2024年04月25日泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长—英杰电气（300820.SZ）公司事件点评报告买入(首次)事件分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn基本数据2024-04-25当前股价（元）47.91总市值（亿元）106总股本（百万股）220流通股本（百万股）11052周价格范围（元）32.2-125.1日均成交额（百万元）198.3市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《英杰电气（300820）：工业电源多点布局，光伏电池+半导体+充电桩蓄势待发》2023-04-21英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。投资要点▌深耕电源设备，政策引领行业增长电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。▌营收持续上量，国产替代加速公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。▌毛利率短期波动，长期增长预期稳健2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。▌盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌风险提示订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）1,7702,4163,1073,964增长率（%）38.0%36.5%28.6%27.6%归母净利润（百万元）431605768977增长率（%）27.2%40.2%27.0%27.2%摊薄每股收益（元）1.962.753.494.44ROE（%）20.1%22.8%23.2%23.6%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2023A2024E2025E2026E流动资产:现金及现金等价物441570594711应收款4055307661,086存货1,8382,5113,2034,054其他流动资产8761,0541,2681,534流动资产合计3,5614,6645,8317,385非流动资产:金融类资产305305305305固定资产203200191179在建工程18731无形资产49474442长期股权投资2222其他非流动资产63636363非流动资产合计334318303288资产总计3,8954,9826,1347,672流动负债:短期借款20202020应付账款、票据255416472631其他流动负债302302302302流动负债合计1,7132,2862,7863,494非流动负债:长期借款0000其他非流动负债37373737非流动负债合计37373737负债合计1,7502,3232,8223,531所有者权益股本220220220220股东权益2,1452,6593,3124,142负债和所有者权益3,8954,9826,1347,672现金流量表2023A2024E2025E2026E净利润431605768977少数股东权益0000折旧摊销22161615公允价值变动0000营运资金变动-314-402-644-728经营活动现金净流量140219139263投资活动现金净流量-138141313筹资活动现金净流量127-91-115-147现金流量净额12814237129利润表2023A2024E2025E2026E营业收入1,7702,4163,1073,964营业成本1,1111,4981,9112,418营业税金及附加14192532销售费用6487112143管理费用537293119财务费用-4-11-11-13研发费用97133171218费用合计211281365467资产减值损失-14222公允价值变动0000投资收益6322营业利润4996998871,128加:营业外收入0000减:营业外支出2222利润总额4976978851,125所得税费用6592117149净利润431605768977少数股东损益0000归母净利润431605768977主要财务指标2023A2024E2025E2026E成长性营业收入增长率38.0%36.5%28.6%27.6%归母净利润增长率27.2%40.2%27.0%27.2%盈利能力毛利率37.2%38.0%38.5%39.0%四项费用/营收11.9%11.6%11.7%11.8%净利率24.4%25.0%24.7%24.6%ROE20.1%22.8%23.2%23.6%偿债能力资产负债率44.9%46.6%46.0%46.0%营运能力总资产周转率0.50.50.50.5应收账款周转率4.44.64.13.6存货周转率0.60.60.60.6每股数据(元/股)EPS1.962.753.494.44P/E24.517.413.710.8P/S6.04.43.42.7P/B4.94.03.22.5资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌电子组介绍毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10% 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-240425174241