输液龙头业绩亮眼，需求旺盛可持续性较高

2024年04月25日 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：公 司 发 布2023年年 报 和2024年 一 季报，2023年公司 实 现 收 入214.54亿 元 ，同 比 增 长12.69%，实 现归 母 净 利 润24.56亿 元 ，同 比 增 长44.03%。2024年 一 季 度 公 司 实 现 收 入62.19亿 元 ，同 比增 长10.32%，实现 归 母 净 利 润10.26亿 元 ， 同 比 增 长26%。 ⚫输 液 持 续 超 预 期 ， 需 求 旺 盛&结 构 优 化 ， 未 来 仍 将 快 速 增 长。2023年公 司输 液 板 块 收 入101.09亿 元 ，同 比 增 长6.96%； 销 量43.78亿 瓶/袋 ， 同 比 增 长10.60%；毛 利 率 为63.99%，同 比 增 长0.23pct。公 司 持 续 推 进 密 闭 式 输 液 替 代进 程 ，2023年密 闭 式 输 液 占 比 提 升4.25个 百 分 点 ，在 基 础 输 液 联 盟集 采 情 况下实 现 销 售 费 用 率 下 降 ，销 售 净 收 入 提 升 的 有 效 增 长 。重 点 品 种 方 面 ，左 氧 氟沙 星 氯 化 钠 注 射 液 第 五 轮 国 采 中 选 ，市 场 份 额 位 居 第 一 ，2023年 收 入4.88亿元 ，同 比 增 长8.01%；盐 酸 莫 西 沙 星 氯 化 钠 注 射 液 全 年 销 量 同 比 增 长175.11%。肠 外 营 养 板 块 ，2023年 销 售2000余 万 袋 ， 其 中 三 腔 袋 销 售613万 袋 ， 其 中多 臻 已 覆 盖 包 括 重 症 医 学 科 、肿 瘤 科 、外 科 、儿 科 、消 化 科 等 ；多 特 集 采 后 继续 增 长 ，全 年 销 售373万 袋 ，同 比 增 长19.00%；多 裕2023年 陆 续 启 动 第 五 轮国 家 集 采 续 标 工 作 。在 下 游 需 求 旺 盛 以 及 公 司 持 续 优 化 输 液 结 构 的 情 况 下 ，我们 预 期 公 司 输 液 板 块 仍 将 保 持 较 快 增 长 。 孙怡：：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫量 价 齐 升&降 本 增 效 ， 抗 生 素 龙 头 有 望 持 续 快 速 增 长。2023年 公 司 抗 生 素中 间 体 及 原 料 药 实 现 收 入48.43亿 元 ， 同 比 增 长23.78%。受 益 于 终 端 市 场 需求 回 复 ， 川 宁 生 物 硫 氰 酸 红 霉 素 实 现 收 入15.49亿 元 ，同 比 增 长17.28%； 头孢 类 中 间 体 实 现 收 入9.63亿 元 ，同 比 增 长15.01%；青 霉素 类 中 间 体 实 现 收 入19.35亿 元 ， 同 比 增 长40.94%。2024年Q1抗 生 素 中 间 体 和 原 料 药实 现 收 入15.33亿 元 ， 同 比 增 长19.96%，净 利 润实 现翻 倍 增 长，Q1川 宁 生 物销 售 毛 利率 为34.42%， 同 比 增 加8.26pct， 销 售 净 利 率 为23.15%，同 比 增 加9.33pct，公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 ，主 要 由 于 ：① 市 场 需 求 恢 复 ，公 司 主 要 产 品 量 价 齐 升 ，根 据wind数 据 ，2024年3月硫 氰 酸 红 霉 素 、6-APA价 格 分 别 为522.5元/kg和330元/kg，价 格 有 望 维 持 高 位 ；② 公 司 工 艺 技 术 不 断 提 升 ，通 过 积 极 推 进 绿 色循 环 经 济 、饱 和 生 产 、节 能 降 耗 等 工 作 ，取 得 了 降 本 增 效 的 成 果 ；③ 利 息 支 出减 少 及 汇 兑 收 益 增 加 ，财 务 费 用 率 同 比 下 降2.28pct。公 司 降 本 增 效 成 果 明 显 ，逐 渐 进 入 新 增 长 周 期 。 ⚫科 伦 博 泰里 程 碑 收 入 持 续 兑 现 ，SKB264上 市 在 即 备 战 商 业 化。2023年博泰营 收15.40亿 元 ， 同 比增 长91.62%， 其 中 来 自 默 沙 东 的 许 可 及 合 作 协 议 收入 为15.32亿 元 ； 全 年 归 母 净 利 润-5.74亿 元 ， 同 比 减 亏6.81%， 调 整 后 年 度亏 损4.51亿 元 。2023年 ， 公司 主 要 推 进10余 项 创 新 项 目 开 展 临 床 研 究， 其中SKB264首 发 适 应 症 局 部 晚 期/转 移 性TNBC的NDA申 请 获 得 受 理 ，有 望 年内 获 批 ， 一 线 治 疗TNBC今 年3月 获 得 突 破 性 疗 法 认 定， 并 已 进 入III期 关 键临 床 ； 第 二 项 适 应 症 局 部 晚 期/复 发HR+/HER2-BC获 得 突 破 性 疗 法 认 定 ， 其二 线 治 疗已启 动III期 注 册 临 床 ；其 肺 癌 适 应 症 分 别 布 局EGFR突 变 及 野 生 型NSCLC（ 非 小 细 胞 肺 癌 ）。海 外 部 分 ， 默 沙 东 已 开 展 了6项 全 球III期 临 床 试验 ， 涉 及 一 线NSCLC治 疗 、 二 线 子 宫 内 膜 癌 治 疗 、EGFR-TKI不 应 答 、 耐 药 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 的NSCLC、HR+/HER2-乳 腺 癌 以 及 新 辅 助 未 达 目 标 的 早 期NSCLC辅 助 治 疗 。随 着SKB264首 发 适 应 症 的 获 批 ，未 来 公 司 创 新 板 块 将 持 贡 献 更 多 利 润 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 输 液 板 块 稳 定 增 长 ， 原 料 药 和 中 间 体 业 务 量 价 齐 升 ， 科 伦 博泰 管 线 持 续 推 进 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润28.82/33.32/38.22亿 元 ， 同 比 增 长17.35%/15.62%/14.70%，EPS分 别 为1.80/2.08/2.39元 ， 当 前股 价 对 应2024-2026年PE为17/14/13倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：疫 情 反 复 使 得 医 院 诊 疗 用 药 需 求 减 少 的 风 险 、 新 签 约 产 品 运 营 推广 进 度 不 达 预 期 的 风 险 、 医 药 销 售 合 规 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公司 研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准