短期扰动，看好下游景气与浩洋的竞争力不变

公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收13.05亿元，同比+6.72%；归母净利润3.66亿元，同比+2.81%；扣非后归母净利为3.50亿元，同比+2.32%。公司经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比+10.88%。单季度看，2023Q4实现营收2.94亿元，同比+0.23%；实现归母净利润0.56亿元，同比+2.78%。2024Q1公司实现营收3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比+0.90%；扣非后净利润0.97亿元，同比+0.94%；此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利24元（含税），合计总金额为2.02亿元，分红比例为55.2%。 分析判断: 新品投放节奏、产能爬坡等短期因素扰动，下游需求高景气看好公司后续业绩释放。 公司2023年收入为13.05亿元，同比+6.72%，其中Q4营收同比基本持平，我们预计主要是受短期内仍然受新品投放节奏以及产能建设影响；分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架/紫外线消毒设备分别实现12.09亿元/0.15亿元/0.28亿元/2.89万元，同比+8.03%/-32.33%/-19.52%/-99.55%；分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比+20.80%/-14.36%，自主品牌占比达到66%；分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比+111.27%/0.14%，海外市场占比达88%。2024Q1收入为3.15亿元，同比-4.55%，我们认为去年同期高基数以及产能爬坡等因素一定程度上对公司收入端有所影响，后续有望逐步改善。 2023年全球演出市场保持高景气且有望延续。根据Pollstar数据显示，2023年全球百强巡演的总收入为91.7亿美元，同比+46%，而24Q1全球演唱会市场亦呈现量价高增趋势，24Q1全球百强巡演总收入为12.52亿美元，同比+35.2%（平均单场收入同比+41%；平均单场销量+7.8%），我们预计24年全球演出市场高景气度有望延续，下游舞台灯光设备高需求较为确定；此外，根据国家演出行业协会数据显示，国内演出票房收入2023年502.32亿元，较疫情前2019年同比+150.7%，2024Q1收入实现108亿元，同比+116.9%；同时，浩洋凭借参与过国内外众多有影响力的大型项目经验（如2008年北京奥运会、2012年伦敦奥运会、2022年卡塔尔世界杯等），认可度较高，根据4月23日公司投资者问答，公司目前正积极争取包括2024年巴黎奥运会项目在内的各类型业务机会。我们认为2024年国内外高需求有望延续叠加公司江门恩平产能正式投产运营，产能释放进展顺利，公司后续业绩值得期待。 ►盈利端：Q1毛利率提升，带动盈利整体向上盈利能力方面，公司2023年毛利率同比下滑0.22pct至49.96%，其中Q4毛利率同比下降0.54pct，预计主要 受低毛利率的国内业务占比提升影响；费用方面，2023年公司费用率为15.87%，同比+1.12pct；其中销售费用率为7.73%，同比+0.9pct；管理费用率为6.78%，同比-1.1pct；财务费用率为-2.99%，同比+1.67pct；研发费用率同比小幅-0.34pct至4.36%，研发费用保持在高位。净利率同比下滑1.15pct至28.31%。 2024年Q1，公司毛利率同比增加1.01pct至52.66%，预期主要是受益高毛利率的新品占比提升；净利率同比增加1.92pct至32.21%。2024年一季度公司期间费用率为15.24%，同比-0.43pct；其中销售费用率为8.78%，同比+1.62pct；管理费用率为6.10%，同比+0.87pct；财务费用率为-4.63%，同比+4.47pct，主要系汇率波动 产生的汇兑收益增加所致；研发费用率为5.00%，同比+1.56pct。 投资建议 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持增长；且中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短。 尽管有短期仍因素扰动，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好的趋势不变，看好公司长期的发展前景。由于公司产能爬坡影响，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收由18.49/23.22亿元分别调整为16.52/20.70亿元；将EPS由6.48/8.05元分别调整为5.71/7.11元；预计2026年营收和EPS为25.61亿元和8.72元，对应2024年4月24日收盘价106.24元/股，PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。