请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.98元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话： Email：luhao@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 723 流通股本(百万股) 723 市价(元) 13.98 市值(百万元) 10,104 流通市值(百万元) 10,104 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、上海能源（600508.SH）2023年中报点评：精煤规模提升，盈利保持高增 2、上海能源（600508.SH）2022年三季报点评：主业下滑明显，下调盈利预测 3、上海能源（600508.SH）2022中报点评：煤炭主业盈利高增，上调公司盈利预测 4、上海能源（600508.SH）研究简报：主业有成长，盈利有弹性 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,634 10,978 13,259 14,634 16,035 增长率yoy% 24% -13% 21% 10% 10% 净利润（百万元） 1,740 969 1,435 1,771 2,143 增长率yoy% 366% -44% 48% 23% 21% 每股收益（元） 2.41 1.34 1.99 2.45 2.96 每股现金流量 5.28 1.91 3.79 4.70 4.92 净资产收益率 14% 8% 10% 11% 12% P/E 5.8 10.4 7.0 5.7 4.7 P/B 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 备注：股价为2024年4月25日收盘价 投资要点 ◼ 上海能源发布2023年报及2024年一季度报告： ➢ 2023年公司实现营业收入109.78亿元，同比减少13.11%；归母净利润9.69亿元，同比减少44.3%；扣非归母净利润9.58亿元，同比减少35.15%；基本每股收益1.34元，同比减少44.40%；加权平均ROE为7.83%，同比减少7.54pct。 ➢ 2023Q4公司实现营业收入24.80亿元，同比减少7.70%，环比减少5.76%；归母净利润-3.59亿元，同比增长5.94%，环比减少341.26%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比增长39.77%，环比减少351.00%；每股收益为-0.5元，同比增长5.66%，环比减少338.10%。 ➢ 2024Q1公司实现营业收入23.20亿元，同比减少26.18%，环比减少6.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少63.76%；扣非归母净利润3.00亿元，同比减少64.12%。 ◼ 煤炭业务：煤价走弱，产量下滑，业绩承压。 ➢ 产销量方面，2023年原煤和洗精煤产量同比减少，外销量同比增加。2023年实现原煤产量802.55万吨，同比减少1.96%；洗精煤产量为416.11万吨，同比减少9.27%。商品煤销量（外销）605.43万吨，同比增长4.50%。2023Q4原煤产量177.73万吨（同比-8.75%，环比-11.74%）；洗精煤产量为94.28万吨（同比+6.04%，环比-12.98%）。商品煤（外销）销量148.12万吨（同比+7.70%，环比-2.40%）。2024Q1原煤产量266.75万吨（同比+8.33%，环比+27.85%）；洗精煤产量为107.14万吨（同比-2.07%，环比+13.64%）。商品煤（外销）销量117.58万吨（同比-26.77%，环比-20.62%）。 ➢ 售价与成本方面，成本端压力增强，业绩承压下行。2023年商品煤（外销）平均售价1167.15元/吨，同比减少23.15%；商品煤（外销）吨煤销售成本760.22元/吨，同比增加2.17%；商品煤（外销）吨煤毛利406.93元/吨，同比减少47.47%；商品煤（外销）毛利率达到34.87%，同比减少16.14pct。2023Q4商品煤（外销）平均售价1050.96元/吨(同比-19.59%，环比-0.19%)；商品煤（外销）吨煤销售成本1064.81元/吨（同比+3.94%，环比+35.44%）；商品煤（外销）毛利率达到-1.32%（同比-22.93pct，环比-26.65pct）。2024Q1商品煤（外销）平均售价1196.09元/吨(同比-14.04%，环比+13.81%)；商品煤（外销）吨煤销售成本680.57元/吨（同比+22.84%，环比-36.09%）；商品煤（外销）毛利率达到43.01%（同比-17.08pct，环比+44.42pct）。 ◼ 电力及铝产品业务：2023年产量同比增长，盈利边际改善。2023年公司实现发电量37.03亿度，同比增长24.47%，电力业务实现销售收入12.85亿元，同比增长20.82%；净利润为0.90亿元，同比增长148.73%。公司实现铝材加工量9.78万吨，同比增长7.12%，铝产品业务实现销售收入16.87亿元，同比减少6.65%；净亏损0.39亿元。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为132.59、146.34、160.35亿元，实现归母净利润分别为14.35、17.71、21.43亿元（2024-2025年原盈利预测为20.83、23.63，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.99、2.45、2.96元，当前股价13.98元，对应PE分别为7.0X/5.7X/4.7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 价格走弱拖累煤炭业绩，非煤业务经营改善 上海能源(600508.SH)/煤炭 证券研究报告/公司点评 2024年4月25日 [Table_Industry] 25% 20% 15% 10% 5%0%5%10%15%20%2023 042023 052023 062023 062023 072023 082023 082023 092023 102023 112023 112023 122024 012024 012024 022024 032024 032024 04 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,1623,9785,0147,413营业收入10,97813,25914,63416,035应收票据0000营业成本8,49910,12810,91911,724应收账款289246159127税金及附加349424468513预付账款84100108116销售费用34303437存货290345372400管理费用640623688754合同资产0000研发费用48454954其他流动资产608735811888财务费用628610279流动资产合计4,4325,4046,4638,945信用减值损失1111其他长期投资25252525资产减值损失-5-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产11,18212,24214,00913,946投资收益0000在建工程1,6212,121321196其他收益6666无形资产1,3071,3631,4181,471营业利润1,3461,9242,3762,876其他非流动资产1,3701,3701,3701,370营业外收入18181818非流动资产合计15,50517,12217,14317,008营业外支出12121212资产合计19,93822,52523,60725,953利润总额1,3521,9302,3822,882短期借款01,002226335所得税374482596720应付票据50606469净利润9781,4481,7862,162应付账款1,3031,5521,6741,797少数股东损益9131619预收款项0000归属母公司净利润9691,4351,7712,143合同负债195235260285NOPLAT1,0221,5121,8632,221其他应付款486486486486EPS（按最新股本摊薄）1.341.992.452.96一年内到期的非流动负债304304304304其他流动负债1,2621,2391,3461,454主要财务比率流动负债合计3,5994,8794,3594,729会计年度20232024E2025E2026E长期借款1,1531,1121,0711,030成长能力应付债券0000营业收入增长率-13.1%20.8%10.4%9.6%其他非流动负债2,5742,6192,6192,619EBIT增长率-41.9%42.6%23.2%19.2%非流动负债合计3,7273,7313,6903,649归母公司净利润增长率-44.3%48.1%23.4%21.0%负债合计7,3268,6108,0498,378获利能力归属母公司所有者权益12,61213,90315,52917,527毛利率22.6%23.6%25.4%26.9%少数股东权益0132847净利率8.9%10.9%12.2%13.5%所有者权益合计12,61213,91615,55717,575ROE7.7%10.3%11.4%12.2%负债和股东权益19,93822,52523,60725,953ROIC10.4%12.8%15.3%16.1%偿债能力现金流量表资产负债率36.7%38.2%34.1%32.3%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比32.0%36.2%27.1%24.4%经营活动现金流1,3832,7403,4003,555流动比率1.21.11.51.9现金收益1,9002,4532,8933,385速动比率1.21.01.41.8存货影响160-56-27-27营运能力经营性应收影响37318528总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响-92259126128应收账款周转天数11753其他影响-6235232441应付账款周转天数55515353投资活动现金流-1,108-2,700-1,300-1,000存货周转天数16111212资本支出-1,687-2,536-1,026-1,010每股指标（元）股权投资0000每股收益1.341.992.452.96其他长期资产变化579-164-27410每股经营现金流1.913.794.704.92融资活动现金流-332776-1,064-155每股净资产17.4519.2421.4924.25借款增加373961-81768估值比率股利及利息支付-564-312-381-419P/E10765股东融资0000P/B1111其他影响-141127134196EV/EBITDA86675648单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减