供给冲击后或是入场时机 | 对《金融时报》采访稿的理解

导读 我们对于《金融时报》采访稿的理解，主要集中在如何看待长期国债收益率和央行二级市场开展 国债买卖两方面。 摘要 2024年4月23日，中国金融新闻网发布《中国人民银行有关部门负责人接受<金融时报>记者采访：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内》（以下简称“采访稿”）。中国金融新闻网由金融时报社主办，金融时报社的上级主管单位是中国人民银行，发布信息具有官方权威性。 “长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形”，而“今年以来政府债券供给明显减少，这或是导致两者短期背离的一个因素”。以硅谷银行破产清算为例，央行有关部门负责人论述了长久期债券的利率风险。从4月7日Q1货政例会“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”（4月9日财联社报道），再到本采访稿央行有关部门负责人对交易型投资者、配置型投资者、硅谷银行破产清算事件的相关表述，央行认为“实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平”，“一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升”，“这两方面对长期债券收益率都会形成支撑”，“投资者需要高度重视利率风险”。 央行有关部门负责人，对央行二级市场开展国债买卖的定位是货币政策工具储备和流动性管理方式，与量化宽松（QE）操作是“截然不同的”。“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导”，“未来央行开展国债操作也会是双向”，“人民银行买卖国债与这些央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的”。 阶段性控制超长期债券的敞口或将进一步成为市场共识，但同时，长期逻辑不支持利率反转，在当前较低的通胀水平和较低的实体部门加杠杆动力下，供给冲击后或是入场时机。名义增长率决定了名义利率的方向，2023年12月12日中央经济工作会议通稿提出“高质量发展这一首要任务”，进一步强化“不搞强刺激”的宏观政策，是本轮大行情的起始时点。同时，由于房地产新发展模式尚在构建过程中、人口老龄化趋势等，长期资金供给远大于资金需求，利率水平低位下拉长久期赚票息是主要策略，使得期限利差亦处于低位。2.45%、2.60%或依然是Q2中后段供给冲击后10年期国债、30年期国债的起始。 风险提示：市场利率超预期上行导致金融体系的脆弱性；资金超预期收紧；海外发达经济体货币政策的外溢效应。 以上内容节选自《供给冲击后或是入场时机——对《金融时报》采访稿的理解》，完整报告请向对口销售或分析师索取。