请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：39.28 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 113 市价(元) 39.28 市值(百万元) 16,216 流通市值(百万元) 4,441 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A A 2023A A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1071.45 1824.69 2522.86 3122.11 3591.42 增长率yoy% -10.86% 70.30% 38.26% 23.75% 15.03% 净利润（百万元） 181.54 501.01 733.32 949.62 1121.25 增长率yoy% -25.46% 175.98% 46.37% 29.50% 18.07% 每股收益（元） 0.44 1.21 1.78 2.30 2.72 每股现金流量 2.10 1.07 2.69 3.05 4.09 净资产收益率 5% 12% 15% 17% 16% P/E 89.33 32.37 22.11 17.08 14.46 PEG -3.51 0.18 0.48 0.58 0.80 P/B 4.56 4.03 3.39 2.83 2.37 备注：数据截止2024.04.24 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季度业绩。2024年一季度实现营业收入2.70亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.61亿元，同比增长229.52%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长228.95%。 ◼ 水痘稳健，带状疱疹放量可期。2024Q1带状疱疹相比去年同期新增，实现收入高增长，去年同期水痘疫苗毛利率下滑导致利润低基数、利润增幅更加明显。批签发：24Q1公司水痘疫苗批签发21批次，带状疱疹批签发12批次。 ◼ 净利率上升，三费费率有所优化。2024Q1公司毛利率89.72%（+3.84pp），净利率22.41%（+12.16pp）。2024Q1销售费用1.00亿元（+40.27%），销售费率36.98%（-2.73pp）；管理费用0.35亿元（+10.46%），管理费率13.04%（-4.74pp）；研发费用0.47亿元（+40.54%），研发费率17.37%（-1.25pp）；财务费率-0.54%（+1.64pp）。 ◼ 在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们调整2024-2026年公司营业收入分别为25.23、31.22、35.91亿元（调整前值分别为26.45、33.87、41.28亿元），同比增长38.26%、23.75%、15.03%；归母净利润分别为7.33、9.50、11.21亿元（调整前值分别为7.70、10.29、12.90亿元），同比增长46.37%、29.50%、18.07%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 水痘稳健，带状疱疹放量可期 百克生物（688276.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024年4月25日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03百克生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2023Q1179.4325.3471.2631.9033.40-3.900.3618.382024Q1270.2927.7999.9535.2446.94-1.453.5760.57同比增速50.64%9.67%40.27%10.46%40.54%-62.81%890.72%229.52%-200%0%200%400%600%800%1000%-500501001502002503002023Q12024Q1同比增速项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入199.20400.89482.95358.32247.25335.06362.91256.81137.80303.12424.80205.73179.43380.21683.55581.50270.29营收同比24.12%-16.42%-24.86%-28.33%-44.27%-9.53%17.05%-19.89%30.21%25.43%60.91%182.65%50.64%营收环比101.25%20.47%-25.81%-31.00%35.51%8.31%-29.24%-46.34%119.97%40.14%-51.57%-12.78%111.90%79.78%-14.93%-53.52%营业成本23.9742.8355.3746.2628.9439.4340.3032.0814.9037.2153.4431.6825.3441.6871.8939.3127.79毛利率87.97%89.32%88.53%87.09%88.30%88.23%88.89%87.51%89.18%87.73%87.42%84.60%85.88%89.04%89.48%93.24%销售费用75.14155.74183.81163.1795.53121.56138.1197.8856.05111.88166.3877.3271.26140.10232.48203.3399.95管理费用21.9924.6432.1340.7029.3720.5829.8228.6227.7535.3634.7946.5731.9036.2446.3344.8835.24研发费用18.5625.5427.4721.7916.8856.8945.4737.5227.6048.2923.3934.2533.4053.2050.0961.3946.94财务费用1.851.92-0.04-0.21-0.52-0.02-5.62-4.99-4.59-5.46-5.88-4.19-3.90-4.51-2.14-1.70-1.45营业利润58.38150.99186.0086.8064.1191.92107.09-1.2218.7461.70151.57-45.1019.3395.33255.06189.5864.26利润总额58.45149.73190.5587.9264.7292.03107.09-2.2718.6461.59161.58-44.1218.74100.37254.37190.2764.13所得税8.5819.7828.0412.029.309.0912.40-12.781.325.3423.33-13.840.367.3734.6620.353.57归母净利润49.87129.95162.5175.9055.4282.9494.6910.5017.3256.25138.25-30.2818.3893.00219.71169.9260.57归母净利润同比11.13%-36.18%-41.73%-86.16%-68.75%-32.18%46.00%-388.31%6.14%65.33%58.92%45.59%145.59%净利率25.04%32.42%33.65%21.18%22.41%24.75%26.09%4.09%12.57%18.56%32.54%-14.72%10.24%24.46%32.14%29.22%22.41%扣非归母净利润49.46124.9854.2482.2793.753.3616.7954.62128.59-33.2518.1888.25219.38167.5559.80扣非归母净利润同比9.68%-34.17%-69.05%-33.61%37.17%-1089.33%8.30%61.55%70.61%55.40%55.40%图表1：百克生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：百克生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：百克生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表4：百克生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：百克生物盈利水平（单位：%） 图表6：百克生物费用率情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008002020-1Q2020-3Q2021-1Q2021-3Q2022-1Q2022-3Q2023-1Q2023-3Q2024-1Q营业收入营收同比-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-500501001502002502020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q归母净利润归母净利润同比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%毛利率净利率-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%销售费率管理费率研发费率财务费率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：百克生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4421,1121,2581,690营业收入1,8252,5233,1223,591应收票据4123营业成本178179210213应收账款1,5641,8342,4392,936税金及附加13202629预付账款31263436销售费用6479591,1551,329存货199229290276管理费用159214265305合同资产0000研发费用198303375431其他流动资产5191716财务费用-12000流动资产合