穿越不确定性：成长或开启与红利轮动行情
2024年04月25日 穿越不确定性：成长或开启与红利轮动行情 核心观点： 分析师 分析师助理：周美丽 ⚫国 内投 资环 境 变 化：（1）一季 度中 国GDP实 际 同 比 增 长5.3%，比 上 年 四 季度 环 比 增 长1.6%，主 要由工 业 回 升 和 服 务 业 向 好带 动。从 投 资 、 出 口 、 消 费三 大 需 求 来 看 ，一 季 度制 造 业 与 基 建投 资 增 速 较 高 ，出 口 较 为 强 劲 ，消 费 增 速窄 幅 波 动 。 一 季 度 ， 全 国 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ） 同 比 增 长4.5%，扣 除 商品 物 价 以 后 ，实 际 增 长5.9%；分 领 域 看 ，基 础 设 施 投 资 增 长6.5%，制 造 业 投资 增 长9.9%， 房 地 产 开 发 投 资 下 降9.5%。货 物 进 出 口 总 额101693亿 元 ， 同比 增 长5.0%，出 口 增 长4.9%，进 口 增 长5.0%，进 出 口 相 抵 ，贸 易 顺 差13063亿 元 。社 会 消 费 品 零 售 总 额120327亿 元 ，同 比 增 长4.7%，较1-2月 增 速 下 降0.8个 百 分 点 。（2）3月 份 ，CPI同 比 增 长0.1%， 涨 幅 比 上 月 回 落0.6个 百 分点 ，主 要 是 受 食 品 和 出 行 服 务 价 格 回 落 影 响。3月 份，PPI同 比 下 降2.8%，环比 下 降0.1%， 随 着 节 后 工 业 生 产 恢 复 ， 工 业 品 供 应 相 对 充 足 。（3）3月 末 ，M1、M2、社 会 融 资 规 模 、人 民 币 贷 款 余 额 增 速 分 别 为1.1%、8.3%、8.7%、9.6%，均 低 于 前 值 ，货 币 扩 张 速 度 趋 缓 。3月 份 新 增 社 融 规 模48675亿 元 ，同 比 少 增5192亿 元，人 民 币 贷 款和 政 府 债 券为主 要拖 累 项。 年 初 至 今 ，银 行 间 市 场 流动 性 维 持 宽 松，社 会 综 合 融 资 成 本 稳 中 有 降。 相关研究 ⚫大 势分 析：（1）截 至4月23日 ，年 初 至 今 ， 全A指 数下 跌5.78%，其PE为16.35倍 ， 处 于2010年 以 来30.81%分 位 数 水 平。美 联 储 降 息 仍 存 分 歧 、 美 元指 数 被 动 高 位 影 响 ，人 民 币 汇 率 短 期 面 临 压 力 ，房 地 产 下 行 周 期 拖 累 ，市 场 交投 情 绪 渐 冷 下 市 场 震 荡 波 动 。展 望 未 来 ，经 济 数 据 显 示 利 好 因 素 正 在 积 累 ，随着 国 内 经 济 持 续 修 复 ， 稳 增 长 政 策 加 持 下 ，A股 震 荡 向 上 行 情 仍 有 望 延 续 。 ⚫哑 铃 策 略：（1）短 期 看 ，股 市 波 动加 速，行 业 轮 动 加 快 ，上 市 公 司 监 管 趋 严 、分 红 要 求 持 续 提 高 的 背 景 下 ，红 利 股 有 望 继 续 占 优 。同 时 ，随 着A股2023年报 、2024一 季 报 披 露 ， 业 绩 因 素 影 响 将 增 大 ， 业 绩 表 现 超 预 期 的 行 业 有 望 上涨。（2）中 长 期 来 看 ，在 房 地 产周 期 去 库、新 旧 动 能 切 换 的 转 型 期 ，加 快 发 展新 质 生 产 力 是 实 现 高 质 量 发 展 的 内 在 要 求。战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 作 为形 成 和 发 展 新 质 生 产 力 的 重 点 领 域 ，中 长 线 配 置 价 值 突 出 。（3）受 益 于 出 口 回升 ，以 及 国 内 大 规 模 设 备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 政 策 刺 激 ，机 械 设 备 、家 电 行业 以 及 中 上 游 相 关 原 材 料 业 有 望 继 续 上 涨 ； 受 益 于 供 需 格 局 变 换 下 国 际 大 宗商 品 价 格 上 涨 ，上 游 能 源 行 业 、贵 金 属 行 业 价 格 短 期 有 望 继 续 维 持 坚 挺 ；此 外 ，相 对 看 好 下 游 需 求 刚 性 较 强 的 食 品 饮 料 和 旅 游 出 行 板 块 ， 景 气 度 总 体 较 高 。 ⚫风 险 提 示：海 外降 息 时 点 不 及 预 期 风 险， 国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ，地 缘因 素升 级 风 险。 目录 （一）强劲消费与韧性就业支撑美国经济..................................................................................................................................3（二）欧洲经济增长面临多重压力...............................................................................................................................................5（三）欧美国家央行降息预期时点背离.......................................................................................................................................6 二、国内宏观基本面仍待改善结构............................................................................................................................................7 （一）GDP增速超预期...................................................................................................................................................................7（二）通胀水平窄幅震荡..............................................................................................................................................................12（三）融资需求放缓，宏观流动性宽松.....................................................................................................................................13 （一）大盘走势与流动性分析.....................................................................................................................................................14（二）新“国九条”指引下成长与红利轮转策略持续................................................................................................................17 四、风险提示..............................................................................................................................................................................20 一、国际经济环境与货币政策表现分化 （一）强劲消费与韧性就业支撑美国经济 就 业 方 面 ，美 国3月 非 农 数 据 大 幅 超 出 预 期 与 前 值 ，失 业 率 小 幅 下 降 ，凸 显 就 业 市 场 韧 性 。美 国3月 季 调 后 非 农 就 业 人 口 录 得 增 加30.3万 人 ，超 出21.4万 人 的 预 期 值 ，前 值 为27.5万 人。3月失 业 率录 得3.8%，符 合 预 期 ，较 前 值3.9%下 滑，如 图1所 示。增 长 的 就 业 数 据 由 医 疗 保 健 、休 闲 和 酒 店 以 及 建 筑 行 业 的 快 速 招 聘 带 动 ，韧 性 的 就 业 市 场 同 时 提 供 支 撑 美 国 消 费 行 业 的 线 索 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 费 方 面 ，美 国3月 零 售 销 售 数 据 增 幅 超 出 预 期 ，且 较 前 值 大 幅 上 修 ，表 明 美 国 消 费 者 需求 强 劲 。美 国3月 零 售 销 售 数 据 环 比 上 升0.7%，预 期 上 升0.3%， 前 值 从 上 升0.6%修 正 为 上 升0.9%；核 心 零 售 销 售 环 比 上 升1.1%，预 期 上 升0.4%，前 值 从 上 升0.3%修 正 为 上 升0.6%，如 图2所 示 。除 服 装 商 店 、 家 具 、 电 器 和 消 费 电 子 产 品 以 及 汽 车 销 售 额 出 现 下 降 ，13个 类 别 中 有8个 类 别 出 现 了 增 长 ，电 子 商 务 增 幅 最 大2.7%，作 为 经 济 晴 雨 表 的 餐 饮 业 销 售 额 增 长0.4%。与 此同 时 ，美 国 零 售 业 巨 头 塔 吉 特 和 沃 尔 玛 正 不 断 开 展 优 惠 活 动 以 吸 引 客 户 消 费 ，有 望进 一 步支 撑强 劲 的 零 售 消 费 数 据 。 消 费 通 胀 方 面 ，因 汽 油 和 住 房 价 格 上 涨 ，美 国3月CPI全 线 高 于 预 期，表 明 美 国通 胀 有 所反 弹。美 国3月CPI同 比 增3.5%，高 于 预 期 的3.4%，同 时 也 高 出 前 值3.2%；环 比 增0.4%，超过 预 期 的0.3%， 持 平 前 值 。美 国3月 核 心CPI同 比 增3.8%， 高 于 预 期 的3.7%， 持 平 前 值；环比 增0.4%，高 于 预 期 的0.3%，同 样 持 平 前 值，如 图3所 示 。从 细 分 项 目 看 ，能 源 价 格 环 比 上 涨1.1%， 住 房 价 格 环 比 上 涨0.4%， 食 品 价 格 环 比 上 涨0.1%， 二 手 车 价 格 下 跌1.1%， 医 疗 服 务 价格 上 涨0.6%。 工 业 通 胀 方 面 ，美 国3月PPI同 环 比 均 低 于 预 期 ， 表 明 美 国 通 胀 反 弹 幅 度 有 限 。美 国3月PPI同 比 增2.1%， 略 低 于 预 期2.2%， 但 高 出 前 值1.6%； 环 比 增0.2%， 低 于 预 期0.3%和 前 值0.6%。 美 国3月 核 心PPI同 比 增2.4%， 高 于 预 期2.3%和 前 值2.1%； 环 比 自 前 值0.3%放 缓 至0.2%， 符 合 预 期 ， 如 图4所 示 。 尽 管 核 心PPI
