请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.24元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,482 流通股本(百万股) 2,301 市价(元) 11.24 市值(百万元) 27,896 流通市值(百万元) 25,858 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,616 6,449 8,027 10,192 12,742 增长率yoy% 3% 15% 24% 27% 25% 净利润（百万元） 668 703 892 1,145 1,453 增长率yoy% 2% 5% 27% 28% 27% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.36 0.46 0.59 每股现金流量 -0.02 -0.11 -0.94 -0.20 -0.05 净资产收益率 6% 5% 7% 8% 10% P/E 41.7 39.7 31.3 24.4 19.2 PEG 18.7 7.6 1.2 0.9 0.7 P/B 2.6 2.2 2.3 2.2 2.0 备注：以2024年4月24日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。 ◼ 业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。 ◼ 信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。 ◼ 布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 Q1业绩符合预期，前瞻布局无人平台与低空经济 海格通信（002465.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024年4月25日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持 “买入”投资评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：海格通信盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,5602,4083,0583,823营业收入6,4498,02710,19212,742应收票据341425539674营业成本4,3475,2036,4938,043应收账款5,3346,5758,29810,335税金及附加536077100预付账款103177221273销售费用202265336408存货1,6202,4813,0363,459管理费用340441551683合同资产8755648941,216研发费用9341,1841,5001,871其他流动资产1,2711,0111,3881,767财务费用-42-185169流动资产合计13,23013,07716,53920,332信用减值损失-32-51-41-46其他长期投资2,0312,0312,0312,031资产减值损失-84-80-82-81长期股权投资293293293293公允价值变动收益-5-1-2-3固定资产1,5571,7311,9002,064投资收益17443432在建工程296396496596其他收益199120100100无形资产308335376385营业利润7109071,1591,472其他非流动资产1,7181,7291,7431,753营业外收入5966非流动资产合计6,2046,5166,8397,122营业外支出31267资产合计19,43419,59223,37827,454利润总额7129041,1591,471短期借款1,2502,3174,6136,540所得税-21-26-35-44应付票据194232290359净利润7339301,1941,515应付账款3,1952,6023,2664,070少数股东损益30384962预收款项8447归属母公司净利润7038921,1451,453合同负债222276351439NOPLAT6909301,2811,689其他应付款104104104104EPS（按最新股本摊薄）0.280.360.460.59一年内到期的非流动负债25252525其他流动负债331380445523主要财务比率流动负债合计5,3295,9409,09912,066会计年度20232024E2025E2026E长期借款220270200290成长能力应付债券0000营业收入增长率14.8%24.5%27.0%25.0%其他非流动负债395395395395EBIT增长率-3.5%34.7%37.8%31.8%非流动负债合计615665595685归母公司净利润增长率5.2%26.9%28.3%26.9%负债合计5,9446,6059,69412,751获利能力归属母公司所有者权益12,86712,32612,97413,930毛利率32.6%35.2%36.3%36.9%少数股东权益623661710773净利率11.4%11.6%11.7%11.9%所有者权益合计13,49012,98713,68514,703ROE5.2%6.9%8.4%9.9%负债和股东权益19,43419,59223,37827,454ROIC6.0%7.7%8.5%9.3%偿债能力现金流量表资产负债率30.6%33.7%41.5%46.4%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比14.0%23.2%38.2%49.3%经营活动现金流-269-2,326-506-112流动比率2.52.21.81.7现金收益8691,1071,4761,903速动比率2.21.81.51.4存货影响15-861-555-424营运能力经营性应收影响-1,639-1,317-1,799-2,144总资产周转率0.30.40.40.5经营性应付影响1,169-560723875应收账款周转天数245267263263其他影响-684-695-352-323应付账款周转天数215201163164投资活动现金流-396-447-489-474存货周转天数135142153145资本支出-474-478-508-493每股指标（元）股权投资6000每股收益0.280.360.460.59其他长期资产变化72311919每股经营现金流-0.11-0.94-0.20-0.05融资活动现金流2,4786211,6451,351每股净资产5.184.975.235.61借款增加1,0141,1172,2262,017估值比率股利及利息支付-368-816-1,042-1,396P/E40312419股东融资1,844000P/B2222其他影响-12320461730EV/EBITDA120947155单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本