请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日买入好太太（603848.SH）2023年年报点评：产品迭代、渠道深化，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.34元总市值/流通市值5796/5750百万元52周最高价/最低价17.20/10.82元近3个月日均成交额39.60百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《好太太（603848.SH）-2023年业绩预增点评：利润高增长，智能晾晒龙头横向开拓智能家居》——2024-01-30营收、利润双增，经营效率提升。公司发布2023年年报，2023年营收16.9亿/+22.2%，归母净利润3.3亿/+49.7%，扣非归母净利润3.2亿/+46.2%；2023Q4收入5.7亿/+53.1%，归母净利润0.9亿/+92.1%，扣非归母净利润0.9亿/+110.1%。公司加大线下渠道拓展、线上多元运营，双轮驱动规模增长，降本增效成效显著、优化盈利，2023年存货与应收账款同比分别-19.6%/-9.6%，经营效率与质量提升。拟每10股派发现金红利3元（含税）。智能家居引领增长，产品结构持续优化。根据CSHIAResearch，2023年智能晾衣机行业规模同比+22.1%至127亿，为智能家居增长最快品类之一。公司智能晾晒产品持续迭代，攻关智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，持续强化晾晒龙头地位，2023年以智能晾晒和智能锁为核心的智能家居收入同比+26.4%至14.3亿，占主营收比重+2.9pct至85.7%；传统晾衣架收入同比+1.6%至2.2亿，实现平稳增长。线上线下增长亮眼、工程渠道平稳，渠道精细化耕作。2023年电商收入10.1亿/+19.4%，线上天猫、京东等传统平台稳健增长，加速布局抖音等新平台。2023年线下收入6.7亿/+26.5%，其中南区/北区同比+22.5%/32.4%至3.8亿/2.8亿，线下稳拓“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，并通过多种培训、配套扶持政策全方位赋能经销商；其中工程渠道预计维稳，在深入与国央企、家装物业公司达成良好合作的同时，也在积极探寻异业合作模式与新场景。产品升级与降本增效提升毛利率，盈利能力优异。2023年公司毛利率同比+5.0pct至51.4%，其中智能家居/晾衣架毛利率分别+4.8pct/+6.6pct，预计主要系受益于销量增长、智能化产品占比提高与核心器件自供等降本增效落地；全年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%，同比+1.7pct/-0.4pct/-0.02pct/+0.1pct，其中销售费用增加主要系线下拓渠道、电商推广宣传等投放加大。2023年公司净利率同比+3.6pct至19.4%，其中Q4净利率同比+3.2pct至15.5%，盈利水平显著提升。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司为智能晾晒细分龙头，品牌认知率与全渠道布局优势领先，同时全面发力智能家居赛道。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.9/4.8/5.8亿元（前值4.0/4.7/-亿），同比增速19.6%/21.6%/21.0%，当前股价对应PE=15/12/10倍。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,3821,6882,0382,4162,885(+/-%)-3.0%22.2%20.7%18.5%19.4%归母净利润(百万元)219327391476576(+/-%)-27.2%49.7%19.6%21.6%21.0%每股收益（元）0.550.810.971.181.43EBITMargin18.1%21.7%20.4%21.3%21.7%净资产收益率（ROE）10.7%14.3%15.3%16.9%18.8%市盈率（PE）26.617.915.012.310.2EV/EBITDA22.715.814.411.810.0市净率（PB）2.842.552.302.081.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23A/E24E25E22A23A/E24E25E（24E）001322.SZ箭牌家居8.380.50.60.40.60.713.618.914.812.44.7买入002790.SZ瑞尔特11.548.00.50.50.70.823.021.717.414.41.0买入603195.SH公牛集团108.4966.35.34.34.95.620.525.422.019.311.5买入603848.SH好太太14.558.60.50.81.01.226.617.915.012.30.5买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测和整理注：其中箭牌家居为wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1243816489501282营业收入13821688203824162885应收款项10799107130155营业成本741821100811911417存货净额197158181217257营业税金及附加1217202226其他流动资产2015242531销售费用258343418483577流动资产合计61565299413481754管理费用7787111128145固定资产476472501507493研发费用4453657792无形资产及其他14261392138313751367财务费用(7)(8)(18)(23)(28)投资性房地产304644644644644投资收益(11)1221818长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(5)(14)(5)(5)(2)资产总计28213159352238744257其他收入(40)(39)(65)(77)(92)短期借款及交易性金融负债34117913营业利润245375450551671应付款项192295348415493营业外净收支53222其他流动负债127145180211251利润总额250378452553673流动负债合计353441546635757所得税费用3251617798长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)(0)(0)(1)(1)其他长期负债2424272831归属于母公司净利润219327391476576长期负债合计2424272831现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计377465573663788净利润219327391476576少数股东权益399399398398398资产减值准备39321股东权益20452296255128133072折旧摊销2335323741负债和股东权益总计28213159352238744257公允价值变动损失514552财务费用(7)(8)(18)(23)(28)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(93)(158)544149每股收益0.550.810.971.181.43其它(4)(9)(3)(2)(1)每股红利0.250.200.340.530.78经营活动现金流154218482559668每股净资产5.105.686.316.967.60资本开支0(20)(61)(41)(21)ROIC13%13%14%18%23%其它投资现金流584168(34)7(1)ROE11%14%15%17%19%投资活动现金流584148(95)(34)(22)毛利率46%51%51%51%51%权益性融资025000EBITMargin18%22%20%21%22%负债净变化00000EBITDAMargin20%24%22%23%23%支付股利、利息(102)(82)(137)(214)(317)收入增长-3%22%21%19%19%其它融资现金流(802)2917(8)4净利润增长率-27%50%20%22%21%融资活动现金流(1007)(110)(120)(223)(313)资产负债率28%27%28%27%28%现金净变动(269)256267302333股息率1.7%1.4%2.3%3.7%5.4%货币资金的期初余额393124381648950P/E26.617.915.012.310.2货币资金的期末余额1243816489501282P/B2.82.62.32.11.9企业自由现金流0175384480605EV/EBITDA22.715.814.411.810.0权益自由现金流0203412489633资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询