价格走弱拖累煤炭业绩，非煤业务经营改善

上海能源公司在2023年度及2024年第一季度的经营情况如下：

2023年整体表现：

• 营业收入：109.78亿元，较上年减少13.11%。
• 归母净利润：9.69亿元，同比减少44.3%。
• 扣非归母净利润：9.58亿元，同比减少35.15%。
• 基本每股收益：1.34元，同比减少44.40%。
• 加权平均ROE：7.83%，同比减少7.54个百分点。

2024年第一季度表现：

• 营业收入：23.20亿元，同比减少26.18%。
• 归母净利润：3.03亿元，同比减少63.76%。
• 扣非归母净利润：3.00亿元，同比减少64.12%。

煤炭业务分析：

• 产销量：2023年原煤和洗精煤产量分别减少了1.96%和9.27%；外销量增加4.50%。
• 成本与售价：成本端压力增大，导致业绩承压。商品煤售价1167.15元/吨，同比减少23.15%，吨煤销售成本760.22元/吨，同比增加2.17%，吨煤毛利406.93元/吨，同比减少47.47%，毛利率降至34.87%，同比减少16.14个百分点。

电力及铝产品业务：

• 电力业务：2023年发电量增长24.47%，收入增长20.82%，净利润增长148.73%。
• 铝产品业务：加工量增长7.12%，收入减少6.65%，净亏损0.39亿元。

盈利预测与评级：

• 盈利预测：调整后，预计2024-2026年的营业收入分别为132.59、146.34、160.35亿元，归母净利润分别为14.35、17.71、21.43亿元，每股收益分别为1.99、2.45、2.96元。
• 估值与评级：当前股价13.98元，对应PE分别为7.0X、5.7X、4.7X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 煤价风险：煤价可能超出预期下跌。
• 项目进度风险：在建及核增矿井的进展可能不如预期。
• 信息更新风险：研报使用的信息数据可能存在更新不及时的风险。