公司点评：景气底部练内功，龙头奋进谋复苏！

业绩简评 荣盛石化于2024年4月25日发布公司2023年年度业绩报告， 2023年全年公司实现营业收入3251亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%。其中2023Q4实现营业收入860.64亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润 10.51亿元，环比下降14.88%。业绩基本符合预期。 经营分析 浙石化、中金石化业绩承压，产品价差修复或将改善业绩：2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023年全年浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现 净利润0.39亿元，同比增加108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 烯烃类化工品需求处于磨底状态，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023年聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比走阔7.12%。2023年PTA产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有 所修复。PTA-PX价差2023年均值为309元/吨，同比收窄24.74%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。与此同时，国内炼油板块持续强劲。2023年全年柴油/汽油/航空煤 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 10.93 人民币(元)成交金额(百万元) 油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨。PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%。浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能，荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进&与阿美签署《合作框架协议》，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 289,095 325,112 315,018 342,344 351,407 营业收入增长率 63.31% 12.46% -3.10% 8.67% 2.65% 归母净利润(百万元) 3,340 1,158 4,011 6,510 8,535 归母净利润增长率 -73.95% -65.33% 246.30% 62.33% 31.10% 摊薄每股收益(元) 0.330 0.114 0.396 0.643 0.843 每股经营性现金流净额 1.88 2.77 4.41 6.96 6.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.07% 2.61% 7.52% 11.38% 13.69% P/E 37.29 90.49 27.59 17.00 12.97 P/B 2.64 2.36 2.08 1.93 1.78 高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力，公司业绩未来有望持续恢复。与此同时，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》后，双方积极推进合作，2024年4月23日公司发布公告称，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》。双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。双方持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024年盈利预测，下调比例为11%，预计公司 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 公司基本情况（人民币） 230425 230725 231025 240125 成交金额荣盛石化沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 240425 0 2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为27.6X/17.0X/13.0X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）沙特合作项目实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响 公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）不可抗力风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、炼化板块持续修复，未来业绩可期 荣盛石化于2024年4月25日发布公司2023年年度业绩报告，2023年全年公司实现营业收入3251亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%。其中2023Q4实现营业收入860.64亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润10.51亿元，环比下降14.88%，业绩基本符合预期。 图表1：公司2023营业收入同比12.46%图表2：公司2023归母净利润同比下降65.33% 3500 3000 2500 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 70% 60% 50% 140 120 100 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 250% 200% 150% 40% 2000 30% 80 100% 1500 20% 60 50% 10% 1000 40 0% 0% 500 -10% 20 -50% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -20% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -100% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023年全年浙石化实现净利润 13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39亿元，同比增长108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 图表3：2023年浙石化净利润同比下降77.41%图表4：2023年中金石化净利润同比增加108.10% 250 200 150 100 50 0 浙石化净利润（亿元）同比变化（右轴） 2020202120222023 120% 100% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 14.00 12.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 中金石化净利润（亿元）同比增速（右轴） 16 80% 10.00 12 60% 8.00 10 40% 6.00 8 20% 4.00 6 14 4 2 0 -2 -4 201820192020202120222023 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，后续伴随终端消费回暖，烯烃类化工品需求有望逐步修复。2023年聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比走阔7.12%。其中，2023Q4聚烯烃-原油价差均值2894元/吨，环比走阔4.63%。与此同时，2023年PTA产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有所修复。2023PTA-PX价差均值为308.86元/吨，同比收窄24.74%。其中2023Q4PTA-PX价差均值达328.16元/吨，环比走阔74.41%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 图表5：聚烯烃-原油价差跌历史底部后有所修复 聚烯烃-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：2023年PTA-PX价差承压 1200 PTA-PX价差（元/吨）季均线（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 -400 来源：Wind，国金证券研究所 2023全年国际原油价格中高位震荡，布伦特原油期货价格年均值达82.18美元/桶。 2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比走阔2.53%/走阔81.77%/收窄0.66%。2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比走阔5.00%/收窄22.40%/走阔68.19%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复。 与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%。其中，2023Q4PX-原油价差为3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX 产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能，荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51% 和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 图表7：布伦特原油价格中高位震荡 140 布伦特原油价格（美元/桶）季均线（元/桶） 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：2023年柴油裂解价差走阔2.53% 柴油裂解价差（元/吨，右轴）柴油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 7000 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 500 2000 10000 0-500 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：2023年汽油裂解价差走阔81.77% 汽油裂解价差（元/吨，右轴）汽油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 8000 1800 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：2023年航空煤油裂解价差收窄0.66% 航空煤油裂解价差（元/吨，右轴）航空煤油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 12000 -400 6000 100005000 80004000 60003000 40002000 20001000 00 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：国内成品油表观消费量维持较高水平 汽油表观消费量（百万吨）柴油表观消费量（百万吨）煤油表观消费量（百万吨） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表12：2023年PX-原油价差同比走阔9.37% PX-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 5000