2024年一季报点评：新老客户发力+内部强化管理，业绩大超预期

公司公布的2024年一季度报告显示，一季度营收达到47.65亿元，同比增长30.15%，以美元计则同比增长26%。归母净利润为7.87亿元，同比增长63.67%，利润增速显著快于收入增速，主要原因是生产效率的提升导致毛利率同比增加了5.03个百分点至28.37%。人民币对美元汇率的贬值也使得人民币口径的增速高于美元口径。

业绩增长的主要驱动力包括老客户的库存调整结束、新客户的订单增长以及去年同期较低的基数效应。新客户如亚瑟士、New Balance、锐步等均表现出强劲的增长势头，除前五大客户外的其他客户在本季度贡献的收入同比增长97%，达到35.5亿元。此外，24Q1销量实现了17.9%的增长，单位价格分别以人民币和美元计算分别增长了10.3%和6.8%，显示出量价齐升的趋势。

毛利率的大幅提升主要得益于内部管理的改善和生产效率的提升。期间费用率略有上升，管理费用率增加了1.8个百分点至5.18%，主要是因为业绩表现良好导致的绩效薪酬计提增加。归母净利润率显著提升至16.53%，较去年同期增加了3.38个百分点。

考虑到24Q1的超预期表现，对24-26年的归母净利润预测值进行了上调，从38.08/44.71亿元调整至39.2/46.7亿元，并新增了26年的预测值54.6亿元，对应24-26年的市盈率分别为19/16/14倍。鉴于公司作为全球运动鞋生产的龙头，业绩表现出色，维持“买入”评级。

然而，需要注意的风险点包括部分客户订单可能仍然面临压力，以及海外经济环境的不确定性。