贸易煤成本为677元/吨，同比-10.6%。公司积极推进“大成本”管控，煤炭开采完全成本实现同比下降，推动企业持续高效益发展。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 2024年一季度，公司实现煤炭产量4145万吨，同比+1.49%；煤炭销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比+1.17%。在全国煤炭产量收缩背景下，公司得益于自身煤炭资源禀赋优异、自然灾害少、赋存条件好，一季度煤炭产量仍然保持稳步增长。 ➢发布《提质增效重回报》方案，重视投资者利益，彰显公司长期发展信心。公司发布2024年度《提质增效重回报》行动方案，将从提升经营质量、增加投资者回报和加强投资者沟通等方面着手提升公司投资价值。2024年将重点聚焦做强主业，提升经营效率和盈利能力。在运营管理方面，公司坚持提质增效，加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本。在培育优质产能方面，公司积极推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作，为可持续发展蓄积动力。 ➢公司资本开支和负债下降，在手货币资金充裕，未来分红潜力值得期待。资本开支方面，2024年，公司资本开支计划23.33亿元，主要用于小保当、神渭管道、胡家河二号、李家沟等项目。2024年资本开支计划较2023年下降22亿元，同比-48%。负债方面，截至24年一季度末公司资产负债率为34%，已经下降至2016年以来最低，并且公司短期借款已经全部偿还，长期借款也仅29亿元。同时，公司在手货币资金充裕，截至2024Q1末拥有货币资金282亿元，且公司持续创造现金流能力优异。分红方面，2023年，公司宣布派发现金股利127亿元， 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 分红率为60%，以4月26日收盘价测算股息率为5.25%。在公司资本开支下降、压减投资业务和聚焦煤炭主业的背景下，公司未来分红潜力值得期待。 ➢盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2024-2026年 实 现 归母 净 利 润 为235/250/267亿 元 ；EPS为2.42/2.57/2.75元/股，维持“买入”评级。 ➢风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。