业务稳健开局，省外持续扩张

│ 广州酒家(603043) 业务稳健开局，省外持续扩张 事件： 公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收10.1亿元 /YOY+10.0%，归母净利润0.7亿元/YOY+2.2%；扣非归母净利润为0.7亿元/YOY+1.2%。 餐饮业务、其他食品类延续增长，速冻略显疲态 公司业务实现稳健开局，Q1收入增速（YOY+10.0%）/利润总额增速 （YOY+5.2%）略好于全年预算（收入YOY+9.6%/利润总额YOY+1.8%）。具体看，24Q1公司速冻/其他食品/餐饮业务分别实现营收3.0/3.0/3.8亿元，同比增速分别为-4.1%/+27.6%/+13.3%，其他食品类别和餐饮业务延续良好增长态势，支撑公司10%的营收增速。分地区看，伴随公司开拓新市场，24Q1广东省外收入增速为13.7%，高于省内6.6%，构筑业务发展新引擎。 毛利率、净利率略下行，费用水平稳中有降 24Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，同比-0.4/-0.7/+0.1pct，公司费控能力保持稳健；最终，24Q1公司归母净利润为0.7亿元，对应净利率7.0%，同比略-0.5pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费复苏进程及公司收入结构变迁因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.4/7.3/8.2亿元，同比增速分别为15.6%/14.0%/12.7%，EPS分别为1.1/1.3/1.4元/股，3年CAGR为14.1%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价22.37元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不 及预期风险和食品安全风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4112 4901 5679 6360 7088 增长率（%） 5.72% 19.17% 15.89% 11.99% 11.44% EBITDA（百万元） 726 862 1256 1361 1373 归母净利润（百万元） 520 550 636 725 817 增长率（%） -6.68% 5.78% 15.58% 13.99% 12.69% EPS（元/股） 0.91 0.97 1.12 1.28 1.44 市盈率（P/E） 19.7 18.6 16.1 14.1 12.5 市净率（P/B） 3.1 2.8 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 20.8 13.8 8.0 6.8 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月26日 行业：食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.00元 目标价格：22.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)568.77/568.77流通A股市值(百万元)10,237.87每股净资产(元)6.55 资产负债率(%)37.71 一年内最高/最低(元)31.60/15.55 股价相对走势 广州酒家 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《广州酒家（603043）：全年经营平稳收关，持续开拓省外市场》2024.03.31 2、《广州酒家（603043）：月饼销售平稳，食品业务开拓新渠道》2023.10.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 915 926 1322 2081 2819 营业收入 4112 4901 5679 6360 7088 应收账款+票据 147 152 192 215 240 营业成本 2647 3155 3614 4048 4511 预付账款 20 25 24 27 30 营业税金及附加 38 42 51 57 64 存货 309 307 412 462 515 营业费用 442 506 591 655 723 其他 271 453 292 326 363 管理费用 464 553 664 725 829 流动资产合计 1662 1863 2242 3111 3966 财务费用 -48 -19 -19 -22 -16 长期股权投资 40 47 47 47 47 资产减值损失 0 0 0 -30 0 固定资产 2197 2240 1899 1557 1212 公允价值变动收益 39 6 2 2 2 在建工程 66 71 59 48 36 投资净收益 3 9 6 9 6 无形资产 157 156 130 104 78 其他 28 39 -2 11 13 其他非流动资产 1726 2182 2072 1961 1960 营业利润 640 718 783 888 999 非流动资产合计 4185 4697 4208 3716 3332 营业外净收益 5 -1 2 4 6 资产总计 5847 6560 6449 6827 7298 利润总额 644 717 785 892 1005 短期借款 261 483 0 0 0 所得税 111 134 141 160 181 应付账款+票据 297 355 393 441 491 净利润 533 583 644 731 824 其他 879 1002 1201 1344 1499 少数股东损益 12 33 8 6 7 流动负债合计 1436 1840 1595 1785 1990 归属于母公司净利润 520 550 636 725 817 长期带息负债 666 597 401 220 71 长期应付款 42 47 47 47 47 财务比率 其他 170 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 878 832 636 455 306 成长能力 负债合计 2314 2672 2230 2240 2296 营业收入 5.72% 19.17% 15.89% 11.99% 11.44% 少数股东权益 210 231 239 245 251 EBIT -9.56% 17.24% 9.75% 13.48% 13.67% 股本 568 569 569 569 569 EBITDA -4.35% 18.78% 45.66% 8.37% 0.84% 资本公积 503 508 512 512 512 归属于母公司净利润 -6.68% 5.78% 15.58% 13.99% 12.69% 留存收益 2251 2581 2899 3262 3670 获利能力 股东权益合计 3532 3888 4219 4587 5003 毛利率 35.63% 35.62% 36.36% 36.36% 36.36% 负债和股东权益总计 5847 6560 6449 6827 7298 净利率 12.96% 11.90% 11.34% 11.50% 11.62% ROE 15.66% 15.05% 15.99% 16.70% 17.20% 现金流量表 ROIC 23.41% 14.95% 13.99% 18.63% 24.36% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 533 583 644 731 824 资产负债率 39.58% 40.73% 34.58% 32.81% 31.45% 折旧摊销 130 164 490 491 384 流动比率 1.2 1.0 1.4 1.7 2.0 财务费用 -48 -19 -19 -22 -16 速动比率 0.9 0.6 1.0 1.3 1.6 存货减少（增加为“-”） 1 2 -106 -49 -53 营运能力 营运资金变动 113 139 254 81 87 应收账款周转率 28.0 35.3 30.4 30.4 30.4 其它 -5 50 102 47 54 存货周转率 8.6 10.3 8.8 8.8 8.8 经营活动现金流 724 919 1366 1279 1280 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 1.0 资本支出 -765 -335 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1325 -479 0 0 0 每股收益 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 其他 5 -4 3 2 -1 每股经营现金流 1.3 1.6 2.4 2.2 2.3 投资活动现金流 -2086 -817 3 2 -1 每股净资产 5.8 6.4 7.0 7.6 8.4 债权融资 536 153 -679 -181 -149 估值比率 股权融资 3 0 0 0 0 市盈率 19.7 18.6 16.1 14.1 12.5 其他 -347 -344 -295 -341 -393 市净率 3.1 2.8 2.6 2.4 2.2 筹资活动现金流 192 -190 -974 -522 -542 EV/EBITDA 20.8 13.8 8.0 6.8 6.1 现金净增加额 -1169 -89 395 759 738 EV/EBIT 25.4 17.1 13.1 10.6 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其