24Q1业绩略承压，宠物板块有望协同发展 推荐

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024年4月25日 [Table_Title] 24Q1业绩略承压，宠物板块有望协同发展 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润为1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4公司营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.41亿元）。分红预案：每10股派红利4元（含税）。24Q1公司营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%；扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 ⚫ 23年公司收入&盈利双增长，24Q1业绩承压。23年公司业绩保持增长的主要原因是公司“大客户”“大单品”策略落地取得显著成效、持续优化产品结构、有效管控销售费用等，抵御了部分下游养殖行情低迷和动保行业竞争加剧带来的不利影响。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pct；期间费用率为43.74%，同比-1.58pct。24Q1公司综合毛利率64.41%，同比+5.43pct；期间费用率为49.87%，同比+13.96pct，主要系管理费用同比大幅上升。 ⚫ 23年禽用疫苗、化药收入增长，猪苗毛利率提升。从公司三大主营业务来看，23年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入4.34亿元、4.16亿元、3.79亿元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；占总营收的34.67%、33.18%、30.24%；毛利率为83.89%、55.34%、42.18%，同比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入0.75亿元、0.92亿元、0.54亿元，同比-25.08%、+7.53%、-52.80%；占总营收的31.81%、39.15%、22.92%。公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构，24Q1公司反刍用疫苗收入季度环比+148%，取得较好增长。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。 ⚫ 坚持研发创新，宠物板块有望协同发展。23年公司研发费用1.01亿元，同比+9.15%，占总营收的8.07%，较去年同期+0.7pct。23年公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等3项国家新兽药注册证书；犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件；获得发明专利授权13项。非瘟疫苗方面，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗进入农业农村部的应急评价。宠物板块，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，并获得临时兽药产品批准文号。23年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，未来有望实现宠物板块协同、可持续发展。此外，公司P3实验室于24年1月获得CNAS认可证书，正在向农业农村部申请高致病性病原微生物实验活动的审批，有望进一步提升公司核心竞争力。 ⚫ 投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。 [Table_StockCode] 普莱柯(603566.SH) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-25 股票代码 603566 A股收盘价(元) 17.89 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 34,606 实际流通A股(万股) 34,606 流通A股市值(亿元) 62 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河农业谢芝优】公司点评报告_普莱柯(603566.SH)：动保业务逆势增长，H1业绩高增 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%普莱柯沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1252.69 1410.84 1648.37 1841.73 增长率 2.01% 12.62% 16.84% 11.73% 归母净利润（百万元） 174.52 223.38 288.26 314.14 增长率 0.23% 28.00% 29.05% 8.98% 每股收益EPS（元） 0.50 0.65 0.83 0.91 净资产收益率ROE 6.41% 7.67% 9.13% 9.21% PE 35 28 21 20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 317.21 641.23 976.10 1387.90 营业收入 1252.69 1410.84 1648.37 1841.73 应收和预付款项 448.93 508.88 612.02 670.96 营业成本 488.40 518.16 576.22 656.99 存货 183.62 201.50 221.60 253.60 营业税金及附加 14.62 15.86 18.77 20.88 其他流动资产 459.72 437.06 442.02 446.07 销售费用 352.03 402.12 470.91 524.32 长期股权投资 199.56 199.56 199.56 199.56 管理费用（含研发） 98.00 211.63 247.26 276.26 投资性房地产 24.31 24.31 24.31 24.31 财务费用 -3.23 -0.15 -0.13 -0.16 固定资产和在建工程 1172.75 1049.37 925.98 802.59 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 301.17 250.94 200.71 150.49 投资收益 17.66 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 154.94 162.71 170.48 178.25 公允价值变动损益 -17.69 -20.32 -19.44 -19.73 资产总计 3262.21 3475.56 3772.79 4113.73 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 193.01 242.91 315.90 343.72 应付和预收款项 218.75 252.24 274.42 315.12 其他非经营损益 1.60 1.69 1.66 1.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 194.61 244.60 317.57 345.38 其他负债 319.59 310.98 342.43 386.18 所得税 20.10 21.22 29.30 31.23 负债合计 538.33 563.22 616.85 701.30 净利润 174.52 223.38 288.26 314.14 股本 352.92 352.92 352.92 352.92 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本公积 1323.72 1323.72 1323.72 1323.72 归属母公司股东净利润 174.52 223.38 288.26 314.14 留存收益 1188.43 1376.90 1620.49 1876.98 归属母公司股东权益 2723.87 2912.35 3155.94 3412.43 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 2723.87 2912.35 3155.94 3412.43 负债和股东权益合计 3262.21 3475.56 3772.79 4113.73 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.38 0.42 0.45 0.47 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.76 1.94 2.72 3.82 净利润 174.52 223.38 288.26 314.14 应收账款周转率 2.58 2.96 2.93 2.87 折旧与摊销 92.34 173.84 173.84 173.84 存货周转率 2.62 2.69 2.72 2.77 财务费用 -3.23 -0.15 -0.13 -0.16 资产负债率 16.50% 16.21% 16.35% 17.05% 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动 35.69 -46.65 -70.98 -14.44 流动比率 2.77 3.36 3.84 4.11 其他 -16.51 37.66 15.85 23.64 速动比率 2.41 2.98 3.46 3.73 经营活动现金流净额 282.78 388.08 406.86 497.02 股利支付率 128.89% 15.63% 15.50% 18.35% 资本支出 -251.96 0.00 0.00 0.00 ROE 6.41% 7.67% 9.13% 9.21% 其他 250.29 -28.32 -27.44 -27.73 ROA 5.35% 6.43% 7.64% 7.64% 投资活动现金流净额 -1.66 -28.32 -27.44 -27.73 ROIC 10.49% 13.17% 18.12% 21.23% 短期借款 -7.01 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.52% 29.53% 29.70% 28.09% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 282.13 416.60 489.62 517.40 股权融资 -4.93 0.00 0.00 0.00 PE 35