出货量高速增长，应用场景不断拓展

公司研究●证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 公司快报 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-25)35.92元 出货量高速增长，应用场景不断拓展 投资要点 总市值（百万元）73,482.32流通市值（百万元）66,867.46总股本（百万股）2,045.72流通股本（百万股）1,861.5712个月价格区间69.62/33.37 事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入487.84亿元，同比增长34.38%，归属于上市公司股东的净利润40.50亿元，同比增长15.42%；公司拟向全体股东每10股派发现金分红5.00元（含税）。2024Q1实现营业总收入93.17亿元，同比下降16.70%，归属于上市公司股东的净利润10.66亿元，同比下降6.49%。 动储出货规模增长迅速，盈利能力稳定。公司2023实现营业总收入487.84亿元、同比增长34.38%。公司综合毛利率17.04%，同比+0.61pct，净利率9.27%，同比-0.84pct。报告期内，公司动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，位居全国第四，实现营业收入239.84亿元，同比增长31.41%，其中公司46系列大圆柱电池顺利商业化，已下线超过425万只；储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，位居全球第三，实现营业收入163.40亿元，同比增长73.24%。报告期末，公司经营活动产生现金流净额86.76亿元，同比增长203.34%，主要系运营资金周转效率提升所致。 资料来源：聚源 完善产品布局，不断扩展产品应用场景。圆柱电池方面，公司发布全极耳2170040PL及高容量2170058E圆柱电池产品，满足不同应用场景的性能要求，同时面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，助力轻型电动车绿色低碳化转型。动力电池方面，公司乘用车解决方案有46950、12V、48V等王牌产品，可适配轿车、SUV、MPV等多种车型。储能电池方面，公司推出全新一代Mr旗舰系列产品，并率先推出储能专用大铁锂电芯，有效解决大规模电站在管理、安全和经济方面的多重挑战，此外，公司在国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手江苏林洋能源股份有限公司、阳光电源股份有限公司成立储能电池项目，海外与POWIN、Wärtsilä、ABS分别签署战略合作协议；并参股沃太能源股份有限公司，构建储能新平台。此外，公司成立医疗电池事业部，根据不同需求研发出七大医疗电池解决方案。 升幅%1M3M12M相对收益-10.72-13.37-30.57绝对收益-11.13-5.65-41.93 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告 高度重视产品研发投入，积极储备行业前沿技术。截至报告期末，公司锂金属二次电池已成功攻克三大技术难点，基于10Ah的电芯，最高可实现580Wh/Kg，支持5C的输出。半固态电池基于50Ah的软包电池，可实现400Wh/Kg，超过1000次的循环寿命，使用温度可拓展到-20℃-80℃，目前已完成设计定型。固态电池领域，公司已开展聚合物类固态电池的研究，目前已初步实现了室温下的稳定运行。大方型钠离子电池基于聚阴离子正极和硬碳负极，比能量110Wh/Kg，10C下容量保持率高达90%，未来将围绕“0”碳指标，进行超大容量绿色钠离子电池开发。氢燃料电池方面，公司已完成150kW氢能电池电堆开发，体积功率密度达到4.0kW/L。截止报告期末，公司研发投入共28.71亿元，同比增长26.97%，研发人员达到5291人，同比增长26.22%。 亿纬锂能：盈利能力改善，加速全球扩张-亿纬锂能三季报点评2023.10.29 亿纬锂能：动力+储能双高速增长，46系大圆 柱商 业化 进 程可 期-亿 纬锂 能中 报 点评2023.8.30 亿纬锂能：23Q1业绩符合预期，排产环比改善可期-亿纬锂能一季报点评2023.5.3 产能持续扩张，积极开拓海外市场和客户。国内方面，公司规划年产能20GWh的 大圆柱电池工厂一期已在荆门完成投产，二期的首批设备也在2023年年底开始进场；规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。海外方面，公司在马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”；公司与匈牙利Debrecen政府的子公司签订购地协议，计划在匈牙利德布勒森建设大型圆柱乘用车锂电池生产基地；通过收取授权许可费的模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家国际知名公司达成重要合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。 2024Q1毛利率稳定，储能/动力出货量大幅增长。2024Q1公司储能电池实现出货7.02GWh，同比增长113.1%；动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达16.05%。2024Q1公司综合毛利率17.64%，同比+0.81pct、环比-0.08pct，净利率11.33%，同比-0.29pct、环比+6.50pct。公司销售费用率1.80%，同比+0.61pct、环比+0.49pct，管理费用率2.62%，同比+0.58pct、环比-3.84pct，研发费用率7.76%，同比+1.24pct、环比+1.79pct，财务费用率0.84%，同比+0.10pct、环比+0.11pct。截止一季度末，公司公允价值变动收益-0.09亿元，同比下降289.19%，主要系汇率波动带来远期结汇合同的公允价值变动所致；经营活动产生的现金流净额-17.51亿元，同比下降278.73%，主要系收到客户以票据支付的货款所致。此外，2024年1月，公司子公司湖北亿纬动力与AksaJeneratörSanayiA.Ş签订协议，拟在土耳其共同组建合资公司，从事电池模组、户外柜、集装箱的生产、营销和销售，以及在土耳其作为工程总包方实施执行储能系统项目。 投资建议：公司储能/动力电池出货量持续增长，46系大圆柱电池顺利商业化，同时积极布局固态电池、钠离子电池等多项行业前沿技术，持续扩张海外市场。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为73.51亿元、99.04亿元），对应的PE分别是14.7、13.4、12.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn