门店回暖叠加省外扩张加速，23Q1开局稳健

报告主题：煌上煌（002695）季度报告点评

一、业绩概述

• 收入与盈利：2023年第一季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比下降5.59%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降0.98%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长2.42%。

二、门店与经营情况

• 门店发展：公司计划2023年新开214家门店，已完成年度计划的10%。此外，公司正积极开拓省外市场，计划2023年新开2000家门店，覆盖广东、云贵、川渝、陕西、江浙沪等地区。

• 盈利能力：门店单店营收同比实现增长，已恢复至2021年水平。老店盈利能力回暖，整体毛利率达到29.10%，尽管同比下滑2.87个百分点，但仍显示出一定的成本控制能力。

三、成本与费用

• 成本与费用结构：销售费用率降低，主要原因是门店补贴减少；财务费用率上升，主要由于获得的利息收入增加。

• 费用率变化：销售费用率同比下降3.4个百分点，管理费用率同比上升0.63个百分点，研发费用率同比上升0.08个百分点，财务费用率同比上升0.42个百分点。

四、资本运作与战略规划

• 定增项目：公司通过向新余煌上煌投资管理中心定增，募集资金总额不超过4.5亿元，用于多个生产建设项目，旨在完善生产基地布局，支持未来的快速扩张。

• 生产基地布局：计划建设丰城肉鸭屠宰项目、浙江酱卤食品加工项目、海南酱卤食品加工及冷链仓储中心项目，以满足公司“千城万店”战略的产能需求。

五、财务预测与估值

• 收入预测：预计2023-2025年的收入分别为24.21亿、31.01亿、36.83亿元，增速分别为23.90%、28.13%、18.75%。

• 净利润预测：对应的净利润分别为1.53亿、2.37亿、3.13亿元，增速分别为396.32%、55.07%、31.81%。

• 估值：基于22年低基数和组织结构调整后的发力，参考可比标的，给予2023年45倍PE，目标价13.5元，维持“增持”评级。

六、风险提示

• 拓店与单店恢复风险：门店扩张速度与单店盈利能力的不确定性。
• 原材料成本波动：原材料价格波动对成本控制的影响。
• 食品安全问题：潜在的食品安全风险可能影响品牌形象与消费者信任度。

七、结论

报告认为，随着消费旺季的到来和原材料价格的预期稳定，煌上煌的业绩有望进一步提升。通过定增项目加强生产基地布局，公司将更好地支持其快速扩张战略。基于详细的财务预测和估值分析，维持“增持”评级，目标价13.5元。然而，报告也提醒关注潜在的风险因素，包括门店扩张、成本控制、以及食品安全等。