请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 楚天科技(300358) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 收入稳步增长，盈利能力有望回升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 生物工程引领增长，价格竞争加剧，业绩短期承压 [Table_ReportDate] 2024年04月25日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），扣非归母净利润3.09亿元（yoy-42%），经营活动产生的现金流量净额2.05亿元（yoy+725%）。2024年一季度实现营业收入13.92亿元（yoy-10%），归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy-117%）。 点评： ➢ 生物工程引领增长，欧洲区域表现亮眼。公司持续提升交付效率、加速新产品上市及迭代，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），分业务来看，生物工程、固体制剂、制药用水等领域取得了突破性的进展，其中生物工程解决方案及单机9.44亿元（yoy+42.45%），固体制剂解决方案及单机6.37亿元（yoy+34.60%），制药用水装备及工程系统集成11.18亿元（yoy+30.86%)，无菌制剂解决方案及单机、检测包装解决方案及单机受疫情需求高基数影响，分别下滑14.18%和6.98%，实现收入16.24、16.52亿元。分区域来看，公司在中国大陆地区实现收入49.73亿元（yoy+3.17%），在欧洲区域实现收入9.32亿元（yoy+48.65%），美洲区实现收入4.22亿元（yoy+13.47%）,亚洲及其他区域有所下滑，主要是疫情高基数影响。 ➢ 市场竞争影响毛利率水平，业绩短期承压。2023年公司实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），主要是因为疫苗设备红利后，市场竞争激烈，公司为确保市场规模，对部分产品销售价格适当调整，部分产品的毛利率下降所致，其中生物工程解决方案及单机毛利率下降12.99pp，固体制剂解决方案及单机毛利率下降11.45pp，制药用水装备及工程系统集成毛利率下降6.09 pp，致使公司销售毛利率达32.12%（yoy-4pp）。2024年一季度公司归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），亏损的原因除了毛利率持续下滑至28.05%以外，公司还加大研发投入力度，引进行业高层次人才团队，研发薪酬成本有所增加，短期业绩承压。我们认为随着公司加强欧美等高端国际市场拓展、加快新产品推出节奏、持续降本增效，营收和净利润有望恢复增长。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.08、84.31、95.67亿元，同比增速分别为9.6%、12.3%、13.5%，实现归母净利润为3.33、4.26、5.62亿元，同比分别增长4.9%、28.2%、31.7%，对应当前股价PE分别为14、11、8倍。 ➢ 风险因素：行业周期性风险;技术研发进度不及预期风险;国产替代进度不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6,446 6,853 7,508 8,431 9,567 增长率YoY % 22.5% 6.3% 9.6% 12.3% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 567 317 333 426 562 增长率YoY% 0.2% -44.1% 4.9% 28.2% 31.7% 毛利率% 36.0% 32.1% 31.9% 32.4% 33.0% 净资产收益率ROE% 13.5% 6.7% 6.3% 7.5% 8.9% EPS(摊薄)(元) 0.96 0.54 0.56 0.72 0.95 市盈率P/E(倍) 8.15 14.58 13.89 10.84 8.23 市净率P/B(倍) 1.10 0.98 0.88 0.81 0.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,872 6,824 9,123 9,752 10,861 营业总收入 6,446 6,853 7,508 8,431 9,567 货币资金 1,105 751 2,296 2,184 2,351 营业成本 4,122 4,652 5,111 5,702 6,408 应收票据 157 108 126 149 163 营业税金及附加 42 49 51 58 66 应收账款 947 1,470 1,332 1,548 1,779 销售费用 766 732 811 902 1,014 预付账款 176 163 206 222 248 管理费用 400 470 541 607 689 存货 3,286 3,130 3,866 4,193 4,691 研发费用 539 588 661 742 842 其他 1,200 1,202 1,297 1,456 1,628 财务费用 9 54 45 60 64 非流动资产 4,176 4,838 5,317 5,777 6,196 减值损失合计 -37 -28 -20 -10 -10 长期股权投资 8 5 6 7 7 投资净收益 8 -3 14 16 19 固定资产（合计） 1,709 2,264 2,626 2,982 3,314 其他 -539 -278 -284 104 125 无形资产 1,041 1,068 1,170 1,264 1,350 营业利润 606 327 368 470 619 其他 1,417 1,502 1,515 1,524 1,525 营业外收支 -21 -22 0 0 0 资产总计 11,048 11,662 14,440 15,529 17,057 利润总额 586 305 368 470 619 流动负债 5,990 6,202 7,404 8,060 9,021 所得税 13 -6 37 47 62 短期借款 251 621 751 851 931 净利润 572 311 331 423 557 应付票据 419 476 629 642 733 少数股东损益 5 -6 -2 -3 -5 应付账款 1,424 1,772 1,890 2,107 2,381 归属母公司净利润 567 317 333 426 562 其他 3,897 3,332 4,134 4,460 4,977 EBITDA 825 633 713 871 1,054 非流动负债 762 701 1,720 1,720 1,720 EPS (当年)(元) 0.99 0.55 0.56 0.72 0.95 长期借款 161 1 1 1 1 其他 601 700 1,719 1,719 1,719 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,751 6,903 9,124 9,780 10,741 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 82 39 37 34 29 经营活动现金流 25 205 967 624 915 归属母公司股东权益 4,214 4,720 5,279 5,715 6,287 净利润 572 311 331 423 557 负债和股东权益 11,048 11,662 14,440 15,529 17,057 折旧摊销 209 254 300 341 372 财务费用 28 35 48 68 72 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -8 3 -14 -16 -19 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -789 -406 312 -190 -65 营业总收入 6,446 6,853 7,508 8,431 9,567 其它 14 7 -10 -1 -1 同比（%） 22.5% 6.3% 9.6% 12.3% 13.5% 投资活动现金流 -542 -657 -740 -768 -757 归属母公司净利润 567 317 333 426 562 资本支出 -826 -611 -732 -783 -775 同比（%） 0.2% -44.1% 4.9% 28.2% 31.7% 长期投资 273 -51 -1 -1 -1 毛利率（%） 36.0% 32.1% 31.9% 32.4% 33.0% 其他 12 4 -7 16 19 ROE% 13.5% 6.7% 6.3% 7.5% 8.9% 筹资活动现金流 86 196 1,225 32 8 EPS (摊薄)(元) 0.96 0.54 0.56 0.72 0.95 吸收投资 17 123 0 0 0 P/E 8.15 14.58 13.89 10.84 8.23 借款 241 522 130 100 80 P/B 1.10 0.98 0.88 0.81 0.74 支付利息或股息 -91 -89 -48 -68 -72 EV/EBITDA 9.54 9.92 5.84 5.03 4.07 现金流净增加额 -421 -261 1,452 -112 167 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2 年医药