2023年&1Q24业绩点评：业绩符合预期，ADAS清洗产品加速进入定点周期

证券研究报告 公司研究 公司点评 恒帅股份(300969) 公司研究/公司点评 业绩符合预期，ADAS清洗产品加速进入定点周期 ——2023年&1Q24业绩点评 ◼ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 2023年公司实现营收约9.23亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比约+38.87%。公司1Q24实现营收约2.42亿元，同比约+31.73%；归母净利润约0.65亿元，同比约+58.6%。 ◼ 公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长 1）微电机营收实现约3.69亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67亿元、2.00亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应，2023年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至21.89%，同比+2.19pct。 ◼ ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期 公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着 L3 级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023 年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024年将有更多的增量车型进入定点环节。 ◼ 电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线 2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于 0到1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应PE 分别为23.9、18.0、14.1倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 923 1,210 1,557 1,952 年增长率（%） 25.0% 31.0% 28.6% 25.4% 归属于母公司的净利润 202 263 348 446 年增长率（%） 38.9% 30.0% 32.5% 28.2% 每股收益（元） 2.53 3.28 4.35 5.58 市盈率（X） 35.52 23.91 18.04 14.07 净资产收益率（%） 18.4% 19.4% 20.4% 20.8% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024年04月24日收盘价) 买入 (维持) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 04月24日收盘价(元) 78.50 12mthA股价格区间(元) 54.39-123.88 总股本(百万股) 80.00 无限售A股/总股本 86.60% 流通市值（亿元） 54.39 最近一年股票与沪深300比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《微电机领域优质标的，ADAS清洗开启新成长曲线》 ——2024年04月19日 -30%-2%26%54%82%110%04/2307/2309/2311/2302/2404/24恒帅股份沪深3002024年04月25日 公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 810 947 1,127 1,436 1,853 经营活动现金流 158 256 214 368 447 货币资金 118 312 370 550 813 净利润 146 202 263 348 446 应收及预付 198 265 329 424 536 折旧摊销 24 32 42 54 63 存货 109 113 169 204 248 营运资金变动 -1 26 -83 -23 -53 其他流动资产 386 258 260 258 256 其它 -10 -4 -8 -11 -10 非流动资产 365 472 594 747 882 投资活动现金流 -103 -10 -150 -189 -181 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -116 -150 -157 -203 -199 固定资产 171 301 395 515 619 投资变动 1 132 2 2 2 在建工程 114 62 73 86 102 其他 12 8 5 13 16 无形资产 60 85 98 117 132 筹资活动现金流 -11 -30 -3 0 -3 其他长期资产 20 24 29 29 29 银行借款 10 0 0 0 -3 资产总计 1,175 1,418 1,721 2,183 2,735 股权融资 0 0 0 0 0 流动负债 233 289 334 447 553 其他 -21 -30 -3 0 0 短期借款 10 0 0 0 -3 现金净增加额 51 218 59 180 263 应付及预收 183 245 274 372 464 期初现金余额 35 85 304 363 543 其他流动负债 40 44 60 76 92 期末现金余额 85 304 363 543 806 非流动负债 28 32 32 33 33 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 32 32 33 33 负债合计 261 321 366 480 586 股本 80 80 80 80 80 主要财务比率 资本公积 495 495 495 495 495 留存收益 339 521 782 1,130 1,576 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 915 1,098 1,355 1,703 2,149 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 26.4% 25.0% 31.0% 28.6% 25.4% 负债和股东权益 1,175 1,418 1,721 2,183 2,735 营业利润增长 26.3% 44.9% 27.1% 32.9% 29.4% 归母净利润增长 25.9% 38.9% 30.0% 32.5% 28.2% 利润表 单位：百万元 获利能力 毛利率 33.1% 36.2% 36.6% 37.4% 38.2% 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 19.7% 21.9% 21.7% 22.4% 22.9% 营业收入 739 923 1,210 1,557 1,952 ROE 15.9% 18.4% 19.4% 20.4% 20.8% 营业成本 494 589 767 974 1,206 ROIC 14.0% 17.1% 19.3% 20.3% 20.7% 营业税金及附加 6 8 11 14 18 偿债能力 销售费用 17 19 24 30 35 资产负债率 22.2% 22.6% 21.3% 22.0% 21.4% 管理费用 47 61 77 99 123 净负债比率 -11.5% -28.1% -27.1% -32.1% -37.8% 研发费用 28 30 46 62 82 流动比率 3.48 3.27 3.37 3.21 3.35 财务费用 -4 -7 -1 -1 -2 速动比率 2.95 2.82 2.80 2.70 2.85 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 营运能力 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 总资产周转率 0.70 0.71 0.77 0.80 0.79 投资净收益 12 8 10 12 16 应收账款周转率 4.35 4.15 4.24 4.30 4.23 营业利润 162 235 298 396 513 存货周转率 4.84 5.32 5.46 5.23 5.34 营业外收支 3 0 4 4 0 每股指标（元） 利润总额 166 235 302 400 513 每股收益 1.82 2.53 3.28 4.35 5.58 所得税 20 33 39 52 67 每股经营现金流 1.98 3.20 2.67 4.60 5.59 净利润 146 202 263 348 446 每股净资产 11.43 13.72 16.94 21.29 26.87 少数股东损益 0 0 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 146 202 263 348 446 P/E 36.29 35.52 23.91 18.04 14.07 EBITDA 171 251 343 453 574 P/B 5.78 6.55 4.63 3.69 2.92 EPS（元） 1.82 2.53 3.28 4.35 5.58 EV/EBITDA 30.27 27.45 17.23 12.66 9.52 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；