[Table_RightTitle] 证券研究报告|中药II [Table_Title] 多个治疗领域收入高增长，整体盈利能力提升 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——达仁堂（600329）点评报告 [Table_ReportDate] 2024年04月25日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入82.22亿元（-0.33%），归母净利润9.87亿元（+14.49%），扣非归母净利润9.52亿元（+23.80%）。2023Q4，公司实现营业收入24.29亿元（-9.57%），归母净利润1.29亿元（-3.01%），扣非归母净利润1.10亿元（-8.33%）。 投资要点: 工业板块收入双位数增长，核心产品收入创新高。2023年公司工业板块实现收入49.30亿元（+10.34%），商业板块实现收入37.62亿元（-11.19%），商业板块拖累公司整体业绩。具体看，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。 心脑血管、呼吸领域、五官科收入高增长。2023年公司心脑血管用药营收23.73亿元（+20.17%），呼吸系统用药营收3.87亿元（+37.44%），消化系统用药营收2.32亿元（-23.63%），泌尿系统用药营收1.95亿元（-1.65%），五官科用药营收2.66亿元（+91.51%）。从具体产品销量情况来看，心脑血管领域的速效救心丸、通脉养心丸、安宫牛黄丸销量分别为5776万盒（+14.16%）、378万盒（-20.85%）、152万盒（+48.5%）；呼吸领域的清肺消炎丸销量575万盒（+16.5%）；泌尿系统的癃清片销量337万盒（+1.72%）；消化系统的胃肠安丸销量528万盒（-29.55%）,五官科的清咽滴丸销量702万盒（+80.79%）。 2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，筹备海外店，推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，年内新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册；新增特制清心丸（马来西亚）、安宫牛黄丸（澳门）2个品种上市销售；上调牛黄清心丸等6个品规出口价格；实现痧药丸[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8222.31 9219.48 10472.92 11720.00 增长比率(%) -0.33 12.13 13.60 11.91 归母净利润(百万元) 986.71 1140.91 1351.83 1619.07 增长比率(%) 14.49 15.63 18.49 19.77 每股收益(元) 1.28 1.48 1.76 2.10 市盈率(倍) 26.21 22.67 19.13 15.97 市净率（倍） 3.92 3.34 2.84 2.41 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 770.16 流通A股（百万股） 565.87 收盘价（元） 33.58 总市值（亿元） 258.62 流通A股市值（亿元） 190.02 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 混改注入活力，百年老字号二次腾飞 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%达仁堂沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3343 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 等5个品种扭亏。 整体盈利能力提升，销售费用率提升拖累净利率。2023年公司整体销售毛利率44.01%（同比增长4.08个百分点），销售净利率11.78%（同比增长1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率25.86%（同比增长1.99个百分点），管理费用率4.64%（同比增长0.06个百分点），财务费用率-0.19%（同比增长0.29个百分点），三项费用率合计30.31%（同比增长2.34个百分点）。 盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.41亿元/13.52亿元/16.19亿元（调整前为12.99亿元/15.98亿元/-），对应EPS1.48元/股、1.76元/股、2.10元/股，对应PE为22.67/19.13/15.97（对应2024年4月24日收盘价33.58元），维持“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8222 9219 10473 11720 货币资金 2125 3004 4068 5356 同比增速(%) -0.33 12.13 13.60 11.91 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 4604 5171 5769 6324 应收票据及应收账款 2225 2500 2840 3177 毛利 3618 4048 4703 5396 存货 1567 1694 1877 2078 营业收入(%) 44.01 43.91 44.91 46.04 预付款项 76 77 89 98 税金及附加 79 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.96 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 559 589 687 745 销售费用 2126 2489 2880 3258 流动资产合计 6552 7864 9560 11453 营业收入(%) 25.86 27.00 27.50 27.80 长期股权投资 882 961 1045 1134 管理费用 382 406 450 492 固定资产 1048 991 928 861 营业收入(%) 4.64 4.40 4.30 4.20 在建工程 386 421 457 495 研发费用 185 184 230 270 无形资产 318 363 412 457 营业收入(%) 2.25 2.00 2.20 2.30 商誉 66 85 102 114 财务费用 -16 0 0 0 递延所得税资产 266 266 266 266 营业收入(%) -0.19 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 712 712 712 713 资产减值损失 -72 0 0 0 资产总计 10230 11663 13482 15494 信用减值损失 -23 0 0 0 短期借款 82 106 128 144 其他收益 22 0 0 0 应付票据及应付账款 1126 1380 1513 1649 投资收益 308 323 387 457 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 146 211 228 252 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 251 240 279 308 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 154 170 204 222 营业利润 1097 1291 1530 1833 其他流动负债 1555 1524 1768 1953 营业收入(%) 13.34 14.01 14.61 15.64 流动负债合计 3233 3525 3992 4385 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款 241 241 241 241 利润总额 1095 1291 1530 1833 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 13.32 14.01 14.61 15.64 递延所得税负债 7 7 7 7 所得税费用 127 151 178 214 其他非流动负债 104 104 104 104 净利润 969 1141 1352 1619 负债合计 3585 3877 4344 4736 营业收入(%) 11.78 12.37 12.91 13.81 归属于母公司的所有者权益 6601 7742 9093 10713 归属于母公司的净利润 987 1141 1352 1619 少数股东权益 45 45 45 45 同比增速(%) 14.49 15.63 18.49 19.77 股东权益 6645 7786 9138 10757 少数股东损益 -18 0 0 0 负债及股东权益 10230 11663 13482 15494 EPS（元/股） 1.28 1.48 1.76 2.10 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 688 770 901 1059 投资 -606 -78 -85 -88 基本指标 资本性支出 -141 -160 -163 -155 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 178 323 387 457 EPS 1.28 1.48 1.76 2.10 投资活动现金流净额 -569 85 140 213 BVPS 8.57 10.05 11.81 13.91 债权融资 -801 0 0 0 PE 26.21 22.67 19.13 15.97 股权融资 3 0 0 0 PEG 1.81 1.45 1.03 0.81 银行贷款增加（减少） 871 24 22 16 PB 3.92 3.34 2.84 2.41 筹资成本 -877 0 0 0 EV/EBITDA 25.39 16.47 13.40 10.67 其他 -29 0 0 0 ROE 14.95% 14.74% 14.87% 15.11% 筹资活动现金流净额 -834 24 22 16 ROIC 10.36% 14.02% 14.21% 14.52% 现金净流量 -714 879 1064 1288 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：