爱美客(300896) /医疗美容 /公司点评 /2024.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ Q1业绩接近预告上沿，增持彰显长期信心 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 293.18 流通股本(亿股) 2.08 每股净资产(元) 31.81 总股本(亿股) 3.02 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李梦萱 limx@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q1延续快速增长，多元产品矩阵驱动长期发展》 2024-04-09 2. 《23年稳定兑现高增，医美龙头持续精进》 2024-03-20 3. 《肉毒重磅单品有望接力，看好公司长期价值》 2024-03-11  事件：公司发布2024年一季度报告。 1）2024Q1公司实现收入8.1亿元，同比增长28%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长27%；实现扣非归母5.3亿元，同比增长37%。归母净利润及扣非归母接近预告上沿（业绩预告归母净利润同增23%-29%，扣非归母同增33%-39%）。 2）24Q1毛利率为94.5%，同比-0.7pct；净利率为65.4%，同比-0.2pct。费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为8.3%/4.1%/7.1%，同比-2.1/-3.9/+0.2pct。  扣非归母增速达37%，平台化布局驱动持续领先。24Q1收入稳定增长，归母增速相对承压主要系非经常性损益项目亏损，属于短期因素，扣非归母增速显著高于收入，体现公司经营端保持优秀盈利能力。产品管线方面，嗨体矩阵中颈纹针、熊猫针持续占据细分市场优势，2.5、泡泡针在水光市场合规化背景下增势显著。再生矩阵中濡白天使随终端口碑累积保持高增，如生天使预计逐季加大贡献业绩增量。在研产品中宝尼达2.0和肉毒已进入注册申报，有望成为2025年增长引擎持续推动业绩增长。整体而言，我们认为公司有望凭借综合产品矩阵+前瞻战略布局+研发创新实力在医美市场日渐竞争激烈的背景下继续保持领先地位。  实控人累计增持20万股，彰显未来发展长期信心。2023年10月26日至2024年4月24日，公司实际控制人简军女士累计增持公司股份19.9万股，累计增持金额为6253.78万元（不含交易费用）。增持计划完成后，简军直接及间接合计控制公司股本的38.33%（扣除回购股数后）。  投资建议：作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列，在研管线储备丰富，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入38.3/49.9/63.2亿元，实现归母净利润24.5/31.6/39.7亿元，对应PE分别为25/20/16倍。维持“增持”评级。  风险提示：医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1939 2869 3830 4988 6317 收入增长率(%) 33.91 47.99 33.49 30.21 26.66 归母净利润(百万元) 1264 1858 2454 3157 3973 净利润增长率(%) 31.90 47.08 32.02 28.67 25.84 EPS(元/股) 5.84 8.60 11.34 14.59 18.36 PE 96.98 34.22 25.38 19.73 15.68 ROE(%) 21.61 29.28 30.35 30.83 30.07 PB 20.96 10.03 7.70 6.08 4.71 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -50%-39%-28%-18%-7%4%爱美客沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1938.84 2869.35 3830.38 4987.65 6317.29 成长性 减:营业成本 99.91 140.77 194.81 294.81 416.70 营业收入增长率 33.9% 48.0% 33.5% 30.2% 26.7% 营业税费 9.50 15.37 15.32 19.95 25.27 营业利润增长率 32.1% 45.0% 31.7% 29.1% 25.9% 销售费用 162.67 260.32 344.73 448.89 568.56 净利润增长率 31.9% 47.1% 32.0% 28.7% 25.8% 管理费用 125.43 144.27 195.35 254.37 322.18 EBITDA增长率 34.4% 51.4% 32.8% 27.7% 24.8% 研发费用 173.11 250.13 337.07 458.86 581.19 EBIT增长率 34.2% 50.7% 31.9% 28.0% 25.4% 财务费用 -45.22 -54.19 -39.84 -54.86 -84.50 NOPLAT增长率 33.9% 52.3% 32.2% 27.5% 25.4% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 18.3% 8.9% 26.6% 26.1% 28.5% 加:公允价值变动收益 29.41 -16.08 -24.00 5.00 5.00 净资产增长率 18.2% 9.1% 26.8% 26.2% 28.6% 投资和汇兑收益 33.13 39.67 57.46 74.81 94.76 利润率 营业利润 1488.20 2158.21 2843.20 3670.38 4619.24 毛利率 94.8% 95.1% 94.9% 94.1% 93.4% 加:营业外净收支 0.11 -2.66 -0.10 0.50 0.30 营业利润率 76.8% 75.2% 74.2% 73.6% 73.1% 利润总额 1488.31 2155.55 2843.10 3670.88 4619.54 净利润率 65.4% 64.6% 64.1% 63.3% 62.9% 减:所得税 220.72 300.64 389.51 513.92 646.74 EBITDA/营业收入 72.7% 74.3% 73.9% 72.5% 71.4% 净利润 1263.56 1858.48 2453.60 3156.96 3972.81 EBIT/营业收入 71.2% 72.5% 71.6% 70.4% 69.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3139.59 2433.85 3649.96 5521.87 8306.43 固定资产周转天数 37 28 24 19 15 交易性金融资产 703.69 1204.10 1534.10 1739.10 1894.10 流动营业资本周转天数 145 193 181 152 126 应收帐款 127.76 206.07 253.58 339.27 429.88 流动资产周转天数 778 541 568 600 654 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 24 26 24 25 25 预付帐款 20.86 33.40 41.88 65.26 92.45 存货周转天数 171 129 145 144 142 存货 46.72 49.77 77.23 116.16 161.71 总资产周转天数 1178 872 829 809 823 其他流动资产 90.52 23.46 103.46 113.66 122.16 投资资本周转天数 1131 832 789 764 775 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 21.6% 29.3% 30.3% 30.8% 30.1% 长期股权投资 935.14 950.70 950.70 950.70 950.70 ROA 20.2% 27.1% 28.2% 28.6% 27.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 19.6% 27.4% 28.6% 28.9% 28.2% 固定资产 195.02 219.48 252.86 260.17 261.91 费用率 在建工程 5.01 14.72 21.24 28.57 36.03 销售费用率 8.4% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 无形资产 116.64 114.92 150.94 185.82 214.98 管理费用率 6.5% 5.0% 5.1% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 49.52 46.54 50.10 53.20 54.10 财务费用率 -2.3% -1.9% -1.0% -1.1% -1.3% 资产总额 6258.55 6852.36 8704.55 11050.57 14247.42 三费/营业收入 12.5% 12.2% 13.1% 13.0% 12.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 19.34 44.70 46.54 75.92 108.89 资产负债率 5.0% 5.4% 5.5% 6.1% 6.3% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 5.3% 5.7% 5.8% 6.4% 6.7% 其他流动负债 0.23 1.34 1.34 1.34 1.34 流动比率 18.44 14.28 14.54 13.69 13.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 18.14 13.03 13.54 12.90 13.09 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 438.57 872.72 915.34 937.21 1175.49 负债总额 312.77 367.32 479.84 668.90 892.94 分红指标 少数股东权益 99.65 137.10 139.30 141.40 143.40 DPS(元) 2.80 1.85 2.65 3.31 3.31 股本 216.36 216.36 302.44 302.44 302.44 分红比率 留存收益 2215.37 3069.09 4720.49 6875.35 9846.15 股息收益率 0.5% 0.6% 0.9% 1.1% 1.1% 股东权益 5945.78 6485.04 8224.72 10381.67 13354.48 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 5.84 8.60 11.34 14.59 18.36 净利润 1267.58 1854.92 2453.60 3156.96 3972.81 BVPS(元) 27.02 29.34 37.37 47.33 61.06 加:折旧和摊销 28.62 52.61 88.52 105.66 110.21 PE(X) 97.0