24Q1业绩略承压，宠物板块有望协同发展 推荐

2024年4月25日 24Q1业绩略承压，宠物板块有望协同发展 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司收入&盈 利 双增 长 ，24Q1业 绩 承 压。23年公 司业 绩保 持增 长的 主要原 因 是公 司“ 大客 户”“ 大单 品”策略 落地 取得 显著 成 效、持续优化 产品 结构 、有 效 管 控 销 售 费 用 等， 抵 御 了 部 分 下 游 养 殖 行 情 低 迷 和 动 保 行 业 竞 争 加 剧 带来 的 不利 影响。23年公 司综 合毛 利率61.01%，同 比-1.75pct； 期 间费 用率 为43.74%，同 比-1.58pct。24Q1公 司综 合毛 利率64.41%，同比+5.43pct；期间 费用 率为49.87%， 同比+13.96pct，主要 系管 理费 用同 比 大幅 上升。 ⚫23年 禽 用 疫苗 、化药 收 入增 长 ，猪 苗 毛利 率 提升。从 公司 三大 主营 业务 来看 ，23年 公司 猪用 疫苗、禽用 疫苗、化药 分别 实现 收入4.34亿 元、4.16亿 元、3.79亿 元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；占 总营 收的34.67%、33.18%、30.24%；毛 利 率为83.89%、55.34%、42.18%，同 比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1猪 用 疫苗 、禽 用疫 苗、 化药 分别 实现 收入0.75亿 元 、0.92亿 元 、0.54亿 元，同 比-25.08%、+7.53%、-52.80%；占总 营收的31.81%、39.15%、22.92%。公司 坚 持“全 品类”战略，在完 善现 有猪 、禽 产品布 局 的基 础上，积极布局伴侣动 物 、反 刍动 物、 毛皮 动物 产品 ，丰 富产 品结 构，24Q1公 司 反刍 用疫 苗收 入季 度 环比+148%，取 得较 好增 长。目前 公司 拥有6个 生 产基 地 、60条生 产线 ，具 备 生产 猪用 、禽 用 、宠 物用 共70余种 生物 制品和200多 种化 学药 品的 生产能 力 。考 虑后 续猪 价上 行预 期， 公司 动保 销售 或受 益 。 ⚫坚 持研 发创 新 ，宠物板 块有 望 协同 发 展。23年公司 研 发费用1.01亿 元 ，同比+9.15%，占 总营 收的8.07%，较 去年 同期+0.7pct。23年公 司获 得猪 细小 病毒杆 状 病毒 载体 灭活 疫苗 （PPV-VP2株 ） 等3项 国家 新 兽药 注册 证书；犬 三联活 疫 苗等4项疫 苗产 品取 得临 床试 验批 件；获得发 明 专利 授权13项 。非 瘟疫苗 方 面 ，公 司 与 兰 研 所 合 作 开 发 的 非 瘟 亚 单 位 疫 苗进 入 农 业 农 村 部 的 应 急 评价 。宠物板块，公 司猫 三联 灭活 疫苗 已通 过应 急评 价 ，并 获得 临时 兽药 产品 批准 文 号。23年 公 司完 成对 乐宠 健康 和嘻 宠网 络的收 购，未 来有 望实 现宠 物板块 协 同、 可持 续发 展。此外 ，公 司P3实验 室于24年1月 获得CNAS认 可 证书，正 在向 农业 农村 部申 请高 致病 性病 原微 生物实 验 活动 的审 批，有 望进 一步提 升 公司 核心 竞争 力。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公司 研发 能力 强，产品 储备 丰富 。随着 下 游养 殖业价格 好转，疫苗销 售将显 著受 益，公司 潜在 业绩 增长 可期 。我们 预计 公司2024-2025年EPS分别 为0.65元 、0.83元 ，对 应PE为28、21倍， 维持 “ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示：动物 疫病 风险；政 策与 监管 风险；市场竞 争加 剧的 风险；产品 研发风 险；产 品质 量风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn