www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 2024年一季报点评：海外需求偏弱叠加竞争加剧冲击盈利 当升科技（300073.SZ） 推荐(维持评级) 核心观点：  事件：4月25日公司发布2024年一季度报告。24Q1实现收入15.17亿，同比-67.67%，归母净利润1.1亿，同比-74.36%，扣非净利润1.04亿，同比-75.49%，EPS 0.22元。  产业链价格下行使营收、毛利下滑。2023年上游碳酸锂价格进入下行周期，同步带动正极材料价格不断下行，24Q1持续低位运行，据鑫椤锂电，24Q1电池级碳酸锂、NCM811均价同比分别下滑75.12%、56.05%，行业趋势下公司业绩受到明显压制。考虑到碳酸锂成本占比约50%，产品端价格跌幅超过成本端，毛利承压；同时我们预计公司24Q1出货量基本维持稳定，但由于当前高价值的海外市场需求偏弱导致销售占比降低，且竞争形势日益激烈，综合看公司24Q1毛利率下滑至历史底部14.89%，同/环比分别-1.54pcts/-2.11pcts。展望后续，我们认为公司全球客户优势依旧明显，一季度产能利用率依旧保持在TOP3水准，随着海外需求转好及新项目落地，盈利能力仍有支撑。铁锂方面，公司正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成规模放量。  费用率上升，盈利触底。公司24Q1四费率7.2%，同/环比+2.7pcts/+4.7pcts，其中：研发费率同/环比+2.5pcts/+7.0pcts，主要系公司持续高研发投入刚性较强，营收下滑幅度更大无法摊薄，且23Q4发生研发费用冲回导致环比变化明显。管理费率同/环比+1.9pcts/-0.5pcts，主要系子公司当升蜀道正式投运，以及支付欧洲项目相关咨询费。此外公司受汇兑收益贡献，财务费率降低2.23pcts至-2.2%。公司24Q1净利率/ROE降至历史底部7.0%/0.84%。  技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年行业率先实现小规模出货量及上车验证。4）公司在钠电正极、富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。  加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。  股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。  投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收108.20亿元/120.32亿元，归母净利润11.04亿元/13.93亿元，EPS为2.18元/2.75元，对应PE为22.06倍/17.49倍，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。 分析师 周然 ：（8610）80927636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理 段尚昌 ：（8610）80927687 ：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 公司股价表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 [Table_Market] 市场数据 2024-4-25 收盘价 46.38 一年内最高价 54.83 一年内最低价 26.86 上证指数 3,052.9 总股本（亿股） 5.07 实际流通股（亿股） 5.07 流通股市值（亿元） 234.4 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_当升科技（300073）_整体盈利能力逆势坚挺，环比稳定提升_2400401 2、【银河电新周然团队】行业点评_光伏板块持续上涨行情点评_20240308 3、【银河电新周然团队】行业点评_坚定新能源高质量发展_0301 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%1/11/161/312/153/13/163/314/15超额收益当升科技沪深300·[table_research] 公司点评报告●电力设备及新能源行业 2024年4月25日 公司点评报告/电力设备新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15127.07 10820.28 12032.62 14851.04 流动资产 12565.63 17349.42 17647.06 19093.00 营业成本 12395.20 9043.99 9942.69 12219.09 现金 5689.27 11230.04 11220.61 11516.14 营业税金及附加 33.08 24.74 26.34 32.98 应收账款 2911.87 2536.73 2727.07 3319.95 营业费用 42.74 38.30 34.98 45.90 其它应收款 52.56 26.31 30.54 39.48 管理费用 184.67 165.02 162.10 202.62 预付账款 65.62 227.22 204.77 238.94 财务费用 -256.19 -85.34 -168.45 -168.31 存货 693.01 1065.93 1041.54 1233.91 资产减值损失 -2.20 -0.41 -0.55 -1.04 其他 3153.30 2263.18 2422.52 2744.58 公允价值变动收益 -38.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4844.18 5541.99 6447.52 7246.24 投资净收益 -120.69 -10.47 -56.72 -67.62 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2221.03 1266.43 1598.30 2018.84 固定资产 3557.08 4120.33 4758.97 5369.30 营业外收入 30.85 0.00 0.00 0.00 无形资产 285.74 334.92 392.73 459.81 营业外支出 0.65 0.00 0.00 0.00 其他 1001.36 1086.74 1295.82 1417.13 利润总额 2251.22 1266.43 1598.30 2018.84 资产总计 17409.81 22891.41 24094.57 26339.24 所得税 332.38 162.18 205.54 272.07 流动负债 3643.49 4076.75 4132.87 4954.44 净利润 1918.85 1104.25 1392.76 1746.77 应付账款 1293.30 1121.26 1183.12 1444.45 少数股东损益 -5.42 0.00 0.00 0.00 其他 2350.19 2955.49 2949.75 3509.98 归属母公司净利润 1924.26 1104.25 1392.76 1746.77 非流动负债 491.67 484.35 484.35 484.35 EBITDA 2396.69 1630.82 1962.53 2496.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.80 2.18 2.75 3.45 其他 491.67 484.35 484.35 484.35 负债合计 4135.16 4561.10 4617.22 5438.79 归属母公司股东权益 13075.97 18664.48 20136.20 22103.64 负债和股东权益 17409.81 22891.41 24094.57 26339.24 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率（%） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1222.21 2777.08 1731.75 2132.04 营业收入 -28.86% -28.47% 11.20% 23.42% 净利润 1918.85 1104.25 1392.76 1746.77 营业利润 -12.52% -42.98% 26.21% 26.31% 折旧摊销 270.78 449.73 532.68 645.47 毛利率 18.06% 16.42% 17.37% 17.72% 财务费用 -97.38 0.00 0.00 0.00 净利率 12.72% 10.21% 11.57% 11.76% 投资损失 120.69 10.47 56.72 67.62 ROE 14.72% 6.09% 7.22% 8.44% 营运资金变动 -1024.71 1216.51 -250.94 -328.85 ROIC 13.28% 5.52% 6.29% 7.54% 其它 33.98 -3.88 0.54 1.03 资产负债率 23.75% 19.92% 19.16% 20.65% 投资活动现金流 -646.63 -1156.21 -1495.46 -1512.84 净负债比率 -40.11% -59.41% -55.87% -53.48% 资本支出 -1331.43 -1163.31 -1442.77 -1447.56 流动比率 3.45 4.26 4.27 3.85 长期投资 0.00 3.01 4.02 2.34 速动比率 3.21 3.91 3.94 3.53 其他 684.80 4.09 -56.72 -67.62 总资产周转率 0.78 0.54 0.51 0.59 筹资活动现金流 -199.34 3913.32 -245.