2024Q1业绩表现亮眼，电动智能、全球化进程加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长城汽车(601633.SH) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：汽车/乘用车 当前价格(元)：26.59 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.06 18.49 19.24 相对涨幅(%) 14.93 17.33 13.63 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长城汽车（601633.SH）：2023年扣非归母净利润同比+8%，新能源及出口进程加速》，2024.3.31 2.《2月汽车销量同比+4%，出口表现亮眼》，2024.3.6 3.《1月汽车销量10.4万辆，坦克品牌表现亮眼》，2024.2.7 4.《2023年预计实现归母净利润70.1亿元，高端化及出口进程加速》，2024.1.24 5.《2023年全年汽车销量123万辆，海外销量破30万辆》，2024.1.4 长城汽车（601633.SH）：2024Q1业绩表现亮眼，电动智能&全球化进程加速 投资要点  事件：公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.6%，环比-20.2%；归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。从盈利能力来看，2024Q1公司毛利率为20.0%，同比+4.0pcts，环比+1.6pcts。费用率方面，2024Q1四费率为11.1%，同环比分别-2.9/-1.9pcts，其中销售、管理、研发费用率同环比均下滑，财务费用率同环比略有提升。  受益于车型结构优化，2024Q1单车售价同环比提升。2024Q1公司实现汽车销量27.5万辆，同/环比分别+25.2%/-24.9%，2024Q1单车ASP测算为15.6万元，同/环比分别+2.4/+0.9万元。单车售价同环比提升预计受益于车型结构优化，其中，2024Q1坦克高端品牌销售4.9万辆，同/环比分别+103.2%/-15.2%，坦克销量占比为17.9%，同/环比分别+6.9/+2.0pcts；出口销售9.3万辆，同/环比分别+78.5%/-11.1%，出口销量占比为33.7%，同/环比分别+10.1/+5.2pcts。  2024Q1单车归母净利润同环比均提升。2024Q1归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+ 59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。2024Q1单车归母净利润测算约为1.17万元，同/环比分别+1.09/0.62万元；单车扣非归母净利润测算约为0.74万元，同/环比分别+0.83/+0.46万元。  公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）长城汽车携五大品牌20余款重磅车型亮相北京车展，新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700 Hi4-T、2024款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、长城山海炮Hi4-T等明星产品联袂登场。2）面向全球市场，长城汽车聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。  盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2023-042023-082023-12长城汽车沪深300 公司点评 长城汽车（601633.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 8,543.77 流通A股(百万股)： 6,168.46 52周内股价区间(元)： 19.87-30.98 总市值(百万元)： 227,178.98 总资产(百万元)： 195,712.65 每股净资产(元)： 8.40 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,340 173,212 229,996 280,730 327,876 (+/-)YOY(%) 0.7% 26.1% 32.8% 22.1% 16.8% 净利润(百万元) 8,266 7,022 9,872 12,615 15,850 (+/-)YOY(%) 22.9% -15.1% 40.6% 27.8% 25.6% 全面摊薄EPS(元) 0.97 0.82 1.16 1.48 1.86 毛利率(%) 19.4% 18.7% 19.0% 19.3% 19.6% 净资产收益率(%) 12.7% 10.3% 12.8% 14.4% 15.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长城汽车（601633.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 173,212 229,996 280,730 327,876 每股收益 0.82 1.16 1.48 1.86 营业成本 140,773 186,394 226,626 263,575 每股净资产 8.06 9.00 10.23 11.84 毛利率% 18.7% 19.0% 19.3% 19.6% 每股经营现金流 2.09 3.02 2.83 3.36 营业税金及附加 5,986 7,949 9,702 11,331 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 价值评估(倍) 营业费用 8,285 10,580 12,633 14,427 P/E 30.76 23.01 18.01 14.33 营业费用率% 4.8% 4.6% 4.5% 4.4% P/B 3.13 2.96 2.60 2.25 管理费用 4,735 6,218 7,506 8,668 P/S 1.30 0.99 0.81 0.69 管理费用率% 2.7% 2.7% 2.7% 2.6% EV/EBITDA 14.95 11.86 9.32 7.22 研发费用 8,054 10,580 12,914 15,082 股息率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 研发费用率% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 盈利能力指标(%) EBIT 5,951 10,618 13,609 17,165 毛利率 18.7% 19.0% 19.3% 19.6% 财务费用 -126 -115 -106 -66 净利润率 4.1% 4.3% 4.5% 4.8% 财务费用率% -0.1% -0.0% -0.0% -0.0% 净资产收益率 10.3% 12.8% 14.4% 15.7% 资产减值损失 -488 -432 -419 -446 资产回报率 3.5% 4.1% 4.5% 5.0% 投资收益 761 847 760 789 投资回报率 5.4% 9.2% 10.8% 12.1% 营业利润 7,201 9,874 12,911 16,413 盈利增长(%) 营业外收支 623 859 803 818 营业收入增长率 26.1% 32.8% 22.1% 16.8% 利润总额 7,824 10,733 13,714 17,231 EBIT增长率 28.7% 78.4% 28.2% 26.1% EBITDA 13,779 17,229 20,680 24,497 净利润增长率 -15.1% 40.6% 27.8% 25.6% 所得税 801 859 1,097 1,378 偿债能力指标 有效所得税率% 10.2% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 66.0% 68.3% 68.6% 68.1% 少数股东损益 1 2 2 3 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 归属母公司所有者净利润 7,022 9,872 12,615 15,850 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 38,337 51,970 63,394 79,440 应收帐款周转天数 14.3 13.5 14.2 14.4 应收账款及应收票据 10,145 14,198 17,034 20,010 存货周转天数 62.7 60.5 63.2 64.4 存货 26,628 36,058 43,516 50,737 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 其它流动资产 43,474 54,372 64,680 74,013 固定资产周转率 6.1 7.3 8.1 8.9 流动资产合计 118,584 156,598 188,625 224,201 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 固定资产 30,235 33,150 35,780 37,708 在建工程 6,477 5,230 3,729 2,696 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 11,310 13,755 16,422 19,015 净利润 7,022 9,872 12,615 15,850 非流动资产合计 82,686 85,958 89,754 93,241 少数股东损益 1 2 2 3 资产总计 201,270 242,556 278,378 317,442 非现金支出 8,378 7,112 7,543 7,840 短期借款 5,701 5,701 5,701 5,701 非经营收益 -1,326 -635 -642 -687 应付票据及应付账款 68,486 93,763 112,752 131,619 营运资金变动 3,679 9,436 4,695 5,736 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 17,754 25,787 24,213 28,742 其它流动负债