2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳定增长，盈利能力改善，海外业务持续突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月25日 公司研究 业绩稳定增长，盈利能力改善，海外业务持续突破 ——南方路机（603280.SH）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年/24Q1，公司实现营收11.41/1.88亿元，同比-6.27%/+13.36%；实现归母净利润1.20/0.09亿元，同比+5.25%/+12.32%。 业绩实现稳定增长，盈利能力增强。23 年，国内工程机械行业仍处于下行调整期，受此影响，公司营收增速有所下滑。23年公司实现营收11.41亿元，其中，工程搅拌设备/原生骨料加工处理设备/配件/骨料资源化再生处理设备收入分别为6.09/3.10/1.06/1.00亿元，同比-21.87%/+6.05%/+21.05%/+151.07%。公司盈利能力有所增强，主因毛利率有所提升，23年公司销售毛利率/净利率分别为25.6%/10.55%，同比提升3.48pct/1.15pct。现金流方面，23年公司经营活动净现金流为8631.84万元，净现比由22年的1%提升至23年的72%。24Q1，公司延续增长势头，营收/归母净利润分别同比提升13.36%/12.32%。 海外业务表现亮眼，占比持续提升，国际化布局持续推进。23年公司海外业务收入为2.20亿元，同比高增54.22%，收入占比由2019年的2.33%提升至2023年的19.25%。据海关总署，2023年度我国工程机械出口总金额为485亿美元，同比增长9.4%；其中，对“一带一路”沿线国家出口210.55亿美元，同比增长24.1%。公司持续推行国际化战略，截至2023年底，海外产品销售已进入欧洲、北美、东南亚、中东等众多国家和地区。 新品研发及市场开拓不断取得突破。23年，公司的破碎筛分设备实现销售收入2.29亿元，同比增长66.68%；同时，新推出4款E系列电驱移动破碎设备，适用于电网发达、设备移动需求较少的场合。以建筑垃圾再生处理设备为代表的骨料资源化再生处理设备实现收入1亿元，同比高增151.07%。工程搅拌设备方面，公司创新研发超高性能混凝土（UHPC）设备，解决了人工添加钢纤维导致添加不均匀且耗费劳动力的痛点。此外，公司新上市泥处理设备，并先后中标了江苏昆山城建流态固化土、海南沣源泥饼渣土改良两个项目。 盈利预测、估值与评级：考虑到国内工程机械行业复苏缓慢对公司业绩的影响，我们下调24、25年归母净利润预测至1.36、1.56亿元（前值为1.86、2.39亿元），新增26年归母净利润预测1.83亿元，24-26年对应EPS分别为1.25、1.44和1.69元，对应PE分别为15x、13x、11x。公司国际化布局持续推进，新品研发及市场开拓不断取得突破，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动及政策调整风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,217 1,141 1,304 1,531 1,722 营业收入增长率 -5.23% -6.27% 14.29% 17.42% 12.44% 归母净利润（百万元） 114 120 136 156 183 归母净利润增长率 -26.42% 5.25% 12.88% 15.00% 17.03% EPS（元） 1.06 1.11 1.25 1.44 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.80% 9.60% 10.04% 10.64% 11.40% P/E 18 17 15 13 11 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-24 当前价：19.39元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.08 总市值(亿元)： 21.02 一年最低/最高(元)： 15.21/29.41 近3月换手率： 142.33% 股价相对走势 -32%-18%-3%11%25%04/2307/2310/2301/2404/24南方路机沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.34 -19.74 -2.05 绝对 -5.46 -14.39 -13.18 资料来源：Wind 相关研报 毛利率逐步修复，国际化布局成长可期——南方路机（603280.SH）2023年三季报点评（2023-10-29） 砂石骨料设备优质企业，启程再出发——南方路机（603280.SH）投资价值分析报告（2023-07-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南方路机（603280.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,217 1,141 1,304 1,531 1,722 营业成本 948 849 976 1,145 1,284 折旧和摊销 15 15 25 27 29 税金及附加 9 10 12 14 16 销售费用 52 51 56 67 74 管理费用 49 46 50 58 64 研发费用 64 73 78 95 103 财务费用 -8 -7 -5 -5 -5 投资收益 2 12 0 0 0 营业利润 116 129 144 167 196 利润总额 126 132 149 172 201 所得税 11 12 13 15 18 净利润 114 120 136 156 183 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 114 120 136 156 183 EPS(元) 1.06 1.11 1.25 1.44 1.69 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2 86 122 128 137 净利润 114 120 136 156 183 折旧摊销 15 15 25 27 29 净营运资金增加 143 69 67 96 108 其他 -270 -118 -106 -152 -183 投资活动产生现金流 -405 -115 -43 -45 -45 净资本支出 -7 -25 -40 -40 -40 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -398 -90 -3 -5 -5 融资活动现金流 536 -48 -33 -36 -42 股本变化 27 0 0 0 0 债务净变化 0 2 0 0 0 无息负债变化 -254 -76 68 61 57 净现金流 138 -76 46 47 51 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,004 2,017 2,183 2,360 2,552 货币资金 404 502 547 595 645 交易性金融资产 518 425 425 425 425 应收账款 211 235 263 294 314 应收票据 12 1 1 2 2 其他应收款（合计） 7 8 9 11 12 存货 645 638 706 775 873 其他流动资产 8 15 15 17 19 流动资产合计 1,882 1,888 2,035 2,193 2,370 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 75 77 68 58 44 在建工程 0 5 10 13 15 无形资产 28 28 35 42 48 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9 7 7 7 7 非流动资产合计 123 129 149 166 182 总负债 837 763 830 891 948 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 91 80 98 103 116 应付票据 147 174 195 240 270 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 19 -1 7 18 28 流动负债合计 826 749 816 877 934 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 10 10 10 10 非流动负债合计 11 13 14 14 14 股东权益 1,167 1,254 1,353 1,469 1,605 股本 108 108 108 108 108 公积金 705 715 720 720 720 未分配利润 341 416 510 625 761 归属母公司权益 1,167 1,254 1,353 1,469 1,605 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.1% 25.6% 25.2% 25.2% 25.4% EBITDA率 9.5% 12.7% 12.8% 12.4% 12.8% EBIT率 8.3% 11.4% 10.9% 10.6% 11.1% 税前净利润率 10.3% 11.6% 11.5% 11.2% 11.7% 归母净利润率 9.4% 10.6% 10.4% 10.2% 10.6% ROA 5.7% 6.0% 6.2% 6.6% 7.2% ROE（摊薄） 9.8% 9.6% 10.0% 10.6% 11.4% 经营性ROIC 20.1% 22.4% 21.1% 20.3% 20.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 42% 38% 38% 38% 37% 流动比率 2.28 2.52 2.49 2.50 2.54 速动比率 1.50 1.67 1.63 1.62 1.60 归母权益/有息债务 907.74 387.17 451.09 489.60 534.95 有形资产/有息债务 1531.35 612.48 714.42 770.96 833.18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 4.27% 4.49% 4.30% 4.40% 4.30% 管理费用率 4.02% 4.00% 3.85% 3.80% 3.70% 财务费用率 -0.67% -0.64% -0.35% -0.32% -0.30% 研发费用率 5.28% 6.44% 6.00% 6.20% 6.00% 所得税率 9% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.32 0.34 0.38 0.43 0.51 每股经营现金流 0.02 0.80 1.12 1.18 1.26 每股净资产 10.77 11.57 12.48 13.55 14.80 每股销售收入 11.23 10.52 12.03 14.12 15.88 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 18 17 15 13 11 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 12.4 9.7 8.3 7.3 6.2 股息率 1.7% 1.8% 1.9% 2.2% 2.6% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先